燃气灶感应针单线双线能否通用（燃气灶感应针双线换单线可以吗）

（报告出品方/作者：申万宏源，刘正）

1．行情回顾：上下游夹击致基本面筑底，新兴消费持续高景气

1.1 原材料价格上行需求低迷，行业基本面筑底

上游：原材料价格大幅上行。根据长江有色市场及 Wind 数据，截至 2021 年 12 月 16 日，铜、铝和不锈钢市场均价分别达 68570 元/吨、19010 元/吨和 19000 元/吨，价格较年初分别增长 17.9%/21.9%/25.0%，其中铜价 Q1 单季度上涨 12%，铝和不锈钢 Q3 单季度分别上涨 21%/24%。

下游：地产增速冲高回落，终端消费景气度低迷。根据国家统计局数据，2021 年上半年住宅累计竣工及销售面积分别为 4.96 亿平方米和 13.92 亿平方米，同比分别增长 27.0% 和 29.4%，主要是受到去年上半年疫情导致的开工及销售低基数影响。从单月表现看，2021 年下半年以来，住宅竣工及销售面积同比增速分别由 6 月的 63.2%和 6.7%，下滑至 11 月的 13.2%和-16.3%，进入下半年住宅竣工及销售增速均呈现显著回落态势。社零数据方面，今年以来社零总额整体增速也逐月放缓，根据国家统计局数据，2021 年 11 月实现社会消费品零售总额 41043 亿元，同比增长 3.9%。

收入端：疫情大背景造就低基数，板块收入加速复苏。以申万家用电器板块为参照， 2020 年板块实现营业总收入 11453.33 亿元，同比增速仅为 1.3%，创近 5 年新低；截至 2021Q3，板块实现营业总收入 9929.23 亿元，同比增长 19.0%，相较于 2019 年前三季度仍提升 17.1%，收入端重回双位数增长。

盈利能力：成本端持续承压，压缩板块盈利空间。2020 年下半年以来，铜、铝以及不锈钢等上游原材料价格大幅上涨，企业端成本高企。以申万家用电器板块为参照，截至 2021Q3，家电板块毛利率下滑至 22.45%，创近 6 年新低，实现销售净利率 6.89%，板块整体盈利能力有所下滑。

1.2 新兴品类引领消费风潮，终端销售同比高增

“扫地机洗地机”为代表的清洁电器板块景气度维持高位。1）扫地机器人：革命性技术迭代，线上销售维持高景气度。随着 LDS 和 vSLAM 技术对早期随机碰撞算法的替代，消费者对于扫地机器人品类的使用体验感更佳。同时，在去年疫情“宅经济”推动下，扫地机器人行业维持高景气度。根据淘数据，2021 年 11 月，扫地机线上实现销量 99.1 万台，同比增长 33.36%，实现销额 29.9 亿元，同比增长 100.58%，线上表现依旧亮眼。2）洗地机：疫情催化下的异军突起。2020 年疫情催化下，消费者对于家庭清洁需求高增，以添可为代表的洗地机品类迎来爆发式增长。根据淘数据，2021 年 11 月添可品牌实现销量 25.85 万台，同比增长 139%。

多重优势兼备，造就高成长集成灶细分赛道。集成灶产品具有：1）远胜于油烟机的油烟吸排性能；2）独特的下排风设计带来的降噪优势；3）融合烟灶两件套以及多种可供选择的新兴厨电于一体的特点；4）厨房空间利用率高等多种优势。根据中怡康数据，2020 年，国内集成灶市场规模已经达到 181 亿元，2015-2020 年集成灶行业零售额 CAGR 达 29.97%，相较于油烟机和燃气灶两大传统厨电品类内销 CAGR-2%~-3%的水平，行业整体呈现出高速增长态势。

智能投影引领下一代显示技术升级，新兴品类加速渗透。消费级智能投影原先以注重观感体验、租住房屋以及差旅用户等消费人群为主，疫情后新增家庭办公、学习等多个使用场景，消费群体进一步扩大。根据淘数据，截至 2021 年 10 月，智能投影实现线上销额 38.5 亿元，同比增长 12%，线上销售表现亮眼。市场份额方面，根据淘数据，截至 2021 年 10 月，近一年极米和坚果两大品牌分别以 25.2%和 20.8%的销额市占率领跑线上智能投影市场，极米、坚果份额优势凸显。（报告来源：未来智库）

