美的集团(000333)：中报业绩符合预期 盈利能力短期承压
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2021-09-07
事件：1)2021年 H1 公司实现营业收入1738.10 亿元，同比 24.98%；实现归母净利润150.09 亿元，同比 7.76%。Q2 公司实现营业收入913.06 亿元，同比 12.65%；实现归母净利润85.40 亿元，同比-6.33%。
点评：
公司盈利水平小幅下滑，海外业务下滑更明显的原因是什么？
Q2 公司实现毛利23.43%，同比20/19 年分别-2.42/-7.12pct。分地区来看，国内外市场毛利率分别为23.96/22.23%，分别同比-0.82/-4.29pct。毛利率下降主要原因在于原材料价格维持高位，而海外市场同时还要受到汇率影响，且海外代工业务占比更大，公司无法即时通过调整终端价格来对冲成本压力。
Q2 公司净利润水平为9.47%，较20/19 年同期分别同比-1.95/-2.65pct，下滑幅度小于毛利率公司主要通过内部效率优化的方式消化部分压力，21Q2 管理费用率-0.56pct。
美的大力布局To B 业务，To C 端业务是否会受到影响？
美的To C 端家电业务始终保持行业领先，且部分品类优势持续扩大。
21H1 美的空调全渠道市场份额提升明显， 线上线下分别占37.6/36.5%，稳居第一，许多传统厨房小电方面同样拥有市场领先的份额。
从品牌策略来看，公司坚持多品牌、多产品策略，通过高端品牌COLMO、互联网品牌布谷、年轻品牌华凌等满足多层次消费群体的需求，上半年COLMO 营业收入超过15.5 亿，华凌整体营收接近35 亿元，同比增长超150%，布谷营收同比增长48%。海外市场同步发力，上半年公司建立起以美国、巴西、德国、日本、东盟为突破口的全球突破战略，上半年新增海外自有品牌销售网点超过1.8 万家，跨区域开展联合促销活动500 场次。日本市场方面，东芝家电整合协同效应显著，同比增长10%，六大品类市场份额超过12%。
针对To C 业务，公司坚持围绕“用户综合体验第一”的目标进行变革，优化用户需求洞察，协助改进产品、经营、售后等决策，为消费者提供更好的家居体验。我们认为公司选择B 端 C 端双轮驱动，不断优化品牌、渠道策略，未来也将维持全球家电企业龙头的地位，进一步提高市场占有率和品牌知名度。
KUKA 业务经营改善，未来是否可以得到延续？
美的坚持To B 业务与To C 业务并行的模式，推动To B 业务布局，21H1 库卡销售收入同比 30.9%，订单规模同比 52.2%，库卡中国增速更为迅猛，销售收入达到2.62 亿欧元，同比 97.2%。库卡经营的大幅改善并非一蹴而就，本质原因还是在于其作为世界机器人龙头制造商具备深厚的技术积累，美的在收购库卡后，一方面充分利用其产业优势打开中国市场，同时通过自身的数字化平台整合库卡，深化推动营销变革，聚焦行业应用从而吸引更多客户。从行业趋势上来看，工业机器人是未来制造业发展的必然方向，而库卡作为工业机器人老牌企业，持续推动海外业务发展，借助美的平台拓展国内市场空间，未来具有巨大成长可能。
公司运营效率是否还有提升空间？如何评价公司治理机制？
总体来看，美的专注于提升内部效率多年，通过“T 3”、一盘货等机制持续提升效率，但它并没有停止优化的脚步。生产运营端，美的持续推动数智驱动战略，加强集团内部数字化平台搭建，联通不同业务体系进行大数据赋能；零售端，公司进一步深化渠道改革，“横向” “纵向”推动效率加速提升。因此，我们认为公司未来效率仍具备提升空间。
美的拥有完善的股权激励机制，确保公司高层和核心骨干与公司股东利益一致。2021 年8 月30 日，美的两家子公司安得智联和美智纵横分别推出多元化员工持股计划，拟设立的合伙企业平台涵盖了公司高管、子公司核心经营管理及技术团队、骨干员工和美的集团其他全球合伙人等。子公司多元化员工持股计划彰显出公司对于其业务发展的信心，也对子公司核心员工起到激励作用。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司21-23 年收入为3169.33/3479.32/3758.56 亿元，同比 10.9/9.8/8.0%；归母净利润304.93/339.92/378.27 亿元，同比 12.0/11.5/11.3%，对应PE 为15.83/14.20/12.76 倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格持续上涨、疫情反复导致销售生产停滞 、海外市场开拓不及预期、To B 业务开拓不及预期等
