作者 | 孙栋
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日前，盈趣科技(002925.SZ)发布公告称，2020年度公司实现营业收入53.10亿元，同比增长37.77%；实现归母净利润10.25亿元，同比增长5.32%。同时公司2021年第一季度实现营业收入16.26亿元，同比增长120.01%；归母净利润为2.56亿元，同比增长52.56%。
头顶着电子烟概念，让其在上市之初博得了许多关切的目光，当光环褪去后，留下的却是毛利率的断崖式下降。如今电子烟面临的监管趋严，盈趣科技又将何去何从？
营收增长，毛利率却大跌
大客户依赖严重。
根据盈趣科技2020年年报数据，其主营业务分为四大板块：一是智能控制部件产品，二是创新消费电子产品，三是健康环境产品，四是汽车电子产品、技术研发服务及其他。其中创新消费电子产品营收32亿元，占总营收比重60.21%，营收同比增长23.54%，毛利率38.10%；智能控制部件营收9.6亿元，占总营收比重17.98%，营收同比增长14.02%，毛利率25.21%；健康环境产品营收5.43亿元，占总营收比重10.23%，毛利率25.67%。
可以看出，创新消费电子产品是盈趣科技的主要收入来源。2013年起，盈趣科技开始与美国的家用雕刻机公司Cricut合作，2014年同PMI加热不燃烧新型烟草品牌IQOS烟具设备供应商Venture合作，借助下游需求和市场的快速发展，这两项业务取得了爆发性增长，也消费电子产品业务变成了公司的第一大品类。
上市前该板块的毛利率为55.10%，但自2018年上市至2020年，毛利率分别为48.36%、43.46%、38.10%。虽然2020年创造了32亿的收入，但毛利润却仅有12.18亿，还不如2017年的13.12亿。
毛利率降低背后原因可能是盈趣科技客户过于集中，议价能力不强。公司的前五大客户占比始终在高位徘徊，2018年至2020年间，前五大客户的营收占比分别为85.59%、83.21%、76.62%，这就提示了该公司大客户依赖严重，拓新获客的难度比较大。
但据盈趣科技的公开资料显示，其核心竞争力是自主创新的UDM模式，也称为“ODM智能制造模式”。以ODM模式为基础，通过自主创新的UMS系统，可以实时抓取制造数据及质量检测数据进行追溯、分析,大幅增加售后服务的透明度、可追溯性与客户体验感。这项核心竞争力，简言之就是服务客户的能力强。然而，如果真如盈趣科技所言，那么为何高服务水平没能带来高收入呢？其UDM模式提供的附加价值对客户的吸引力有多大恐怕要打个问号。
从研发的角度来看，盈趣科技也放慢了脚步。2017年到2020年间，其研发支出总额占营业收入比例分别为5.61%、7.10%、6.99%、5.72%。这背后是否是因为随着和客户绑定加深，限制了其进一步开发新产品的动力？
汽车电子难挑大梁
多元化布局未必能降低业绩波动的风险。
如前文提到的，在盈趣科技2018年上市时，“新型烟草IQOS”为其赚足了眼球，作为IQOS的主要供应商，盈趣科技的脉搏显然也随着PMI而跳动。
根据中国经营报的报道，IQOS母公司PMI 2020年全年卷烟出货量下降11.1%。但新型烟草产品出货量却增长27.6%。全年IQOS烟弹出货共761.11亿支，同比增长27.6%。IQOS烟弹已占公司总出货量(包含传统卷烟)的10.8%。同时IQOS的用户到2020年底增长至1760万，比一年前的1350万同比增长30%。
虽然从分项数据来看，PMI的电子烟业务起色明显，但其2020财年营收仅为286亿美元，同比下降3.73%。
早在2019年的“315晚会”，央视就曾针对电子烟质量问题提出质疑。对此盈趣科技还专门发布公告，澄清其仅为PMI客户提供IQOS品牌电子烟精密塑胶部件，未开展该品牌电子烟产品整机设备的生产，且未开展烟液式电子烟相关设备或零件业务，亦未生产电子烟烟液或烟弹等烟草产品。客户的IQOS品牌电子烟产品尚未在中国市场销售，且未在“315 晚会”曝光的电子烟产品范围内。
由于我国电子烟市场规模急剧扩张，缺乏有效监管，工信部早先发布了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，将电子烟等新型烟草制品参照实施条例中关于卷烟的有关规定执行，整个行业在中国的发展将受到制约。
或许是为了规避电子烟相关业务存在的风险，2021年年初，盈趣科技还做出了一笔股权投资。标的上海拓牛科技智能科技有限公司是一家智能垃圾桶生产商，2014年成立于上海，业务为制造与销售“自动打包换袋”的智能垃圾桶，这与盈趣科技的智能家居业务关联度较高。但对于盈趣科技而言，该投资或许能增厚智能家居业务的收入，但对总体收入的影响有限。
那么除却电子烟业务、智能家居业务，盈趣科技还做了什么探索？
在盈趣科技年报中，记者发现其正在发展汽车电子类业务。
盈趣科技的汽车电子业务包括车身娱乐、车身电子及车联网产品。有投资者通过互动平台向盈趣科技提问“公司汽车板块有没有涉及无人驾驶？”对此，董秘回应表示，在无人驾驶领域，公司已开展相关技术的预研。这其中包括与金龙汽车、厦门大学合作研究的“面向园区环境的智能无人驾驶装备研发及产业化”项目，该项目已成功入选2020年厦门市第一批重大科技项目，公司主要负责人机交互相关部分；另外，公司汽车电子业务上海团队已开始加大智能座舱系列新产品的研发投入，围绕汽车电子智能化、人性化、安全性和舒适性等需求不断扩充产品线。截至2020年末，盈趣科技汽车电子实现营收1.67亿元，占其总营收比重仅为3.14%。
盈趣科技汽车电子业务的未来能否发展壮大尚未可知，大股东和高管的减持却难免让投资人产生一些负面的联想。5月7日，上市公司发布公告称，公司控股股东及一致行动人万利达工业、惠及投资和实控人吴凯庭，合计将减持总股本的2.3%，与此同时，公司股东兼董事和高级管理人员杨明、王战庆及林先锋的股份减持计划时间已经过半。
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