1.3 持仓分析：基金减配家电板块，外资持股分化

基金持股：减配家电板块，持仓比例处于低位。根据 Wind 统计数据，截至 2021Q3，申万家用电器板块的基金持股比例为3.22%，环比下滑1.58 个pcts，同比下滑2.15 个 pcts，整体处于历史低位。

外资：白电龙头分化明显，外资加码小家电。根据 Wind 统计数据，2021 前 3 季度，海外资金通过沪港通/深港通净流入美的集团 111.79 亿元，净流出格力电器 11.27 亿元。截至 Q3，外资对于美的集团的持股占总市值比例已提升至 20.66%，外资仍青睐美的，对于白电龙头持股已出现显著分化。同时，外资也陆续加码小家电子版块，石头科技和科沃斯三季度末外资持股占总市值比例分别提升至 1.61%/4.14%，九阳股份的持股市值比也提升至 12.11%，均位于 2018 年 Q1 以来高位。

1.4 家电板块历史涨幅表现亮眼，小家电零部件今年领跑行业

家电板块历史上多次跑赢沪深 300 指数。以申万家电板块（总市值加权平均）作为参照，2010-2020 年，家电板块曾 7 次跑赢沪深 300 指数，仅有 2011 年、2014 年、2018 年和 2020 年历史表现不及沪深 300。今年以来家电板块跑输上证指数。截至 11 月 30 日，上证指数较年初提升 2.6%，而同期申万家电板块下跌 24.6%，年初至今家电板块表现始终弱于上证指数。

年初至今家电板块涨跌幅位于申万全行业板块末位。以申万全行业板块为参照进行比较，截至 12 月 10 日，申万家电板块下跌 20.1%，位列所有行业涨跌幅最后一名，同期沪深 300 下跌 3.0%，家电板块跑输大盘 17.1 个 pcts。以我们重点跟踪的 55 家家电行业上市公司作为参照，2021 年前三季度白电子板块下跌 23.80%，涨跌幅位于所有子板块末位；小家电和零部件子板块同期分别上涨 13.57%和 10.31%，零部件和小家电板块整体表现亮眼，涨跌幅领跑家电板块。

2．趋势研判：盈利改善确定性强，产品革新拉动新消费高增长

2.1 需求低迷：内销地产压制，外需高基数承压

内销地产压制：截至 2021 年 10 月，房屋新开工面积和开发投资完成额分别实现累计值16.67 亿平方米和12.49 万亿元，同比分别-7.7%/ 7.2%；单10 月份同比分别下滑33.1% 和 5.4%，新开工面积数据加速下滑，投资增速同比下滑。

外需高基数承压：根据海关总署数据，从 2020 年下半年开始，家用电器出口量/额保持大双位数高增，2021 年Q1 在去年同期低基数因素下仍延续高增长势头。但2021 年7-10 月份出口量同比分别-7.2%/-2.6%/-1.1%/ 2.9%，增速放缓，2022 年上半年外需预计受 2021 年高基数影响有所承压。

2.2 供给改善：原材料价格企稳运力恢复，出口链有望迎来修复

原材料价格企稳回落带动成本改善确定性强。2020 年 H2 起，铜、铝及不锈钢等原材料价格持续上涨，企业成本压力加剧，但 2021 年 5 月以来原材料价格涨幅逐步放缓。以铜为例，2021Q1/Q2/Q3 其价格涨幅分别为 12.2%/4.3%/0.2%，边际改善渐显；铝和不锈钢价格 Q4 以来均呈现显著回落，10-11 月分别累计下跌 16.7%/12.1%。（报告来源：未来智库）

海运运力恢复运价回落，出口产业链有望迎来利好。根据 FBX 官网数据，截至 2021 年 12 月 3 日，FBX 中国-北美东岸运价指数为 16772，相较于年初大幅上涨 210%；FBX 中国-北欧运价指数为 14345，较年初亦大幅提升 105%。因疫情反复而导致的海运运力不足致使海运运费大幅走高，目前整体海运运费水平处于历史高位。

材料价格大幅上涨背景下，企业端向下游传导成本压力，多品类均价大幅提升。空调：根据奥维云网数据，截至 2021 年 10 月，空调品类实现线上/线下均价 3246 元/4203 元，同比分别增长 15.5%/6.7%，双线零售均价均延续了自 2020 年 11 月以来的增长，其中线上均价始终保持双位数增长态势。