华铁股份(000976)：打造轨道交通核心零部件大平台 业绩稳步增长
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：邰桂龙 日期：2021-09-07
事件：公司公布2021 年半年报，2021H1 实现营收11.3 亿元，同比增长36.0%；实现归母净利润2.3 亿元，同比增长36.4%；Q2 单季度实现营收7.4亿元，同比增长43.7%，环比增长90.1%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长34.2%，环比增长324.6%。
Q2 毛利率环比大幅提升，精益管理、降本增效提升公司盈利能力。2021H1，公司综合毛利率为40.4%，同比下降1.2 个百分点；Q2 为44.1%，同比下降1.0 个百分点，环比增加10.7 个百分点。公司持续推进精益管理，坚持开展降本增效专项活动，成效初步彰显，2021H1 期间费用率为13.6%，同比下降1.1 个百分点，Q2 为13.0%，环比下降1.8 个百分点。2021H1，公司净利率为24.2%，同比增加0.6 个百分点；Q2 为28.0%，环比增加11.0 个百分点，盈利能力稳步提升。
公司新产品开发能力强，积极把握轨交后市场机遇。公司有序推进产品迭代开发，2021 上半年，完成两款新型商务座椅的开发，在京雄、京张、拉林项目上取得阶段性成果，并完成中国中车时速600 公里磁悬浮样椅的制作；公司设计生产的标动250、标动350 撒砂系统在中车四方股份生产的时速250、时速350 公里复兴号动车组完成装车，正在进行30 万公里运用考核。随着我国动车组保有量不断提升，轨道交通车辆检修市场不断扩容。公司紧紧抓住轨交后市场高速成长机遇，在给水卫生系统和备用电源方面，分批次交付国铁集团及中国中车三、四、五级修项目；在座椅方面，交付中车长客股份客室座椅五级修项目、四方庞巴迪商务座椅四级修项目以及广州局和上海局商务座椅三级修项目。
外延并购拓宽业务线，打造完整的轨道交通核心零部件大平台。2019 年，公司收购山东嘉泰51%股权，业务拓展至轨交座椅；2021 年3 月，公司子公司亚通达完成对湖南博科瑞51%股权的收购，博科瑞研发出具有独立知识产权粉末冶金闸片产品，拥有和谐号380 系列资质，进一步提升了公司在闸片领域的产品覆盖率和供应能力。2021 年8 月4 日，公司拟收购德国BVV 集团，BVV集团为全球领先的轨道交通轮轴制造商，专注于高铁车辆及其他轨道交通车辆的车轮、车轴和轮对的研发生产。公司积极打造完整的轨道交通核心零部件大平台，同时各业务板块与广州局、西安局、沈阳局、济南局、北京局、上海局、太原局、成都局、武汉局、郑州局等国铁集团下属路局建立了多层次的协作关系，为公司多产品的协同业务拓展提供了基础支撑。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.73、6.85、8.20 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为22.3%，给予公司2021 年20倍PE，目标价7.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、行业政策风险、市场竞争风险。
派林生物(000403)：业绩快速增长 盈利能力明显提升
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2021-09-07
事件：公司发布2021年半年报业绩，期间实现收入7.9亿元，同比增长85.1%，实现归母净利润为1.8亿元，同比增长179.6%；其中Q2单季度收入5.1 亿元，同比增长133.5%，归母净利润1.2 亿元，同比增长215%，符合此前预期。
