消费行业由可选消费和必选消费组成。相对必选消费，可选消费产品迭代速度快，业绩波动大，特别受经济周期影响。疫情时，由于人们的种种担心，不会将钱花在可选消费上面，但是现在国内疫情控制良好，经济复苏明显，可选消费行业的春天也行又回来了。
比如家电行业。有基金经理认为，家电受销售和交房周期影响，随着各大工地开工、新房交付，家电行业景气度上行。未来不排除出现“扫地机器人”的千亿级市场。除此之外，诸多基金经理认为站在现在来看，随着国内循环的有序开展，酒店、饭店、旅游等行业也有投资机会。
那么，这些可选消费行业背后的投资逻辑是什么？目前这个时点，投资人所面临的最大投资风险又是什么呢？本期金融界《基金牛时代》特邀国投瑞银基金总经理助理兼投资总监周奇贤、浙商基金智能权益投资部总经理查晓磊、招商基金经理刘重杰、永赢基金经理常远、汇丰晋信基金经理是星涛和华富基金经理高靖瑜为大家梳理可选消费的风险和机会。
本文核心要点：
1. “国内大循环”支撑可选消费发展
2. 最大风险：疫情局部反复 消费复苏不及预期
3. 汽车、旅游和传媒等行业或迎投资机会
4. 电商红利 供需共振，扫地机器人未来千亿市场
基金经理精彩问答：
“国内大循环”支撑可选消费发展
最大风险：疫情局部反复 消费复苏不及预期
金融界基金：现在是不是布局可选消费行业的机会？投资者目前面临的风险有哪些？
查晓磊：我认为，当前布局可选消费是一个很好的机会。一方面，从目前宏观政策方面来看，“国内大循环”强调扩大内需，增加消费与投资。从社会消费品零售总额中不同可选商品的同比数据以及顺周期板块6月盈利（高频盈利数据）环比改善的情况来看，顺周期板块相对收益具有更高的确定性。
可选消费属于顺周期板块，相对于必选消费，可选消费产品升级换代更频繁，业绩弹性更大，存在更强的业绩周期波动。随着经济逐步复苏，可选消费有望迎来新一轮的反弹。
另一方面，一些公司的半年报数据或许不乐观，但市场早已有了预期和反映，所以当半年报出来时，负面冲击相对来说较小。而对于那些超预期比较大的公司，整体也还在可控范围，如果可选消费板块短期出现调整的话，反而可能是有利的布局机会。
风险方面，可能主要是面临阶段性过度反应的回调风险。如果市场反应过度超前，而经济的复苏节奏没那么快的话，可能还是会面临阶段性回调的风险。
周奇贤：虽然疫情已趋于稳定，七月份工业生产及制造陆续恢复到疫情前水平，唯独全国消费品零售额同比仍下滑1.1％，呈现相对弱复苏态势，我们认为目前时点对于可选消费行业投资仍需谨慎择优，挑选具备消费升级及产业集中特性的细分领域。目前的投资风险主要体现在局部地区疫情反复及消费复苏力道低预期。
常远：因为可选消费的需求复苏是有顺序、有层次的，因此可以布局一些刚刚复苏/即将复苏的行业。由于疫情的影响已经持续了半年左右，相当多的风险已经暴露得差不多了，因此当前时点基于行业和公司经营的风险相对不大，最可能的风险主要就是局部地区的疫情反复，但是这种级别的风险基本可控，不太会影响行业复苏的趋势。
是星涛：我们预计可选消费二季度还是以修复为主，市场预期也不高。7、8月可选各行业的高频数据从预期来看应该也是向好，因此是较好的投资机会。主要面临的风险来自于可能出现的输入性疫情，以及国际环境的不稳定性。
刘重杰：近期经济数据体现了基本面上较为强劲的边际复苏态势，整体从疫情中逐步复苏的方向较为确定。但复苏的斜率依然不够清晰，地产、基建数据的可持续性，海外疫情对于外需的冲击，中美关系对于外向型行业的压制，货币政策与流动性边际回归常态，疫苗研发进度等，均存在一定的分歧和不确定性。因此更重要的还是把握自下而上的结构性机会，围绕中报和三季报业绩，精选景气向上和业绩较为确定的板块和个股。
高靖瑜：多数行业半年报的风险已经大部分释放，相比关注半年报，更应关注下半年业绩趋势。从全市场来看，风险主要在于疫情不可预测，疫苗可大规模使用时间不可预测，中美关系发展不可预测等方面。
