这是一个独立的上市公司研究项目，它试图通过一个简明易懂的指标体系，获得一座包含50只具体选项的绩优股票池，并且逐年更新。
今年初，我们推出了聚焦于市值成长的、以大公司为主的“中国公司市值增长50强”榜单；与之呼应，“中国公司潜力50”是一份以中小市值公司为主的、指向潜在机遇的未来榜。
我们对“Emerging Company”的定义是，价值成长势头已然明确、并且轨迹连贯清晰的公司。
同时，我们希望构建一个非专业投资者只用基本常识也可充分理解的指标框架；为此，选取三项最朴素的考察维度，但对其施加较为苛刻的筛选过程；这三个维度分别是：营收能力、盈利能力和创新能力。
具体而言，（1）营收能力维度，选取“营业总收入同比增长率”为财务指标。（2）盈利能力维度，选取“归母净利润同比增长率”为财务指标。（3）创新能力维度，选取“研发费用同比增长率”为财务指标。数据均来自Wind，所考察的财务报告期分别为2019年年报、2020年年报、2021年三季报（港股与美股公司为2021年中报）。
入选“中国公司潜力50”的企业，需要在过去三年间（2019年至2021年）营收和利润持续、不间断地正增长。
我们认为，营收规模的连续正增长，反映公司综合竞争力提升的连贯性。净利润水平的连续提高，意味着公司已具备真实的盈利能力，且正处在兼具锐意与稳健的上升期。而研发投入的加码，昭示公司的创新意识和进取心，提升其保持增长动能的概率，提高其在所属行业内的长线胜率。
考察周期内，“中国公司潜力50”（1）首先完全剔除“营业总收入同比增长率”和“归母净利润同比增长率”在过去三年任一报告期为负值的公司；（2）然后进一步收紧标准，在2021年报告期内（A股为三季报，港股与美股为中报），剔除“营业总收入同比增长率”小于20%、“归母净利润同比增长率”小于15%的公司；（3）随后，依2021年报告期内“研发费用同比增长率”降序，优先保留该数据指标更高的公司；（4）之后，剔除总市值规模已大于1000亿元人民币（截至10月31日）的企业，我们认为，在相当程度上，这些公司已经得到了市场的充分重视；（5）最后，再综合考量各项指标的逐年数据，如，优先保留2021年营收增长率大于2020年的公司，优先剔除2020年、2019年研发费用增长率低至个位数的公司，适当兼顾行业多样性等……，直至得到本年度的50家入选者。
如下是《巴伦周刊》中文版「2021价值潜力中国公司Top50」的完整榜单，排名不分先后。
在本年度的“中国公司潜力50”中，有500亿元人民币以上市值公司7家、300亿至500亿元市值公司10家、100亿至300亿元市值公司25家、50亿至100亿元市值公司8家。整体而言，这是一份着眼于中长期市值成长空间的公司清单。
从中，我们亦观察到非常清晰的行业分布特征（采用Wind行业分类）。分布最为密集的行业是“制药与生物科技”和“技术硬件与设备”，均包含6家公司；“工业机械”是第二热门的行业，含5家公司；“医疗保健设备与服务”和“化工”行业均包含4家公司；包含3家公司的行业是“半导体产品与半导体设备”、“软件与服务”、“金属、非金属与采矿”。与之对比鲜明，来自金融、游戏、食品、家用电器、建筑工程等行业的公司均只有1至2家。
以投资主题而论，我们看到，本年度入围的50家公司中，有45家归属于大健康、硬科技、高端制造、新能源与新材料等领域，这总体上与今年以来最受投资者期待的产业前瞻方向高度吻合。
而鉴于榜单结果源自客观数据，我们认为，这初步印证了“中国公司潜力50”指标体系的构建逻辑；虽然并未在遴选过程中主动选择行业偏好，但基于对业绩正增长的连贯性的追求，仍有望大概率筛选出位于高潜力行业的公司。
以下是榜单中热点行业及其公司的极简要巡礼，不作为任何短期的投资或交易建议。
1、制药与生物科技
