今日新股我们一起梳理一下德业股份，公司主要从事蒸发器、冷凝器和变频控制芯片等部件以及除湿机和空气源热泵热风机等环境电器产品的研发、生产和销售。经过多年的发展，公司形成了以热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列为核心的三大系列产品。其中，热交换器系列产品和电路控制系列产品主要应用于环境电器系列产品，并以家用空调、除湿机为主。
空调，又称即空气调节器，是指用人工手段，对构筑物内环境空气的温度、湿度、洁净度、流速等参数进行调节和控制的设备。按应用领域不同，空调可以分为家用和商用两大类。
从结构上看，家用空调主要由蒸发器、冷凝器、压缩机、电机、供液角阀、回气角阀、毛细管等组成。从成本上看，主要是由压缩机、热交换器（蒸发器、冷凝器）和电机构成，分别占到一台空调成本的27%、17%和8%，其他原材料中钢占成本的5%，铝占成本的5%，ABS塑料占成本5%。普通空凋加入变频控制器之后，就具备了变频功能。蒸发器、冷凝器、压缩机和节流阀又称为空调的四大核心部件。
热交换器，又称换热器，是空调实现温度调节的关键部件。家用空调中的蒸发器以及冷凝器都被称为热交换器，热交换器设计的水平会影响到空调制冷、制热能力能效指标。
压缩机是空调的心脏，在空调制冷剂回路中起压缩驱动制冷剂的作用。空调压缩机工作时，不断地把蒸发器(低压区)一端的制冷剂压送到冷凝器(高压区)，使制冷工质在制冷系统中往复循环。
节流阀，又称膨胀阀、供液角阀，通过改变节流截面或节流长度以控制流体流量的阀门，起降压节流作用。
变频控制芯片、变频控制器是家用空调电路控制系统中的硬件部分。变频控制器由控制芯片、集成电路、电阻电容、继电器、印制板等组成，主要功能为控制空调压缩机的转速，使之始终处于最佳转速状态，从而提高空调使用的能效比。变频控制器除应用于空调外，还应用于除湿机、空气源热泵热风机等家电，亦可用于冰箱、微波炉、热水器等耗电较大的电器。
环境电器主要是指具有健康、环保等功能的新型家用或商用电器，是对空调、除湿机、加湿器、空气净化器、净水器、空气源热泵热风机、太阳能空调等几类产品的总称。按照输出功率大小，除湿机、空气净化器、净水器一般属于小家电产品，如用于工业用途，则和空调、空气源热泵热风机、太阳能空调一样属于大家电产品。
据BSRIA研究报告显示：2017年，全球空调市场规模超过1,020亿美元；主要原因为中国市场增长及空调产品的消费升级导致；2018年，全球空调市场规模继续增长，但增速放缓，全球空调市场规模超过1,030亿美元，中国依旧是全球需求最大的空调市场；2019年，全球空调市场规模较2018年增长2.5%，已经连续五年增长；2020年，由于新型冠状病毒肺炎（COVID-19）疫情的流行，全球空调市场需求和供应链受到影响，在乐观情况下，预计2020年全球空调市场规模与2019年持平。2018年5月，国际能源署(IEA)的报告指出：到2050年，全球空调数量将从2016年底的16亿台增加到56亿台，增长3倍多。
在国内空调市场，经过30多年的发展，我国空调行业逐渐进入稳定发展期，龙头品牌的竞争力持续增强，技术质量方面实现较大突破，产业规模不断扩大。据中怡康测算，2017年，受益于气候炎热刺激消费需求以及地产后周期带动新增需求等因素，实现零售规模1,989亿元，同比增长32.60%，创造了历史新高。2018年，家用空调行业继续增长，实现零售规模2,085亿元，较上年同期增长4.83%；2019年，受到市场需求放缓的影响，家用空调行业实现零售规模2,009亿元，较上年同期减少3.65%，各品牌厂商积极应对，加大价格促销力度换取销量的增长；2020年初，新型冠状病毒肺炎疫情突然爆发，家电行业受到重创，疫情一方面对产业链复工率、物流、生产产生负面影响，另一方面消费信心下降，家电行业下滑幅度达到近10年最大，家用空调市场上半年仅实现零售规模831亿元，较上年同期减少26.9%；随着疫情在国内得到有效的控制，房地产行业的逐渐回暖，以及利好政策因素等加持下，家用空调行业从5月份开始逐步复苏。
根据中怡康数据显示，2010年至2017年，前十大空调品牌的零售份额从83.3%增长到90.7%，增加7.4%；而其中排名前三的格力、美的、海尔的零售份额增长了多达11.5%9。国家信息中心《2018年度空调市场分析报告》指出，2018年度，格力、美的、海尔实现逆势增长，市场占有率总和由2017年度的68.88%提升到71.17%，同比提高近3个百分点。2019年，在市场需求放缓，各大空调品牌打价格战的基础上，行业集中度进一步提升，由格力、美的、海尔构成的第一集团品牌对市场控制能力越发稳固，其在2019年第四季度的市场占有率接近80%，与第二集团品牌的市场占有率差距在进一步拉大。
空调品牌集中度不断提升，也使得上游配套部件市场呈现出向行业内优势企业集中的趋势。
目前，国内专业热交换器生产企业主要有：本公司、三花智控（股票代码：002050）、盾安环境（股票代码：002011）、宏盛股份（股票代码：603090）、常州常发制冷科技有限公司、佛山市盈特金属制品有限公司、邯郸市盈顺电器有限公司等。在美的配套体系内，公司主要竞争对手是佛山市盈特金属制品有限公司、邯郸市盈顺电器有限公司。
电路控制系列产品总体上处于完全市场化竞争的状态，代表性企业主要有：拓邦股份（股票代码：002139）、和而泰（股票代码：002402）、华联电子（股票代码：872122）等上市公司。在美的配套体系内，公司主要竞争对手是美国国际整流器公司（International Rectifier Corporation）及瑞萨电子株式会社（Renesas Electronics Corporation）。
