“对于大多数人来说成功并不是好事。” 霍华德· 马克斯在他的新书《周期》中写了这句话。如果你不了解这个人，大可以认为他就是个胡说八道的骗子。但恰恰是这个人，被股神巴菲特推崇，他的另一本书《投资最重要的事》，巴菲特就读了两遍。事实上，霍华德· 马克斯跟巴菲特一样，都是非常成功的价值投资大师。巴菲特擅长把复杂的投资哲理简单化，而霍华德· 马克斯更擅长结合自己的投资经验把价值投资基本原则的事件应用解释得非常务实。
在《投资最重要的事》里，霍华德·马克斯总共讨论了20件非常重要的事， 《周期》这本书是专门为讨论周期而写的。作者在书中讨论了非常多的周期，包括经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期等等，甚至连成功周期都讨论到了。
《投资最重要的事》《周期》
霍华德·马克斯 著
中信出版集团
成功本身的周期
作者：霍华德·马克斯
“成功本身就孕育着失败的种子，而失败本身也孕育着成功的种子。”
即使是最优秀的投资人，也不会总成功不失败。理解这一点很重要，这样才能支撑你努力活下去。我经历了50多年的投资职业生涯，发现成功本身也有周期。正如彼得·考夫曼所说：“任何一个系统通过不断地发展，达到最大规模或者最高效率。在这个发展过程中，它会形成一个完全内在的矛盾和弱点，引发其自身的衰败和灭亡。”
人性的角色
换个说法，我会这样说：“对于大多数人来说成功并不是好事。”简单地说，成功会改变人，而且通常不是把人变得更好。成功会让人觉得他们很聪明。在一定程度上，觉得自己聪明，能提高自信心，这是一件好事情。但是你一旦聪明过了头，觉得自己什么事情都做得很好，什么时候都很聪明，就会变成坏事。同时，成功会让人变得更有钱，人就容易满足了，从而导致他们奋斗努力的动力就减少了。
就投资人的心态而言，谦卑和自信之间的关系很复杂。因为有最棒的投资便宜货的地方，通常是那些没有人发掘的地方，或者没有人重视的地方。想要成功，投资人必须对自己的判断有足够的自信。可是，从本质上讲，要找到非常明显的投资便宜货，最有可能的是在那些受传统智慧鄙视的地方，它们会让大多数人一看就觉得心理不舒服，很难领会这些资产不受人欢迎的外表之下所隐藏的内在优点。投资这些大家鄙视的资产，要求你必须拥有极大的勇气，敢于承受别人鄙视的目光。
如果顶着压力买了一些别人看不上的资产，其中一个资产没能像预期的那样上涨，甚至出现下跌，你就必须有足够的自信，才能继续持有这些资产，甚至需要进一步加仓。你不能把价格下跌看作一个确定的“卖出”信号。换句话说，投资人要战胜市场，就不能默认市场知道得比自己多，市场做得比自己强。
但是另一方面，投资人必须知道，自己知道的东西也是有局限的，不要假定自己肯定不会出错，因为投资人必须明白，没有人能够确定无疑地知道未来宏观面的发展。投资人可能对未来的宏观面有自己的看法，但这些看法不一定都是正确的。和上面所说的相反，投资人千万不能认为自己总是对的，市场是错的。因此，如果投资人在持有或者加仓的时候没有限制，或者没有重新审视自己做出判断所依据的事实和推理过程，那么这就是傲慢自大。
随着成功次数积累得越来越多，人们会认为自己很聪明，这是很正常的。投资人碰上一个强劲上涨的市场，赚了很多钱，就会觉得自己是精通投资的大师了。他们对自己的看法和直觉就更有信心了。他们的投资行为所反映出来的自我怀疑就变得更少了，意味着他们更少地考虑自己出错的可能性，也更少地担心亏损的风险。这就会导致他们不再坚持买入价格足够便宜以确保拥有足够的安全边际，而正是这一点带来了他们早期投资的成功。正因如此，我们一定要牢记那句最古老也最重要的投资名言：“不要把你的头脑很牛和市场很牛这两件事搞混了。”