盈利能力显著提升，净利率同比增幅较大。2021 年上半年广东双林实现营收5.4亿元，实现净利润1.7亿元，派斯菲科实现收入2.5亿元。实现净利润5924 万元。期间公司销售费用率为10.4%，同比降低4.4 个pp，销售毛利率46.4%，同比降低0.4 个pp，主要系派斯菲科并表所致。销售净利率22.3%，同比提升7.9 个pp，公司盈利能力显著提升，预计系加强精细管理、控制费用支出所致。
采浆量、吨浆净利有望持续双提升。公司自有浆站达到32 家，包括双林13 家 派斯菲科19 家，其中派斯菲科8 家浆站处于运营状态，9 家浆站新获批，2 家浆站将进行异地迁址。上半年公司采浆量超过400 吨，未来新增浆站将带动公司采浆量增长，5 年内有望达到1500 吨。截止上半年，公司凝血Ⅷ因子已开始销售，人纤维蛋白原已完成临床试验，双林人凝血酶原复合物临床试验也已完成，有望于明年上半年上市。随着未来新品上市，公司吨浆净利有望持续提升。
盈利预测与投资建议。公司采浆规模和吨浆盈利能力提升趋势确定性高，预计2021~2023 年归母净利润分别为4.8 亿元、6.7 亿元、8.2 亿元，对应EPS 为0.66 元、0.91 元、1.13 元。维持“买入”评级。
风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；派斯菲科销售能力不及预期风险。
立昂微(605358)：深耕半导体硅片 射频、功率订单饱满
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王谋 日期：2021-09-07
业绩总结：公司 2021年H1实现营业收入10.3亿元，同比增长58.6%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长174.2%。
半导体行业上行周期，公司业绩持续增长。2021H1：1)从营收端来看，公司行业景气度提升、产品需求旺盛引起销售订单增加、产品提价，营业收入实现稳健增长；2)从利润端来看，公司经营效益较强，毛利率为42.1%，较去年同期增加5.4pp；净利率为21.1%，较去年同比增长7.9pp。3)从费用端来看，公司销售费用率为0.9%，同比上升0.1pp；管理费用率为3.3%，同比下降0.2pp；研发费用率为8.5%，同比上升1.5pp。
半导体硅片领先企业，国内市场替代空间大。2021 年H1，半导体硅片相关业务实现收入6.2 亿元，同比增长43.8%，营业收入占比60.6%。半导体全球市场在周期波动中持续增量发展，5G、汽车电子等已成为半导体市场新的增长引擎。半导体硅片行业的技术专业化程度较高，目前日、德及台湾等地厂商垄断了全球九成以上的市场份额，大尺寸是主流产品半导体硅片的发展趋势。报告期内，公司6 英寸硅片产线长期处于满负荷运转状态，供不应求。大尺寸硅片规模上量明显，其中公司8 英寸硅片产线的产能充分释放；12 英寸硅片已实现规模化生产销售，目前主要销售的产品包括抛光片测试片及外延片正片，预计将在2021 年底达到年产180 万片规模的产能。
加速布局射频、功率赛道。公司沟槽肖特基、MOS 产品借助光伏需求的增长销量也迅猛增长。应用于消费电子、汽车电子的功率器件产品的需求也前所未有的旺盛，公司肖特基芯片、MOS 芯片的订单量远远超出了实际最大产能。公司射频芯片业务较去年有了较大发展，在稳定核心客户的同时开发了新客户共计10 多家，但目前预期产能的发挥受到限制，长期供不应求，随着设备的填平补齐，预计2021 年下半年将会达到预期产能，并有较大的产出与销售量。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年，公司EPS 分别为1.17 元、1.68 元、2.30 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到65%以上。我们给予公司2022年85 倍PE 估值，对应目标价142.99 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；技术研发进展不及预期。