国内环境电器行业正处于快速成长阶段，市场潜力巨大，越来越多家电企业涉足该领域。公司涉及的环境电器产品主要为除湿机。除湿机生产企业主要分为三类；一类是以格力、美的为代表的家用空调企业，以生产家用除湿机为主，这些企业在技术及国内外销售渠道方面有明显的优势；二是以特灵、约克为代表的商用空调企业，重点发展工业除湿机，其特点是技术含量较高；三是专业的除湿机企业，产品更多的关注家用市场，例如本公司、小熊电器、浙江欧伦电气有限公司和广州东奥电气有限公司等。
公司作为国内主要的热交换器生产企业，已经成为美的、奥克斯等知名品牌空调制造商的重要供应商。报告期内，来自公司的配套供应约占美的家用空调热交换器对外采购的58%、63%、63%和61.5%。公司多次被美的家用空调事业部评为优秀供应商、金牌供应商，被奥克斯评为优秀供应商。
公司提供的家用空调变频控制芯片占美的采购总量的26%、26%、25%和0.4%，并多次因技术上的先进性获得美的家用空调事业部颁发的领航奖。公司已成为国内少数可为变频空调整机企业提供变频控制器整体解决方案的专业供应商之一。2020年上半年，公司提供的家用空调变频控制芯片仅占美的采购总量的0.4%，主要原因为发行人对电路控制系列产品的结构进行了调整，减少了毛利率逐年下降的变频控制芯片的产量，增加了利润空间更大的逆变器、水泵控制器、变频控制系统等其他电路控制系列产品的生产和销售。
德业品牌除湿机在天猫、京东线上电商平台上具有较大的品牌影响力。根据生意参谋、京东商智的统计，2018年、2019年和2020年1-6月，德业品牌除湿机在天猫的交易指数、京东的成交金额指数均位列行业第一。
一、国内知名的空调零配件生产企业
德业股份成立于2000年；2000-2006年公司主营注塑件、模具、钣金件等产品，为美的、长城汽车等客户提供产品配套，同时小批量生产除湿机等环境电器产品；2007-2014年公司基于在除湿机等环境电器产品的研发、生产过程中积累的技术和工艺，在为美的提供注塑件的基础上，开始为美的配套生产家用空调热交换器；2010年公司通过美的审核，成为美的全球三家变频控制解决方案供应商中之一；2015年公司实行业务调整，确定了热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列三大发展主线，将利润率较低的注塑件产品交由子公司顺德和翔生产；2017年公司整体变更为股份有限公司；2018年初公司将顺德和翔转让，仅保留环境电器系列产品所需的部分注塑件业务；2021年上交所上市。
二、业务分析
2017-2020年，营业收入由15.06亿元增长至30.24亿元，复合增长率26.16%，20年实现营收同比增长17.67%；归母净利润由0.93亿元增长至3.78亿元，复合增长率59.59%，20年实现归母净利润同比增长45.38%；扣非归母净利润由1.30亿元增长至3.41亿元，复合增长率37.91%，20年实现扣非归母净利润同比增长40.33%；经营活动现金流由0.77亿元增长至4.50亿元，复合增长率80.12%，20年实现经营活动现金流同比增长18.11%。
分产品来看，2020年电路控制系列实现营收3.84亿元，占比12.78%；环境电器系列实现营收5.46亿元，占比18.18%；热交换器系列实现营收20.71亿元，占比68.97%；其他产品实现营收0.02亿元，占比0.08%。
2019年公司前五大客户实现营收19.88亿元，占比77.34%，其中第一大客户实现营收17.95亿元，占比69.84%。
三、核心指标
2017-2020年，毛利率18年下降至低点19.18%，随后逐年提高至24.01%；期间费用率由9.54%下降至19年低点6.16%，20年上涨至6.57%，其中销售费用率18年上涨至高点4.32%，随后逐年下降至3.67%，管理费用率由5.42%下降至2.05%，财务费用率19年下降至低点0.14%，20年上涨至0.85%；利润率18年下降至低点6.07%，随后逐年提高至12.50%，加权ROE18年下降至低点36.87%，19年提高至高点59.71%，20年下降至54.79%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，18年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，19年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率的提高，20年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。
五、研发支出
2017-2020H1公司研发费用分别为5,692.90万元、7,026.22万元、8,679.55万元和5,105.93万元，占比分别为3.78%、4.16%、3.38%、3.54%。
看点：
公司“核心部件 整机”垂直一体化的产业布局打通了上游部件研发到下游整机产品销售的各个环节，有利于充分发挥核心部件和整机之间的高度协同效应，为公司的产品开发、技术升级以及市场需求快速响应奠定了基础。
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