环保工程及服务行业：大气污染防治督查持续深入，建议关注“煤改气”
环保部通报京津冀及周边地区大气污染防治强化督查情况，23个督查组共督查291家企业(单位)，发现182家企业存在环境问题，约占检查总数的62.5%。石家庄、济南、郑州等SO2浓度较高地区的督查组，将加大对“散乱污”企业、工业燃煤和重点排污单位的督查力度，严查污染治理设施运行情况和企业达标排放情况。随着大气污染防治力度的加大，“煤改气”政策也随之深化，目前，北京、河北、河南省多地已出台“煤改气”及相关补贴政策，“煤改气”推进速度有望超预期，受益“煤改气”政策推进，壁挂炉行业将迎来爆发性成长，推荐标的：迪森股份。此外，建议关注环保PPP主题，PPP专项债的推出及PPP资产证券化项目的加速有望带来新一波PPP主题行情。PPP专项债的发行将极大支持项目建设期的融资需求，解决PPP项目进入问题，PPP资产证券化可解决投资者退出需求，PPP ABS模式将形成前端 后端的有效互补。PPP龙头公司在手PPP订单将加速转化为收入速度，业绩或将超预期；PPP订单获取能力强的公司也将加速PPP项目业绩的释放，获取更多订单，提升业绩。建议关注：碧水源、盈峰环境、环能科技、富春环保、洪城水业。
上周行情回顾：上周A股环保板块(申万)下跌5.35%，公用事业(申万)下跌2.79%，上证综指下跌0.63%，创业板指下跌2.40%。环保子板块中大气治理、环境监测、固废治理、水治理、水务运营、节能环保板块分别上涨-9.27%、-5.16%、-5.32%、-6.60%、3.16%、1.76%。A股环保股周涨幅前三的个股为创业环保(29.64%)、津膜科技(16.83%)、中原环保(2.91%)，涨幅后三位的个股为凯迪生态(-12.84%)、长青集团(-13.21%)、科融环境(-15.25%)。
上周行业要闻：1)环保部通报京津冀及周边地区大气污染防治强化督查情况，截止5月10日，23个督查组共督查291家企业(单位)，发现182家企业存在环境问题，约占检查总数的62.5%；2)“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案发布，考核方式包括国家抽检和地方考核；3)环保部开展2017年度全国环境影响评价文件技术复核工作，复核内容涵盖北京、天津、河北等15省的省级环保主管部门，以及所辖部分市、县两级环保主管部门2016年审批的轻工、石化化工、医药、冶金、机械、建材、水运等重点行业建设项目。
风险提示：政策推广不达预期，市场竞争加剧风险，项目建设不达预期
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迪森股份:环保行业
迪森股份 300335
研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,燕楠 撰写日期：2017-05-09
核心推荐理由:
1、 2016年业绩显著增长,并购提供发展动力。2016年度,公司实现营业收入10.61亿元,同比增长25.80%;实现营业利润1.50亿元,同比增长80.12%;实现归属于母公司股东的净利润1.28亿元,同比增长44.81%;实现基本每股收益0.35元。2016年,公司围绕“清洁能源综合服务商”的业务定位,在推动B端业务的同时,通过收购迪森家居100%股权,快速切入到家庭清洁能源消费终端;另外收购世纪新能源51%股权,积极推动商业端天然气分布式能源业务布局,为业绩增长带来动力。
2、 在手订单充足,为后续业绩提供有力支撑。2016年,公司先后签订了亚东石化生物质能节能减排项目(生物质能)、陵城区新地化工园天然气供热项目、陵城区绿源科技天然气供热项目(天然气)、抚州高新技术产业园区清洁能源供热服务项目(生物质能 天然气)、武穴工业园区热电联产项目(清洁煤)等16个重大合同,其中BOT项目7个,BOO项目9个,新增订单4.2亿元。截至报告期末,公司处于施工期和运营期的订单合计超过13亿元,收入确认后对未来业绩增长提供有力支撑。
3、 2017年一季度业绩大幅增长97%。2017年一季度,公司实现营业总收入3.15亿元,同比增长96.69%;实现归母净利润3484.13万元,同比增长65.01%。业绩增长的主要原因是:公司天然气分布式能源业务占比快速提升,成都世纪新能源有限公司所属的成都世纪城国际新会展中心及成都新世纪环球中心分布式能源站项目运营状况良好;此外,迪森家居小松鼠壁挂炉销量增加,对公司经营业绩产生积极影响。
盈利预测和投资评级:我们预计公司17-19年EPS 分别为0.47、0.56、0.68元,维持“增持”评级。
风险提示:订单执行不达预期;市场竞争加剧风险。
相关研究:《20170329迪森股份(300335.SZ)定位清洁能源综合服务商,业绩增长显著》。
碧水源:PPP加速落地与雄安新区催化促业绩增长
碧水源 300070
研究机构：东北证券 分析师：龚斯闻 撰写日期：2017-05-04
公司发布2016年报告:实现营业收入88.92亿元,同比增长70.54%;实现归母净利18.46亿元,同比增长35.55%。2017年一季度实现营收11.2亿元,同比增长77.5%;归母净利2.3亿元,同比增长554%,扣非后归母净利达8564万元,同比增长153%。