杰瑞股份(002353)：非常规油气景气延续 海外订单增速明显 看好公司在国内外市场的扩张
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/孙培德 日期：2021-09-07
事件：8 月26 日，公司发布2021 半年度报告，上半年公司实现营业收入36.69 亿元，同比增长10.60%，实现归属上市公司股东的净利润7.63 亿元，同比增长10.79%。
国内市场长期受益于非常规油气开发，公司海外订单增势明显：为保障我国能源安全，根据中国石油经济研究院《2050 年世界与中国能源展望(2020 年)》的数据显示，2030 年前我国原油产量有望维持2 亿吨，天然气产量稳步提升，2050 年达3500 亿立方米，天然气是高比例可再生能源系统保持安全性和稳定性的重要支撑，与油气增长相关的油田服务市场也会持续增长。截止至2021 年半年度报告，公司获取新订单52.62 亿元，较上年同期增长12.92%，报告期末存量订单54.75 亿元。海外市场方面，国际油价形式持续提升，上半年布伦特平均价格为65.22 美元/桶，较去年同期上涨54.9%，WTI 平均价格为62.16 美元/桶，较去年同期上涨67.60%，2021 年上半年国际主要市场天然气价格也显著上升，公司海外1-6 月订单较去年同期增长68.90%，大幅提升，饱满的订单将为公司未来的发展打下坚实的基础。
核心业务板块保持增长，单季度毛利率水平环比改善：分产品来看，上半年，公司的油气装备制造及技术服务实现营收28.68 亿元，同比增长10.45%，环保服务业务实现了较快速的增长，实现收入2.38 亿元，同比增长35.62%。毛利率方面，2021H1 公司销售毛利率为37.56%，同比提升0.39pct，Q2 公司毛利率为38.27%，环比提升1.82pct。公司上半年研发支出为1.25 亿元，较上年同期增长13.64%。在技术创新方面公司加大投入，推动数字化转型，推动研发装备物联网平台系统，实现井场作业设备云存储、设备智能分析、智能报警，同时推出国际首套智能压裂协同控制系统，实现全自动压裂巡航控制等功能。控费方面，2021 年半年度销售/ 管理/ 财务费用分别为1.78/1.53/-0.19 亿元， 同比变化17.45%/20.57%/-40.73%，财务费用大幅减少主要系本期结转分期收款销售商品产生的利息收入较高所致。销售/管理/ 财务费用率分别为4.85%/4.17%/-0.52%。
非常规油气资源开采规模提升带动油气压裂设备需求，公司增发募集资金投资智能压裂装备项目：公司8 月17 日发布定增预案，本次定增募集资金总额不超过25 亿元；其中11.5 亿元将投入数字化转型一期项目，将有利于公司的业务效率提升以及在市场中保持领先地位。7.5 亿元将用于新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目，根据国家统计局的数据显示，2020 年我国原油和天然气的产量分别为1.95 亿吨和1,925.00 亿立方米；进口量分别为5.42 亿吨和1,413.52 亿立方米，同比增长 7.22%和5.28%。不断上升的对外依存度严重威胁到我国的能源安全，随着“十四五”规划进一步强调实施能源资源安全战略，非常规油气资源作为增产主力，开采力度有望延续，未来有望进一步拉动新型压裂设备的需求，此次项目建成后，预计达产年销售收入 22.81 亿元，年净利润达到8.04 亿元，将进一步提升公司的综合竞争力以及盈利能力。
投资建议：鉴于公司受益于我国能源安全战略，叠加非常规油气资源作为增产主力，开采力度有望延续，未来有望进一步拉动新型压裂设备的需求；海外市场随着油价的复苏而带动设备需求的提升，因此我们维持公司“买入”评级；根据模型测算，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.38、23.29、27.86 亿元，EPS 分别为2.02、2.43、2.91 元，对应PE 分别为20倍、16 倍、14 倍。
风险提示：原油天然气价格下跌的风险；市场竞争加剧的风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险；海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险；新冠病毒疫情风险；境外法律、政策风险；公司产业部分转型失败的风险。