位于制药与生物科技行业的公司是凯莱英、华熙生物、艾德生物、美迪西、皓元医药、键凯科技。它们的共性优势在于“工程师红利”与高额的研发投入。
凯莱英 是小分子CDMO（医药外包合同研发生产）行业的领先者之一。该公司正发力布局大分子、制剂、生物药、生物合成、临床CRO等多元化新业务，且整体上保持了稳健的毛利率水平。凯莱英的乐观假设在于，未来数年内，其或将拥有更完备的“中间体 API 制剂”一体化服务能力，有可能成长为小分子与大分子业务通吃的CDMO强者。
在相近领域，皓元医药 也专注小分子合成，其“分子砌块”和“工具化合物”业务呈现高增速，工具化合物毛利率高达80%以上；同时，该公司在特色原料药和创新药CDMO上拥有技术储备。
美迪西 则是临床前CRO细分市场龙头，其一体化服务涵盖从药物发现、药学研究到临床前药效学、药代动力学、安全性评价的临床前新药研究全过程，近期订单充足，产能建设积极。
艾德生物 是一家肿瘤精准医疗分子诊断试剂生产企业。该公司的PCR-11基因伴随诊断试剂6月在日本获批上市，被认为是其在东亚等海外市场提升竞争力的一个重要成果。瑞银证券在10月末上调了该公司目标价。
键凯科技 被券商研报称为“医用药用聚乙二醇及其活性衍生物”的隐形龙头，业绩高速增长，且利润增速高于收入增速；其理想前景是从原料和衍生物供应商转型为药物研发公司。
全球透明质酸龙头华熙生物，股价在2021年下半年大幅回撤，护肤品业务的营销费用水平偏高；除此之外，这家公司由原料、护肤、医疗、食品等四大业务驱动的成长态势并无改变。短期待观察的是，其品牌力的上升能否如愿带来营销费用率的回落。潜在的市场认知分歧在于，是将之仅看作一只医美龙头股，还是视为一家技术领先的生物活性材料公司，《巴伦周刊》中文版迄今更倾向于后者。
2、技术硬件与设备
来自技术硬件与设备行业的是柏楚电子、艾为电子、火炬电子、宇瞳光学、洛阳玻璃、华测导航。电子元器件国产化的持续推进，是这些公司高速成长的主要背景。
柏楚电子 是国产激光切割系统提供商，在中低功率市场的占有率超过60%，拥有高毛利率和强健现金流，目前正布局超快激光、智能切割头和智能焊接机器人。
艾为电子 是国内模拟芯片龙头，有四类主营业务：音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片；音频芯片的营收占比超过50%。该公司的潜在成长空间在于高端智能手机、智能穿戴和智能汽车市场。
火炬电子 是陶瓷电容器的头部供应商，来自军用电子、5G、新能源等产业的下游需求旺盛。
宇瞳光学 是安防镜头领域的全球领先企业，它的车载光学产品则有望受益于汽车智能化潮流。
洛阳玻璃 的核心业务是新能源玻璃，其成长速度和竞争力的提升，取决于产能建设与技术升级的速度。
华测导航 北斗高精度卫星导航定位产业的领导者。中国的卫星导航与位置服务产业日渐成熟，未来最激动人心的增长将会来自无人驾驶。
3、工业机械
工业机械行业的5家公司是：宏华数科、英维克、华宏科技、楚天科技、震裕科技。
宏华数科 的核心产品是数码喷印设备。数码喷墨印花技术正在纺织、广告、家居等诸多领域替代传统印花。这家公司的基本成长逻辑，在于市场规模和产品品类的双重增长。
英维克 11月刚刚中标了中国移动的风冷型机房专用空调产品集采，中标份额位列第一；5月时，曾中标阿里巴巴数据中心冷冻水型精密空调项目。对这家精密温控节能设备提供商来说，储能行业是下一个想象空间。
华宏科技 位于再生资源加工设备领域，主营业务构成包括稀土废料综合利用、再生能源加工设备、废钢和电梯零部件。显然，能源转型与稀土价格趋势是该公司业绩确定性的来源。
楚天科技 是一家制药装备及耗材制造商，生物制药产业景气度的受益者。它的远景是拥有一体化的生物制药解决方案能力，从设备型公司进化为技术平台公司。
震裕科技 的核心业务是精密结构件和精密级模具，两者合计占主营构成的90%以上。该公司生产动力锂电池精密结构件，是宁德时代的供应商。假设其订单饱满，则增长的关键在于产能的扩张。
