前面我对格力电器和美的集团进行了估值，本着“宁要模糊的正确，不要精确的错误”的原则，我个人认为格力和美的还是比较低估的，尤其格力，被低估的确定性更高一些，因为我假设其未来10年有着“低达”3%的增长率，10年后，有着每年-1.5%的永续“负增长”率，格力最终的内含价值都有51-53左右。美的则因为一些明细数字搞不到，相对不好算一些。
最近格力掉得有点厉害，我个人认为主要还是情绪不在这。最近碳中和、智能驾驶什么的大热，资金都去追热点去了，我一个搞短线的朋友因踏空了华阳股份气得直跺脚，我则冷眼旁观。我也曾经很羡慕这种对热点、趋势非常敏感的人（我这朋友学营销的，对热点非常敏感），可惜，我完全相反，由于自己的愚钝，只好做价值投资。
下图，箭头所指的地方是51块钱左右，掉到48之后开始反弹了，这说明市场还是知道格力便宜的，有些资金（像我这种实在追不到热点的）就进来加仓了。当然价值投资者不做技术面的预测，如果过两天再跌，也不是不可能。但格力基本面依然良好，价格依然低估，分红依然很高，老老实实拿着便是。
关于格力的分析，详情见上一篇文章《修正后的格力电器估值》。
说回海尔，以下是海尔的月K，虚线所示位置，是海尔股价起来的起点，时间是2020年3月左右。这时候发生了什么事情呢？
私以为，海尔之前股价之所以拉夸，在于股权结构的混乱。海尔和格力，各为细分领域的王者，海尔冰箱第一，格力空调第一，但两者的市值却差很大。究其原因，就是因为港股的海尔电器和A股的海尔智家，负责的板块不一样，股权结构也一团乱麻，有点像是各自为政，制度上有很大的问题。这样的公司治理让投资者敬而远之，至于之前怎么样，我也没细究，反正就是那样。
2020年12月，海尔智家发布公告称，有关海尔智家换股私有化海尔电器的计划经百慕大法院批准后，于12月21日生效。大概就是说，A股的海尔智家，通过私有化方式，把港股的海尔电器的资产整合进来，解决了之前一团乱麻的问题。
从实质上也可以看出，2020年12月，海尔的市值有了一个跳跃，直逼格力电器。而格力的股价则有下跌倾向，则是因为除了空调，其他转型都没什么好起色，相比之下，美的已经换成了平台化，海尔的“阿米巴”模式与物联网战略也有声有色。
也正是因为如此，加上偶然发现，海尔最近10年来的ROE一直都大于15%，这让我对它产生了兴趣，也有计划对其进行一次估值。
简单来说，依然从增长率、渗透率、行业格局，进行一个简要的分析。
根据中原证券的一份研报，海尔目前在冰箱的地位是难以撼动的，这个格局，反正3-5年内看不到什么变化，甚至未来10年你也很难看到什么变化。
而根据欧睿国际和天风证券的一项研究显示，冰箱在中国（深橙色那条）的渗透率也已经赶上空调了，当然智能冰箱、变频冰箱等，渗透率还很低，得益于更新换代，冰箱还是有一定的增长动力。大致看了一下这几年冰箱行业的增长率，反正10%不到吧。
虽然市场开始认可海尔了，但终究还没超过格力，海尔市值能超过格力吗？谁也说不准。海尔当下的市盈率有20多倍，格力仅12倍，但是从增长率来说，冰箱和空调都半斤八两。如果海尔还只是个卖冰箱的，那么市值要超过格力倒是很难。
但我们也知道，海尔的故事还是很性感的，在百度百科及其官网上，海尔都备注自己是“物联网生态品牌”。而著名的“人单合一”管理模式，也使海尔转变为一个平台型公司，而不仅仅是一家造家电的工业公司。
总而言之，海尔的确定性来自于它在空调领域的地位，在一个渗透率已经这么高，格局如此稳定的行业中，你要是说10年内有什么东西可以突然颠覆海尔的地位，我还是不太信的，这种确定性同格力电器一样，你再怎么对格力有诟病，但10年内有哪个空调品牌会突然颠覆格力，我也是不信的。
但海尔的不确定性更高一些，那就是它的物联网战略及“人单合一”的模式，到底有多少靠谱的地方？就拿我家来说，我空调是奥克斯的，冰箱是海尔的，电视是乐视的，至于用什么物联网打通这几台电器，对我来说没什么意义，我不会为了所谓的物联网，去买海尔冰箱 海尔空调 海尔洗衣机 海尔其他，把这些家电连起来的价值还不如其他牌子的好产品带给我的价值。也就是说，物联网概念很性感，实际上很鸡肋。我也不可能起床后，打开APP，用手机来拉窗帘，还不如我起身用手来得实在。市场现在给海尔的PE超过20倍，如果物联网家居被证伪，那么这个PE肯定要掉到15倍。
当然我没体验过海尔的物联网生态，说这些也不专业，任何投资者对一家公司的认知都有局限，如果有谁体验过海尔的物联网生态觉得NB的，可以交流。
又到了最费脑子的估值的时候了，每次建立一个财务模型都要累个好几天，就凭这一点就点个赞赏脸关注一下吧。
随着家电的普及，海尔最近5年的营收增长率分别是32.59%、33.68%、12.17%、9.05%、4.46%，呈逐渐下降的态势。鉴于本人并不相信物联网家电在未来5年内能有什么起色——并不是怀疑物联网这门技术的价值，而是我认为，物联网家电给用户带来的实际价值就是个鸡肋，就跟用APP开窗帘一样没必要——我认为未来10年的可预测期内，海尔的增长率就5%。此外，海尔的平台化战略，可能可以孵化出一些新的品牌和项目，但前面所说，不确定性太大，估值的时候不考虑这些因素。
但，也因为看好海尔的组织模式，未来还是有很多可能性的，所以海尔的永续增长率，给它个3%，我想也不过分。在格力的分析里，我直接给0%，这就是直接假设格力未来平台化战略失败。
今天做DCF建模的时候出现了bug，懒得调试了，换成相对估值法。券商一致预测未来3年的每股收益是1.29、1.55、1.78，我的预测一直很保守，只有1.03、1.1、1.2，也就是净利润的增长率也就4-6%左右，符合我对海尔未来的预期。
从PE上看，海尔现在处在高位（眼下似乎就没有便宜的），我就以红线和绿线的中枢来算PE15倍，未来3年海尔的内含价值应该是：15.45、16.5、18。
很遗憾今天没有用DCF来进行绝对估值，简单用相对估值法来看。和券商的差距之所以那么大，是因为我对冰箱的增长率没什么信心，每年只给5%增长率，而我算了一下，券商给其增长率预测在10%以上。
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