中牧股份(600195)：业绩稳步增长 后周期持续发力
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：孟维肖 日期：2021-09-07
bl事e_件Su：mm公a司ry]发 布2021年半年度报告，上半年实现营业收入25.8亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润3.2 亿元，同比减少10%；其中二季度实现营业收入12.94 亿元，同比增长6.65%，实现归母净利润1.55 亿元，同比减少30.19%。
点评：
生药业务稳健增长，猪苗表现突出。公司上半年受下游禽产业链景气低迷影响，禽苗业务业绩承压；猪用疫苗受益于下游存栏回升带来产品释放，猪苗业绩实现了环比持续改善。上半年公司生药业务共实现营收7.06 亿元，同比增长10%。公司加快完善产业布局，兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目收官，乾元浩南京生物医药产业园项目顺利奠基。公司及时研判养殖行情对疫苗需求的影响，通过抓龙头，用大单品深耕终端，进一步加强集团客户开发力度；组建技术服务专班，部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长；同时依托产销一体化管理使政采产品成本和禽流感疫苗成本同比下降，继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市场占有率行业靠前的位势。
产品调整适应行业发展需要，化药业务增长明显。国家实施全面禁抗以来，促生长类兽药添加剂退市，专用治疗药物迎来增长机遇。公司通过产品结构调整，提高制剂产品的比重，收入大幅提高，上半年公司化药业务实现营收6.24 亿元，同比增长50%。上半年公司新工厂、新生产线通过新版兽药 GMP 验收后陆续投入运行，产品逐步高端化，带动单价和毛利的显著提升，并通过延伸大单品产业链，打造核心竞争力。
饲料配方持续优化，新品推出创造市场机会。面对饲料原料价格高位运行，饲料成本上升，养殖深度亏损的境况，公司及时开发新产品，在行业率先开发“全小麦日粮”配方，缓解养殖户缺少玉米困境，降低了饲料成本，适应市场需求创造出市场机会；积极开发肉羊“高精料日粮预混料”配方，显著提高日增重、屠宰率，靠解决难题创造了市场机会；猪料通过开发、更新系列预混料产品，适应生猪价格下滑对饲料供应的需求。上半年，饲料板块发挥区域布局优势、原料采购优势、品牌信誉优势、成熟的营销推广服务模式，饲料板块继续保持领先市场位势。
公司研发优势明显，重视人才培养增强内生发展动力。公司各板块坚持以科技创新为引擎，着力培育和打造公司核心竞争力产品，自主创新能力显著增强；依托建立的“大研发”体系和平台，促进关键核心技术攻关成果快速转化为高附加值产品并形成产品产业链条，助推公司业绩稳定增长。公司继续深化管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革，通过“三项制度”改革不仅加快转型升级、增强发展动力，而且充分调动职工积极性、增强企业竞争力。继续充分调研研发人员的绩效考评奖励体系，加大研发团队的激励机制，通过积极争取研发奖励等优惠政策、设置奖励机制、对研发人员的学习培养和职业路径的规划，激发科研人员创新热情，促进科技成果的转化。
投资建议：公司作为动保行业龙头企业，受益于养殖后周期存栏高位，短期我们有望看到公司动保和饲料产品的持续放量。长期伴随公司科研能力持续提高、人才激励逐步完善、口蹄疫市场苗渗透率逐渐提升，公司有望进一步提升市场份额。我们预测公司2021/22/23 年EPS 分别为0.52/0.65/0.76 元，对应PE 分别为18.28/14.70/12.57，维持“买入”评级。
风险提示：畜禽疫病大范围爆发；研发产出不及预期；市场竞争加剧；饲料原料价格大幅波动。
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