4、医疗保健设备与服务
这个行业的潜力50公司包括：海尔生物、爱博医疗、心脉医疗、三友医疗。它们的共同特点是现有核心业务的盈利能力稳定在高水平，且不乏潜在增长曲线。
海尔生物 是中国生物医疗低温存储行业龙头，主营服务场景包括样本安全、疫苗安全、药品及试剂安全、血液安全。它的近期进展在于数智化转型与“物联网解决方案”。据财报，至2021三季度，其物联网业务收入占比提升到了28.71%。
爱博医疗 是以人工晶状体和角膜塑形镜为核心产品的眼科医疗器械龙头。公司新的增长曲线可能来自彩瞳、离焦镜、有晶体眼人工晶体。
心脉医疗 司如其名，80%以上的营收来自主动脉支架类产品；按照Frost&Sullivan的预测，该领域的中国市场仍在扩容，且国产替换趋势显著。同时，它正拓展外周血管介入器械产品；11月，它的外周高压球囊扩张导管产品获得了国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证。
三友医疗 是本年度潜力50中市值较小的公司，它主要生产脊柱类植入耗材。2021年三季度，其明星产品双头钉、Keystone融合器获得了FDA批准。
5、化工
在化工行业，有中伟股份、泰坦科技、天铁股份、凯立新材等4家公司。
中伟股份 是新能源主题下的热门公司之一，全球正极前驱体龙头供应商，且市占率还有提升可能。
天铁股份 主营轨道交通所需的橡胶减振产品，具体而言是用于减少高铁与地铁工程的噪声污染。该公司已是轨交减振降噪龙头，受政策支持的建筑减隔震市场也是一个潜在机会。其子公司还从事锂化物生产，2021年，天铁股份加快了新能源相关业务布局。
凯立新材 是国内贵金属催化剂行业领军者。公开信息显示，该公司已将新能源领域的氢燃料电池铂系催化剂作为主要研发方向之一。
泰坦科技 截至2020年的主营构成包括特种化学品（37.9%）、科研仪器及耗材（30.9%）、科研试剂（25.98%）、实验室建设及科研信息化服务（5.21%），实际上，它的全貌是服务于科研工作者的一站式科学服务综合提供商。它的核心预期在于中国推动科研创新的力度不会动摇。
6、半导体产品与设备
圣邦股份 专注于模拟芯片的研发和销售。它的产品覆盖了包括消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子、物联网、新能源、人工智能等电子产品领域，因而能摆脱对单一细分行业景气度的依赖，长期稳健成长。
瑞芯微 也具备类似的特性，这家国内智能处理SoC头部公司，拥有物联网领域的丰富产品线，大概率会继续受益于AIoT行业的旺盛需求。
中颖电子 是国内领先的MCU公司，主要产品为工业控制级别的微控制器芯片和OLED显示驱动芯片，前者中的锂电池管理芯片，刚刚进入国产替代份额提升的成长期。
7、软件与服务
中国软件国际 是综合性软件与信息技术服务提供商。过去五年，华为都是该公司的第一大客户，贡献收入占比超过50%；“大行业，大客户”是其奉行的战略。
天阳科技 专注为金融行业提供IT解决方案。在《2020中国银行业IT解决方案市场份额分析报告》中，该公司综合排名第四，在银行资产和风控业务领域优势明显；其客户覆盖了95%以上的资产规模超3000亿的银行。
中科星图 由中科院控股，主要为客户提供数字地球基础软件平台；该公司近期发布了定增预案，募资用于建设对标Google Earth的在线数字地球项目GEOVIS Online，意在通过SaaS模式打开更广阔的市场空间。
8、金属、非金属与采矿
安宁股份 是A股市场钛矿领域的稀缺标的，资源禀赋与采矿技术领先；下游钛白粉行业的景气度是钛精矿需求和价格的保证。
浩通科技 是一家贵金属回收企业，在国内石油及化工领域已成为重要的服务商之一，行业影响力尚在发展之中。