点评:
16年收入同比增长70.54%,主要系市政与给排水业务板块大幅增长导致。2016年公司实现营业收入88.92亿元,其中1)市政给排水工程业务实现业务收入41.62亿元,同比增长244.28%,是营收贡献最大的业务板块;2)污水处理整体解决业务实现营收44.97亿元,同比增长18.76%;3)净水器销售业务实现营收2.33亿元,同比增长6.50%。
综合毛利率下滑9.81个百分点,主要系业务占比大的市政给排水板块毛利率受市场影响大幅下滑。分业务来看:1)市政给排水业务毛利下滑4.19个百分点,降至12.97%,因为市场上PPP项目增多质量下降,整体毛利率均下滑;2)污水综合处理毛利率47.57%,同比减少0.94%;3)净水器业务毛利率增加0.62%,至48.23%。
PPP项目落地大年,公司在手订单充足,后续业绩有保障。16年公司新增项目订单总计336亿元,较2015年同比增长89.67%;2017年1季度新增387.15亿元,其中PPP订单65.25亿。项目呈现加速落地趋势,后续业绩得到充分保障。雄安新区设立有望加速订单放量,催化DF膜推广应用。
雄安新区的设立将开启华北地区新一轮水治理高潮阶段,DF膜必将以其领先的技术优势,加速市场推广。
盈利预测与评级:我们预计公司17-19年营业收入分别为134.49、184.28、264.00亿元;净利润25.04、33.86、51.01亿元;对应EPS分别为0.80、1.08、1.63元,给予“买入”评级。
风险提示:政策执行不达预期,订单执行进度不达预期
盈峰环境研究报告:中标污水项目,治理 监测 智慧水务典范
盈峰环境 000967
研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2017-03-15
事件:
全资子公司宇星科技作为牵头方中标茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程项目,一期预计总投资为6.08亿元。
投资要点:
污水 配套设施投资额6亿,40年运营期:此次茂名高新技术产业开发区项目共分为三个部分,总投资6.08亿元:1)污水处理厂(含新增工业废水管网):一期建设2万立方米/天(生活污水1.2万立方米/天,工业废水0.8万立方米/天,预计投资2.05亿元。BOT EPC模式,30年特许经营期(不含建设期)满后,依然受托运营10年。2)配套管网建设工程:一期45km,投资约3.49亿元。3)配套应急池工程:一期建设7万立方米,投资约0.54亿元。
治理 监测 智慧水务结合,项目标杆作用明显:此次项目除了新建污水厂及配套工程外,还包括污水收集管廊智能监测、智能化信息平台建设。公司中标充分证明了水处理业务 监测业务具有良好的协同和带动作用,预计此项目能够有效的把治理 监测 智慧水务结合,标杆作用明显。
中标20亿仙桃项目,示范效应可期:1)公司2017年2月中标仙桃静脉园项目,总投资20亿,占公司2015年营业总收入(30.43亿元)的65.72%,项目建成后将带来积极影响。项目的承接证明了公司的综合竞争能力。2)示范效应强烈,预计带动监测主业。此次公司作为牵头方进行PPP项目的组织建设及运营,计划建成同级别城市标杆型、示范型、智慧型的循环经济产业园。这个过程将充分带动自身环境监测业务的发展,未来有望继续以PPP模式促进监测主业。3)仙桃BOT项目协同可期。公司于2015年10月完成对绿色东方的收购,收购时绿色东方已中标仙桃垃圾焚烧BOT项目,项目金额为2.6亿,截至2016H1,项目进度为28%。我们认为此次PPP项目和仙桃BOT项目建设完成后,公司将完成仙桃的布局,垃圾焚烧形成规模效应,产生协同。
环保布局成效斐然,未来有望进一步发力:1)公司自重组收购环境监测龙头企业宇星科技向环保领域大举转型以来,相继收购绿色东方进军垃圾焚烧发电领域,收购大盛环球、明欢有限、亮科环保进军水处理领域,初步完成环保大平台业务构成。2)频频中标显实力:2016下半年以来,公司在环保领域拓展迅速、订单不断。16年12月,中标吴忠市清水沟、南干沟水质改善项目,预中标1.6亿元;16年12月16日,中标中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目,预中标0.86亿元;17年1月13日,中标顺德区桂畔海水综合整治工程项目建设及管理运营项目,预中标13.5亿元。3)未来随着公司在环保产业领域布局的进一步完善,更多大规模订单、PPP项目值得期待。
大股东参与定增,强化固废、监测布局:1)拟不低于12.78元/股的价格向不超过10名投资者发行不超过7433万股,募资不超过9.5亿元;其中何剑锋(实际控制人)认购0.5-1.5亿元,佘常光(亮科环保董事长)认购0.54-0.80亿元,限售期36个月;其他认购方限售期12个月。2)募集资金用于投向阜南/廉江/寿县垃圾发电项目(5.4亿)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3亿)、环境生态预警综合信息监控系统研发(0.6亿)和补充流动资金(1.2亿),强化公司在固废、环境监测领域布局。