有个非常朴素的道理：你从成功中学不到有价值的东西。那些成功的人往往会把成功归功于自己，结果使自己看不到成功的真正原因，事实上，很多人的成功只是因为幸运。成功的投资往往只会教给人两点经验：一是赚钱很容易，而是根本不用担心风险。这是两个特别危险的伪经验。
那些成功一时的投资人也许会推断：那个让他们所选择的资产成为战胜市场大赢家的小机会，是可以被无限拓展的，但其实大多数机会是无法被拓展的。大多数投资人，包括那些一战成名的投资人，他们断定自己可以把成功复制到其他领域，想进军几个领域就进军几个领域：为他们第一次创造出史诗般成功的才智，肯定可以被广泛应用到其他地方。
但是那些创造成功投资的因素很难被复制。这意味着，成功这件事是具有周期性的，而不具有连续性。事实上，一个成功并不意味着下一个成功也会到来，相反，一个成功本身会导致第二个成功的可能性变小。我想引用所罗门兄弟公司前首席经济学家亨利·考夫曼的那句名言：“亏钱很多的人有两大类，一类人什么也不知道，另一类人什么都不知道。”
一些著名的诅咒，并非不无道理。比如“杂志封面诅咒”：体育明星登上体育画报的封面，他们的成绩就会突然下滑，再也拿不到冠军；或者企业家和投资家登上《福布斯》杂志封面，他们的业绩就会大幅下滑，再难遥遥领先。一个人能登上杂志的封面，肯定是因为这个人有一次取得了巨大成就，但是这个巨大成就，也许只是因为做出一个平常的举动而使收获远远超出预期，也许因为得到一次独一无二的机会，但以后却无法被复制，也可能是因为不够谨慎小心、冒了巨大风险才侥幸成功。巨大的成绩让人登上杂志封面，其中包括因为投资业绩特别成功而登上《福布斯》封面的投资人，成功让人骄傲，骄傲让人自大，他们变得太过自信，趾高气扬，而不再自律，不再刻苦努力……因此不再具备成功的必备要素，他们也就不再成功了。
流行的角色
投资成功本身孕育着投资失败的种子，主要体现在，越成功，越流行，就越会加大失败的可能性。我前面刚刚讲过，通常最容易找到投资便宜货的地方，往往会让投资大众很难理解，心里感到很不舒服，态度上就会很容易鄙视。短期投资业绩表现其实主要是流行程度大比拼，而大多数便宜货之所以存在，只有一个简单的原因，它们没有被大众普遍接受，不流行，就没人买，所以价格才会便宜。相反，那些市场表现很好的资产往往是非常流行的，因为它们有明显的有点，人们一看就知道，一看就喜欢，越流行，追着买的投资人就越多，它们就涨得越快。这形成了良性循环，直到价格被过分高估。总之，市场上流行的东西肯定不会便宜。
让我们来思考一下投资策略，有一点很关键：没有什么东西能永远有效；没有什么投资方法、投资规则、投资过程能够一直战胜市场。第一，大多数证券和投资方法，在某种投资环境下，在周期的某阶段是有效的，但是换作其他投资环境，或者周期发展到其他阶段，就不灵了；第二，过去的成功本身会导致未来的成功变得不大可能。
20世纪60年代，投资股票在美国开始流行，大家重点关注在龙头企业上，把龙头企业的股票称为“蓝筹股”。蓝筹股都是股票市值规模很大的大盘股，而那些股票市值规模小的小盘股被忽略了。直到后来，投资大众终于注意到小盘股。由于市值规模小，即使进来的资金不是特别多，小盘股也会大涨，导致小盘股投资收益率非常高，于是更多人追涨买入……直到小盘股的股价估值完全追平大盘股。到这个点，风水轮流转，投资人的兴趣又转回到大盘股，大盘股又重新获得市场领头羊的地位。