汽车、旅游和传媒等行业或迎投资机会
电商红利 供需共振，扫地机器人未来千亿市场
金融界基金：展望下半年，您觉得哪些可选消费的子行业或迎来投资机会？
查晓磊：从消费需求角度来看，大消费可以分为必选消费和可选消费，其中可选消费是指除必选消费以外，包括汽车零配件、耐用消费品、纺织服装与奢侈品、消费者服务、传媒、零售业等涵盖生活方方面面的消费。
在后疫情时代，随着疫情逐步得到控制，人们外出就餐、国内旅游等活动逐步增加，可选消费公司业绩将逐渐好转，汽车、家电、餐饮、旅游等行业或迎来新的增长点。而未来如果疫苗研发成功，也将推动可选消费行业进一步提升。
从社会消费品零售总额中不同可选商品的同比数据来看，可选商品的消费情况正在逐步复苏。另外，可选消费相对于必选消费来说，具有较强的周期属性。从经济的运行周期来看，当前经济逐季修复增长，顺周期板块迎来更有利的宏观环境。
从资金方面来看，北上资金持续加仓大消费。从细分领域来看，主要包括家用电器、休闲服务、食品饮料等行业。
周奇贤：我们下半年看好的可选消费子行业包括汽车零配件，大家电，饮料及小食品。七月份的房地产投资同比到达11.7％，已超越19年下半年8.9％的中枢水平，在旧家电换新的基础需求上，叠加未来新房装家电的新增需求，我们看好大家电未来1至2年的营运增长格局。小家电相较于大家电，产品特征主要体现在体积小，量少样多，生命周期短及品牌认同度低，而后进品牌商的传统渠道包袱小，可以充分利用趋近于公共资源的电商及配送资源，贴近消费者需求及时推出爆款产品，达到后发先至的成果。但小家电厂商未来将面临大家电品牌商的竞争，以及爆款产品持续性的不确定性等经营风险。
常远：现实生活中我们能明显的感觉到可选消费正在复苏。首先，这种复苏正沿着居民出行半径的不断扩大而延伸，最开始是电商、外卖等线上场景复苏甚至受益，此后复苏领域逐渐延伸到餐饮堂食、购物、美容美发、周边旅游等线下场景；我们预计国庆前后国内的商务出行、旅游出行基本上会完全恢复，年底前电影等娱乐活动也会大部分恢复，2021年中期国际出行将会逐步恢复。其次，我们观察到国内高收入群体的消费能力几乎没有受到疫情影响，因此高档奢侈品、高档汽车的销售恢复最快；中产阶级的资产负债表也修复的很快，因此品牌消费品的复苏也正在进行；我们预计年底前后中低收入群体的资产负债表也将基本修复完成，届时服装鞋帽、中低端家电、家具、消费电子的需求也会复苏。
对于家电来说，首先必须明确的是，无论是哪种大家电，一定是受销售 竣工交房带动的，在交房周期向上的情况下，对整体的销量一定是有正向带动的。其次，交房量对各品类大家电的实际带动比例，与该品类需求中，更新需求和新装需求占比是相关的，也就和该品类的生命周期是相关的。我们主流所说的四种大家电，空调、冰箱、洗衣机、厨电，冰箱和洗衣机是进入了存量周期的，新房装修带动的销量占比大致在20-30％，空调渗透率仍有提升空间，新房装修带动的占比在30-40％，厨电与地产交房相关度最高，在70％以上，表现在我们看到的销量上，厨电与交房量之间的滞后期最短，相关度更高，而空调冰箱洗衣机整体滞后交房1年左右，曲线会更加平滑一点。随着2019年下半年竣工与销售数据的缺口开始修复，推演到大家电需求预计在今年下半年就会有带动。此外，中央空调、LED照明等细分子行业也有交房有较高相关度。
我们未来看好的小家电赛道是多样化的，大致可以分为大单品和小爆品两种模式。大单品就类似于扫地机器人，我们认为它远期具备必选属性，全球市场远期有可能做成一个700-800亿甚至千亿级别的市场，空间充足，当前的主线是产品驱动渗透率提升，同时龙头将有机会产生更强的马太效应，表现为市占率越高，对于居家环境的数据掌握也就越多，反向研发出的算法和性能将会越成熟。小爆品百花齐放，包括西式家电、包括一些新型小家电（比如酸奶机、豆芽机），对于企业而言主线是多品牌 多品类迭代的能力，现在正处于电商红利 消费代际红利的共振期，我们能看到大品牌和新兴品牌，供给端的品类有互相融合的趋势，且二者都获得了增长，说明这个赛道并非零和博弈，仍然在成长状态，非常值得关注其中有优秀选品、制造、渠道营销能力的公司。
