一个观察分析三个层次流动性的框架。
我们把流动性分为：1）狭义流动性，主要指的是银行间市场的资金是否充裕；2）广义流动性，主要指的是总量金融环境，也就是相对于整体经济而言，或者说相对于社会总融资需求而言，货币总供给是偏多还是偏少；3）市场流动性，主要指的是各类金融市场的交易资金是否活跃。
这三个层次的流动性反映的是不同维度的资金供求情况。狭义流动性主要影响的是资金拆借，广义流动性主要影响实体经济活动。对市场流动性而言，广义流动性对市场流动性形成基础性支撑，在广义流动性总体充裕的情况下，或多或少会溢出到金融领域。狭义流动性的影响包括两个方面：一是情绪层面，银行间市场资金紧张的时候，投资者往往会担心是否出现了政策收紧或其他风险事件冲击，进而影响交易行为；二是影响利率水平进而引致机构在股票和债券等资产之间的再平衡，从而对金融市场流动性产生影响。
▍对三个层次流动性的主要判断。我们认为：
1）狭义流动性管理的落脚点是DR007围绕OMO7D利率波动。狭义流动性的拐点其实出现在去年4月，此后央行的操作取向一直没有太大的变化，只是在11月个别国企信用违约事件后，阶段性维持了一下银行间市场流动性平稳，1月下旬以来就回到了常态。对于近期的OMO操作而言，也需客观理解“价”的回归和“量”的不及预期。OMO投放量的偏少主要是今年春节的特殊情况，即节前取现需求明显减少和财政投放的时点扰动。