联瑞新材 专注于电子级硅微粉产品的研发制造。高端球形硅微粉市场此前由日本企业垄断，联瑞新材则被称为国产替代的新军主力。
其他
以下行业均只有1至2家企业入选本年度的中国公司潜力50。
在汽车零配件行业，信义玻璃 是全球玻璃龙头，三大主营业务包括浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃。该公司有稳健而富于经验的管理层，他们同时也是热衷于在股价低点增持的大股东。隆盛科技 是发动机废气再循环系统（EGR）行业龙头，在轻型柴油机、重型卡车等领域实现了国产替代，混动汽车和电动汽车将是新的增长点。
在航天航空与国防行业，景嘉微 是稀缺的国产化图形处理芯片（GPU）自主研发企业，近期的主要增长逻辑来自于GPU民用市场，且被外界与元宇宙概念联系在一起，称为“中国英伟达”。北摩高科 是军用和民用航空刹车制动解决方案的提供商。
在建筑与工程行业，冶金龙头中国中冶 掌握多项钢铁行业绿色转型相关的领先核心技术，料将受益于碳中和政策。鸿路钢构 是中国钢结构产能第一的企业，这一行业同样符合建筑行业绿色发展的未来趋势。
在环境与设施服务行业，伟明环保 主营固体废弃物处理，被称为“民营垃圾焚烧龙头”。
倍杰特 则专注于水处理设备及系统，该公司在污水资源化再利用、水深度处理领域拥有国内领先的自主研发制造能力。
在多元金融行业，有两家美股公司入选，分别是富途控股和360数科。其中，360数科在新的监管环境下，依靠技术驱动的战略转型和轻资本模式，表现出了优于同业的管理水平和业绩基本面；公司的估值修复尚需等待监管态度与细则的明晰。
奥普特 是机器视觉核心零部件的国产供应商，产品包含光源/光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统等；其有望对标的国际先进企业是康耐视（COGNEX）。
海丰国际 是以亚洲区域航线为特色的国际航运物流集团，也是中国最大的民营集装箱运输企业。它的盈利预期来自亚洲区域相对坚挺的集装箱贸易需求，以及公司领先同业的成本优势。
唯品会 是互联网零售行业的唯一入选者。随着电商行业竞争加剧，唯品会如何为高价值用户提供优质体验，将是其保持增长的关键。
吉比特 是游戏行业在潜力50中的代表。主力游戏《问道》、《一念逍遥》在今年的表现验证了公司的长周期运营能力，其新游储备项目和海外发行前景也值得期待。
立高食品 在冷冻烘焙食品行业具有领先的综合实力，产品和渠道多元化。这个行业目前处在快速成长期，2021年前三季度，该公司的麻薯和冷冻蛋糕产品实现了高速增长。
火星人 是集成灶行业龙头。该公司的新增长曲线有可能来自集成水槽和洗碗机产品。
风险提示
综合上述入选者的行业特征和公司所处的发展阶段，“2021中国公司潜力50”有可能面临以下主要风险因素：
（1）宏观经济变化：前述诸多行业的景气度与宏观经济高度相关，宏观经济的变化有可能影响一系列公司的下游需求状况。
（2）国产化替代进度：多家公司在特定细分行业提供国产替代产品，若相关的国产化进程低于预期，则可能导致业绩增长放缓。
（3）行业竞争加剧：这一因素有可能带来公司毛利率水平的下移，还对那些单一客户依赖度较高的公司造成威胁。
（4）人才流失风险：高研发投入是潜力50公司的共性，其核心在于优秀人才资源的持续获得与留存。
尚需强调，这份榜单并不涵盖所有的优秀潜力股，只是纳入了那些吻合“中国公司潜力50”偏好的选项。相应地，我们对入选公司的定位是颇具潜力，在未来一年内值得密切观察。
一年之后，本年度的“中国公司潜力50”将被重新检视，我们期待看到，关于它们的增长假设能否得到验证。
文 | 巴伦中国市值研究中心
编辑 | 苏昊 康娟
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