是星涛：可选消费权重较大的行业包括汽车、家电、传媒、旅游等，都受到了疫情的较大影响。展望下半年，疫情的影响能否完全消除是未知数，但是有几个事实值得重视：国内防控表现良好、市场对于零星疫情反应钝化、疫苗逐渐明朗。因此我们认为在可选领域将有较好的投资机会，尤其可以重点关注汽车、旅游和传媒行业的表现。
汽车主要影响的是乘用车市场，国内乘用车市场本身处于本轮库存周期触底反弹的关键节点。但是春节后国内疫情防控最严阶段，导致4S店线下经营困难，打乱了复苏的节奏；4月经济逐渐恢复后，消费者普遍对于未来收入水平抱有较大不确定性，从而增加了防御性储蓄的意愿，从而压缩了购车这类大宗开支的倾向。但是随着国内出色的疫情控制表现，以及海内外共同的刺激经济努力，国内经济很快步入正轨，此前担心的失业问题、经济增速问题等都没有出现。因此随着消费信心恢复，以及经历疫情后对于独立交通工具的青睐，乘用车市场在5月后就开始全面回暖，终端库存水平快速下降，且成功跨过了去年6月份“国五”切“国六”带来的高基数压力节点。我们预计下半年景气将向上传导到主机厂，批发数据将有明显改善，而目前汽车行业估值普遍不高，对于部分新车型正处于销售放量阶段的车企可能还有较好的alpha机会。
旅游包括免税已经在二季度全面回暖，主要是海外出行受阻，且预计未来一两年都很难恢复到正常水平，而国内疫情控制较好，周边游和海南成为较好的替代方案，预计会持续火爆。国家政策也是更加鼓励内循环，因此我们认为免税、酒店、景区都值得关注；资本市场对于免税的热度已经较高，酒店也已经重视起来，后续我们认为部分休闲类周边游的景区标的还有较大的预期差，值得重点关注。
传媒方面，包括游戏、长视频、短视频在内的偏线上部分是受益于疫情带来的“宅经济”的；但是影院、电影等线下场景受损严重，当前处于逐渐恢复过程中，我们注意到由于上半年春节、五一等重要档期没有新片上映，意味着后续恢复正常后，譬如年底或者明年会有大量高品质大作扎堆上映，引爆票房，资本市场的反应可能也会比较激烈。目前由于疫情还有零星反复，各地政策相应还是较为严厉，因此还处于左侧观察阶段，我们将密切关注包括疫苗进展和政策的动态变化。
刘重杰：在上半年疫情冲击的背景下，市场给予小食品等必选消费较高估值溢价，本质上还是给予确定性以溢价。但随着经济逐步从疫情的影响中逐步恢复过来，近期经济数据体现了较为强劲的边际复苏态势，虽然往后看斜率不一定能维持，但整体复苏的方向还是较为确定。因此，相对必选消费，可选消费的基本面在改善，确定性上的差异在缩小，相对估值的性价比也在上升。向后看有长逻辑、业绩稳定增长的龙头公司依然能够获得市场的认可，穿越周期。整体在经济复苏期，消费中更看好受益于经济复苏的顺周期子行业，如白酒、地产后周期的家电、家居、建材，聚集性消费属性的餐饮、院线、酒店等。
高靖瑜：随着国内疫情复苏，国内可选消费出现一定复苏，但行业之间分化比较明显。对于人流密集型的行业如传统餐饮、出境游等仍受制于疫情复苏较慢，相应行业短期不宜过于乐观。相比之下，我对于以下几类行业相对更为看好：1、由于疫情导致长期逻辑改善的行业如在线教育、在线视频、在线餐饮、免税、小家电等；2、疫情冲击期较短长期逻辑不改的行业如新能源车、家装建材等；3、一些内需相关度更高的弱复苏子行业随着政策放松可以逐步关注，如国内酒店、院线等。
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