“跑赢”这个词不是绝对的，而是相对的，只不过表明一个东西比另一个东西的价格涨得更高。很明显，这种情况不会永远持续下去。不管有点多么大，A的价值不可能永远比B的价值高出很多，这意味着只要A的价格上涨的速度持续超过B，那么肯定会遇到天花板，因为A相对于B开始变得估值过高了。持有B的人，因为它表现太糟糕了，纷纷卖出B，转而去买A，自然B的市场价格越跌越低，A的市场价格越长越高。等到最后一个持有B的人也卖出了，市场就再也没有人卖出B了，B的价格就再也跌不动了。而A也因为再没有人买，价格也就涨不动了。这时候，B比A的估值水平便宜很多，投资吸引力自然大很多，B跑赢A的机会也就来了。
一个重要的教训是，在一个互相连接，信息传播速度极快的世界里，任何东西，如果其市场表现持续良好，且能够产生非同寻常的利润回报，就会吸引资本不断流入，直到市场变得过度拥挤和完全机构花了，其后风险调整后的预期收益才会回归平均值。
相对应，任何东西，如果其市场表现持续糟糕，就会使其价格变得非常便宜，这是因为它们相对而言涨幅更小或者跌幅更大，投资人缺乏兴趣，而这也为估值水平过于便宜奠定了基础，让它们将来能表现优异，跑赢市场。像这样好资产变成坏资产，坏资产又变成好资产的过程，就是周期循环。投资成功的关键就是懂得周期，万事万物皆有周期，周期内会有起起落落和重复循环。
没有东西会永远有效。有一点很关键，每个人都相信世上总有东西会永远有效，但正是此时此刻那个东西肯定会变得不再有效了。我要说：“在投资事件中，每件重要的事都是反直觉的，每件大家都觉得很明显正确的事，其实都是错误的。”
时机的角色
有很多因素对成功影响巨大，其中一个就是时机。和其他因素一起，好时机能帮助你在一个高于平均水平的时间点参与其中，乘风而起，更容易成功。比如，我在高收益债和不良债权投资这两个领域投资成功，主要是因为入市的时机好。
1978年我从花旗银行股票投资研究部转到固定收益部管理债券投资，此后不久，我的老板告诉我：“一人正在研究一种叫做高收益债的东西。有个客户想要做那种债券的投资组合，你能研究一下吗？”
那时候，机构投资人才刚开始参与投资高收益债。也是这个时候，迈克尔·米尔肯第一次成功说服投资人，信用评级低于投资级的企业发行债券也是可以投资的，投资机构买这些低于投资级的债券也是可以获益的。我第一次参与投资的时候，整个高收益债的市场规模还不到30亿美元。绝大多数投资机构的行规是，拒绝买入信用评级低于投资级的“垃圾债”。这些高收益债因受到鄙视和排斥，不十分流行，所以它们一直是被低估的便宜货。很早就参与投资这些债券，价格这么便宜，怎么能说不是很大的福气呢？
还有什么能比一个人独占整个市场赚钱更容易的事呢？相比之下，如果每个人都发现这个市场能赚大钱，都想挤进去，那么你想打败大多数人，赚到相当体面的业绩，简直太难做到了。这样和很多人一起竞争，可算不上真正的成功之道。
对于很多人来说，他们的成功也许仅有一次，而不是预示着更多更大的成功会接踵而来，就像他们习惯性地相信好事不会接连发生一样，因为好时候过去了，以后的环境和条件不会继续像过去那样有利。好时候会鼓励投资人做出一厢情愿的投资决策，但是好时候也会引来糟糕的时机，因为你没有预料到时运变化，这些乐观的决策根本经不起严峻考验。
不仅好时候后面会有糟糕的时候，而且就像其他周期一样，好时候经常会被迫发展为糟糕的时候。古希腊政治家和演说家德摩斯梯尼曾说：“人希望得到什么，就会相信什么。”也就是说，人往往会一厢情愿。一厢情愿的想法导致投资人相信，好时候后面还会跟着更多好时候。但是这种一厢情愿的想法，忽视了万事万物皆有周期，特别是成功这件事，它的周期性特别明显。
（本文摘自《周期》）
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