盈利预测与估值:我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.35/0.51/0.71元(假设2017年完成增发),对应PE45/31/22倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部 上风环保 专风/威奇 宇星/绿色东方,行权价12.49元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。
风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。
环能科技研究报告:业绩接近预告上限,黑臭河道治理龙头待起航
环能科技 300425
研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2017-02-27
公司发布业绩快报,2016年实现营收4.88亿元,同比增长48.08%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长34.93%。
业绩接近预告上限,传统业务有望触底回升:公司2016年归母净利润增速为34.93%,接近此前业绩预告上限(20%-40%),与前三季度10.95%的增速相比实现大幅增长,原因主要是:1)传统业务稳步开展;2)江苏华大全年并表;3)四通环境从12月1日起并表。随着公司上游工业客户较为集中的钢铁、煤炭行业过剩产能日益出清,行业景气度逐渐提升,公司传统设备销售业务有望触底回升,再加上2017年江苏华大、四通环境均实现全年并表,预计2017年公司业绩仍将保持较高增速。
政府认知需要过程 新领域需更多市场拓展,导致黑臭河道治理业务推广速度较慢:我们深入分析黑臭河道治理行业不达市场预期的原因有三:1)黑臭水体属于新生事物,地方政府在摸不清楚虚实的情况下,往往出于规避风险的考虑,将黑臭水体治理打包成为一个规模较大的PPP 项目,增加了治理的难度和复杂性。2)已经公布的黑臭河道治理项目,往往是地方政府在前期已经部分介入,公司如果再进入,需要改变整体的技术路线和解决方案,难度较大,而尚未开始治理的黑臭水体项目地方政府可能不愿意披露。3)公司过往并没有特别注重对于自身技术工艺的宣传,导致很多地方政府并不了解公司的磁分离技术。所以总体来看,公司黑臭河道治理业务的推进低于市场预期。
政策趋严 验收时点临近,公司黑臭河道治理业务存在超预期可能:1)水十条考核要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体,期限将至任务紧迫。“十三五”期间,四川省预计将投入600亿元改善岷江水质, 同时将投入600~800亿元对沱江10条支流进行治理(http://dwz.cn/55NlhG,http://dwz.cn/55NlY2)。2)公司作为超磁分离水处理技术领头企业以及四川省少数的环保上市公司之一,凭借超磁分离技术单位面积处理量大、处理效率高、能耗低等优势,连续中标北京(3万m3/日)、河北燕郊(5万m3/ 日)等项目,并已初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局,在运项目累计超过60万吨/日,示范效应明显。在监管趋严、验收时点临近的形势下,我们预计公司黑臭河道治理业务存在超预期的可能。
公司更名增强自身营销,品牌价值提升利于黑臭河道治理业务推广:公司自成立以来,管理层稳健经营、低调行事,虽然超磁分离技术已经在北京、深圳等多个发达城市获得应用,但是公司并没有刻意宣传和营销。此次将名称由“四川环能德美科技股份有限公司”变更为“环能科技股份有限公司”之后,品牌价值和品牌形象得到一定程度的强化,对于公司超磁分离技术在黑臭河道治理领域的推广能够起到助推作用。
非公开发行完成,助力加速成长:公司2016年12月完成收购四通环境配套融资的股票非公开发行,发行价32.03元/股,共发行543.9万股募集资金1.74亿元,用于支付本次交易的现金部分对价(1.07亿元)、支付标的公司投建项目支出(0.33亿元)、偿还标的公司银行贷款(0.22亿元)及支付交易相关费用(0.12亿元)。发行对象分别为上海达渡资产(499.53万股)和申万菱信基金(44.39万股),完成非公开发行解决公司资金需求加速四通环境项目进程,助力加速成长。
积极外延并购,打造全方位水生态平台:公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头,未来更多PPP值得期待。
盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS 0.40、0.75、0.86元(考虑发行摊薄),对应PE69、37、32倍。员工持股计划买入价31.91元,定增融资、换股价格分别32.03元、30.25元,具备一定安全边际,维持“买入”评级。
风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。
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