作者 | 袁斯来
编辑 | 苏建勋
这是发生在早春的闹剧。2月18日，持有美的股票的投资者在前一交易日刚刚经历一场狂欢：历经近一年上涨，美的股价由最低43.10元涨到了106.4元——历史最高价。但当天一开盘，幸福感咔嚓破碎了：股价如同瀑布一样下泄，当天收盘大跌8.35%，收盘后数据显示深股通净卖出10亿元。
大溃逃开始了。截止 7 月 7 日，美的股价跌去了35%，市值蒸发了2600多亿。
其实美的一直在自救。除了例行的年度回购计划，美的在今年已经砸了150多亿，高价回购了三次股份。2月24日，在经历了第二次大跌后，美的宣布了上限140亿元的大额回购，刷新A股回购记录。仅仅3个月后，5月9日，美的集团再次宣布回购计划，拟以不超过50亿元、不低于25亿元回购公司股份。
美的集团创始人何享健也拿出了大笔真金白银。6月23日晚，美的集团发布公告，何享健完成8亿元增持美的集团的计划。
但何享健的增持没能挽住颓势，美的股价继续下行。7月1日晚间，美的集团再次宣布，截至2021年6月30日，回购了约1045万股，总金额约为7.81亿元。
美的怎么了？
被经常拿来和美的对标的格力电器今年以来也跌跌不休。但有意思的是，比起业务更单一的格力，美的在多元化和利润表现上都更亮眼，市值最高时是格力的1.7倍，而格力今年跌了不到30%。
讲故事
账面上失去的金钱在一次次考验价值投资者们的信念。
如果只看财报，美的是一家还不错的公司，标准的大白马。2020年疫情冲击之下，它的营收为2842.21亿，净利润273.23亿，同比增长12.44%。美的空调业务营收去年首次超过格力，坐上了第一的位置。然而，财报发布后，美的的股价反而下跌了3.91%。
从某种意义说，今年以来美的和其他家电公司股价下跌带有一定的纠错成分。2020年在营收、利润没有大涨的情况下，美的股价翻了一倍，市值一度超过了7000亿。
这样的股价上涨其实和去年开始大宗商品价格上涨几乎同步，通常来说，一般原材料会涨半年，跌半年，这一次“涨幅之大和周期之长都是少有的。”观察家电行业多年的刘步尘告诉36氪。
这实际上已经有浓郁的泡沫的味道了，只是机构抱团讲故事的声量更宏大，也财大气粗，市值的膨胀显得里所应当。
但对美的它们来说，泡沫无法成为干粮。大宗商品上涨，将直接导致美的上游原材料涨价。美的产销使用的是“T 3”模式，客户下单、准备物料、成品制造到最终发货，每个环节只有3天，12天就要完成交付。这样的好处是将物料库存压到最低，实现资金的最快循环，而一旦材料价格上涨，也会迅速传递到终端产品上，毫无缓冲。在家电价格战愈演愈烈时，这甚至会吞噬资金快速周转的收益。
深股通当天10亿元的净卖出，实际上是“抱团”松手的标志，原材料成本上涨削薄利润也只算导火索，美的包括格力们股价的连跌，终究还是因为这个故事已经讲不出刺激的情节了。
白色家电行业低迷持续多年，早在2015年就只有个位数的增速。当然，即便赛道变窄，作为寡头，美的仍是一家赚钱的公司，但资本市场更感兴趣的是成长性而非眼下的现金流。2017年的高光时刻，美的的营收增速一度达到了51.35%。这一数字连年下跌，到了2019年就只有7.14%——美的增长肉眼可见地失速。
这是整个行业在资本市场的痛点。“经过30年发展，现在家电行业进入存量市场竞争时代。”更严峻的现实是，房地产繁荣走向尾声，“家电行业必然会受到影响。”
如果如海尔、海信、TCL那样，靠自有品牌在海外卖出些成绩，或许美的还能讲出些亮点。但美的外销走的还是代工路线，海外收入多数来自于收购的海外公司。无论怎么挖掘，也很难在美的身上找兴奋点。“主力对家电股判断发生变化。它们不是高成长的股票，而是传统价值股。” 刘步尘对36氪表示。
在散户化的A股市场，失去热度的美的从高处跌落，也是预料之中。更让人不安的是，A股家电行业平均市盈率为24.54，美的只有18.7，还看不到下跌的底部在哪里。
美的突围
比起格力坚守空调为核心，美的一直在多元化上各路突破，而且动静都不小。
美的空调业务自然是大头，2020年营收占到整体的47.22%，但消费电器已有44.37%占比，相比格力空调占去营收的7成以上，美的早已不是一家空调公司。早在2004年，美的就耗资2.3亿收购了以冰箱业务见长的华菱，2016年，美的花5亿买下了东芝白电业务，2018年以143亿高价将小天鹅彻底收入麾下。自此美的涵盖了空调、冰箱、洗衣机业务。
但美的不愿意背着“家电企业”的标签，对外，它定义自己是一家“全球化科技集团”，因此美的一直在寻找新的“科技”引爆点。
“工业机器人”似乎是美的认可的科技集团“核心”。2015年，美的和日本的安川电机成立了合资公司，主要制造护理与康复用机器人。和安川的蜜月期还没度完，美的又把目光转向工业机器人， 2017年初，他们耗资292亿完成对德国工业机器人公司库卡的收购。同一年，美的又宣布收购以色列做运动控制和伺服电机的机器人公司高创。
世界四大机器人公司瑞典ABB、德国库卡、日本发那科和安川中，美的占了1/4个，还和另外1/4深度合作，在行业内也算有分量的大佬，美的趁热打铁提出了一个颇有野心的战略，“人机新世代”。
可惜3年过去，这个新世代越发暧昧不明。
库卡正在泥泞中挣扎。被收购后一年，库卡拿出的所有的财务指标都很难看：订单收入、营收下滑，利润更是跌去8成。他们的解释是：全球汽车及电子工业的需求下降，导致公司收入萎缩。
此后库卡一蹶不振。2019年股东年会，CEO彼得·摩恩告诉大家：公司现在就像是一艘在外海上遭遇惊涛骇浪的船只。惊涛骇浪在2020年成了海啸，当年库卡直接亏损了8亿。
至于和安川电机合资的项目，也在2020年悄然结束。
机器人暂时受挫并没有削弱美的转型之心。2020年底，美的集团把消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、创新业务四大板块重新整合成智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业群，再一次弱化了家电企业色彩。
从事业群名称也能看出，美的大致认定未来的方向是B端和工业化。在路径模糊时，它只能多路出击：今年2月2日，美的受让万东医疗29.09%股权，将成为公司新的控股股东，这家公司主要做影像类医疗器械及影像诊断服务。在互联网企业纷纷入局造车后，美的也宣布旗下威灵将进入新能源智能汽车行业，为汽车提供零部件，而此前，威灵主要做的是压缩机。
似乎条条道路通未来，每一条路上都还有故事可讲，从这点看，美的股价迟早会见底，在见风就是雨的A股市场，美的股价说不定还会闻风起舞，重回高光时刻。
也许拯救美的股价的将是风口和耐心。
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