浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相
撰稿|浑水研究院市值研究中心 周游
曾几何时，美菱电器是安徽人的骄傲，也是安徽省的重要名片之一。然而这家企业却是命运多舛，十年前，刚从顾雏军案泥潭中挣脱出来后，美菱电器又选择了远嫁四川长虹，直到2018公司终于改姓“长虹美菱”。
投入长虹后的美菱电器并没有等来期待中的“荣华富贵”，反而出现了上市29年来首次半年报亏损。
8月15日，长虹美菱（000521.SZ）发布了2020年半年报，公司实现了营业收入67.96亿元，同比下降25.59%；实现净利润-2.10亿元，同比下降486.74%；实现“扣非”净利润-2.57亿元，同比下降5845.52%。
对于营收的下降，长虹美菱的解释是“新冠肺炎疫情影响导致”。然而从2008年正式被四川长虹控股以来，长虹美菱的发展是一波三折，其盈利水平不但没有明显提升，反而倒退到20年前的水平。
美菱电器的坎坷命运
在上世纪九十年代，安徽省合肥市还并不像现在这样锋芒毕露，然而这并不妨碍这个中部落后省份诞生一大批全国知名企业。在当时的国内家电业中，美菱冰箱、荣事达洗衣机已经是响当当的品牌。
1993年10月18日，美菱电器在深交所挂牌上市，到1996年，公司营收突破15亿，净利润达到1.45亿。但是此后，美菱电器开始逐渐走下坡路。到2001年，美菱电器营收下滑到12.93亿，净利润则首次巨亏3.5亿。
眼看着经营每况愈下，合肥市政府就想给美菱找一个“好婆家”。2002年底，合肥市政府和当时的资本大鳄顾雏军取得联系，2003年初达到转让协议，美菱集团将所持的20.03%的股权以2.07亿元转让给顾旗下的顺德格林柯尔。
然而没想到的时候，合肥市给美菱找的对象却是个“渣男”，据说格林柯尔进驻没多久，美菱就用一次大规模“罢工”来迎接新老板。
然而没过多久，顾雏军就陷入侵吞国有资产案件和财务困境，到2006年5月，美菱集团终于收回了之前转让出去的股权，并将之顺手转给了美菱的下一个“婆家”——国内黑电龙头、四川国企长虹集团。
2018年7月3日，下嫁四川长虹十多年的美菱电器终于宣布“改姓”——A股证券简称由“美菱电器”变更为“长虹美菱”。
长虹入主后的业绩过山车
事实证明，这家国企“婆家”比格林柯尔靠谱多了。在拿下控股权之后的几年里，美菱电器的经营立刻大有起色，到2010年，美菱电器营收突破80亿，净利润达到3.26亿。
但不幸的是，这也成为美菱电器的巅峰。
此后美菱电器虽然营业收入持续增长，但是盈利水平却再也没有超过2010年的巅峰时代，甚至还是每况愈下。
2015年，营收已经突破百亿的美菱电器净利润却只有2600万。2018年，美菱电器营收达到历史最高174.9亿，净利润为3900万。2019年，公司营收回落到165.53亿，净利润为5600万。
而到2020年上半年，美菱电器出现了上市29年以来以来的首次半年报亏损，而且一亏就是两个多亿。
分产品来看，2020 年1-6 月，长虹美菱的冰箱、冰柜业务实现营业收入29.21 亿元，同比减少23.53%；公司空调业务实现营业收入约25.96 亿元，同比减少34.95%；公司洗衣机业务实现营业收入约1.80亿元，同比减少12.34%；公司厨卫、小家电、制冷配件等其他产品实现营业收入约5.72 亿元，同比增长8.18%。
长虹美菱在2020年半年报中分析了出现亏损的背景原因，即“在新冠疫情的影响下，2020 年家电行业遭受前所未有的挑战，二季度国内经济形势虽好转，但一季度带来的冲击难以磨灭，整个家电市场上半年仍保持悲观走势。”
图片来源：浑水调研
浑水调研注意到，长虹美菱今年上半年的亏损确实主要来自一季度。
在2020年一季度，长虹美菱实现了22.81亿元的营业收入，净利润为-2.70亿元；而到了二季度，长虹美菱实现45.14亿元的营业收入，净利润为0.6亿元，说明二季度的销售与盈利确实出现了回升。
但是，浑水调研注意到，长虹美菱2020年上半年末的应收账款为25.60亿元，较2020年一季度末16.37亿元增长了逾9亿元；其2020年上半年的合同负债为2.69亿元，较2020年一季度末3.83亿元反而出现了下降，这说明其二季度给予经销商较为宽松的信用政策，以及采用了较为激进的营销策略。
由此可见，长虹美菱下半年依旧会采用上半年的销售策略。
下半年如何翻身？
2020年上半年，长虹美菱旗下的几家子公司亏损严重。其中，四川长虹空调有限公司亏损9703万元、中山长虹电器有限公司亏损1172万元，合肥美菱集团控股有限公司亏损1个亿。
对于上半年的亏损，长虹美菱董秘李霞在接受媒体采访时表示“公司将通过调整，努力实现全年利润转正。”
实际上，2020年下半年，家电行业整体依然面临严峻复杂的形势和前所未有的深刻变革。同时，随着疫情影响的常态化，下半年家电市场需求将进一步得到释放。
那么，下半年长虹美菱靠什么“扭亏为盈”呢？靠冰箱冰柜、还是空调，还是洗衣机……
浑水调研注意到，长虹美菱的产品毛利率下降2.48个百分点，其中“冰箱、冰柜”的毛利率为18.60%，同比下降3.75%；“空调”毛利率为13.43%，同比下降2.27%。只有“小家电及厨卫”的毛利率为16.83%，同比增长了1.77%，但是该板块的营收仅有5亿元，对公司整体利润的影响太小。
自2018年7月更名之后，长虹美菱的空调板块的毛利率已经从更名前的16.59%持续下降到如今的13.43%。
既然“冰箱、冰柜”和“空调”都靠不住，长虹美菱难道下半年指望“洗衣机业务”发力吗？
浑水调研注意到，长虹美菱2020年半年报有一个消息值得关注，公司“年产200万台洗衣机生产基地项目（二期）”在“2020年5月，项目二期（滚筒生产线）已投产运行。”
二个月后，即2020年7月，美菱“十分薄”滚筒洗衣机全球首发，这或许是长虹美菱下半年打“翻身仗”的一个重要武器。但是，洗衣机的销售收入实在太少，整个上半年才卖了1.80亿元，想依靠滚筒洗衣机来“扭亏为盈”实在是太困难了。
而从机构研报看，普遍对长虹美菱全年业绩比较悲观，估计很难扭转全年亏损的境地。尽管这个亏损金额与历史上的亏损相比似乎并没有什么大不了的，然而是否也预兆了长虹美菱的未来宿命呢？
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