厨电方面，洗碗机：截至 2021 年 10 月，洗碗机品类实现线上/线下均价 4092 元/7138 元，同比分别增长 11.4%/9.5%，双线均价持续上探，线上和线下均价分别突破 4000 元以及7000 元大关。油烟机：截至2021 年10 月，油烟机品类实现线上/线下均价1338 元/3864 元，同比分别增长 6.9%/8.5%。

2.3 产品革新创造新需求，新兴消费高景气依旧

产品加速创新迭代，新兴消费景气度维持高位。今年以来，多个新消费品牌加速推新节奏：科沃斯推出地宝 X1、智能语音助手 YIKO 以及沁宝 Z1 等多款新品；石头科技下半年推出了洗地机 U10 及自清洁扫拖机器人 G10；极米 RS Pro 也推出了 Pro2 产品。

产品体验感为王，消费者青睐技术革新产品带动市场均价上探。新消费产品购买人群以年轻一代为主，目标人群更注重产品自身智能化程度及使用体验感，当新一代产品出现技术革新带来性能提升及体验感改善时，更容易受到年轻消费者追捧。根据淘数据显示，今年以来集成灶、智能投影以及扫地机器人线上均价均呈现不同程度提升。

2.4 自主品牌出海强势崛起，中国家电全球竞争力凸显

中国是全球家电产业链关键核心。生产端，我国白电产能占全球 60%-70%。其中空调器、微波炉和制冷压缩机产量占全球 80％，冰箱和洗衣机产量超全球 50%，小家电产量占 80％，家电产品出口额占全球出口的 37%。从上游零部件环节看，以旋转压缩机和冰箱压缩机为例，分别占全球产能 86.5%和 63.71%；三花智控、盾安环境四通阀的全球市场占比分别超 45%和 44%。

3．投资策略：把握修复行情，布局高景气赛道

3.1 弱地产相关确定性强，政策波动带来博弈弹性

在地产政策底部不明朗及相关销售景气度低迷的情况下，我们梳理出弱地产周期相关的投资逻辑。以板块营业总收入及住宅竣工/销售面积作为参照指标，发现小家电板块与地产数据趋势偏离较大，冰洗板块具有一定相关性，空调及厨电板块 2019 年趋势拟合度更高。综上可得出与地产相关性从低到高排序分别为：小家电<冰洗<空调<厨电。

3.2 盈利修复确定性强，增收不增利或成过往

2007 年至今，铜、铝及不锈钢等大宗原材料出现了三轮明显的涨价，分别是： 1）2009 年-2011 年：铜、铝价格累计涨幅分别达 102%和 35%； 2）2016 年-2018 年：铜价累计涨幅达 33%，不锈钢价格涨幅亦超过 30%； 3）2020 年 9 月底至今：铜、铝价格累计涨幅分别达 34%和 54%，不锈钢涨幅约 45%。

小家电板块：ODM 型企业受原材料影响更大。以苏泊尔和新宝股份为例，截至 2021Q3，两者毛利率的销售毛利率分别为 25.86%/17.54%，较 2020 年底分别下滑 0.56/5.77 个 pcts，ODM 型企业在面对原材料价格波动时压力较大，而自主品牌拥有更大议价权。厨电板块：品牌溢价抵御原材料风险性更好。截至 2021Q3，老板电器和浙江美大分别实现销售毛利率 56.11%/52.05%，较 2020 年底分别下滑 0.05/0.71 个 pcts；火星人和华帝股份销售毛利率分别为 47.52%/41.61%，较 2020 年底分别下滑 4.06/1.51 个 pcts。（报告来源：未来智库）

白电板块：多元化高端化战略维持利润空间。截至 2021Q3，海尔智家销售毛利率较 2020 年底逆势提升 0.53pcts 至 30.21% ，美的集团和格力电器分别实现销售 23.80%/24.13%，较 2020 年底分别下滑 1.31/2.01 个 pcts。零部件板块：直面原材料价格波动。截至 2021Q3，三花智控毛利率相较于 2020 年底下滑 2.65pcts 至 27.16%，上游原材料价格对于零部件企业影响较大。

小家电板块：以新宝为代表的出口代工型企业后续盈利修复弹性更大。苏泊尔 2021Q2/Q3 单季毛利率同比分别下滑 4.71/4.81 个 pcts 至 25.43%/25.67%，新宝同期分别下滑 6.31/8.42 个 pcts 至 16.51%/17.22%。厨电板块：火星人华帝相较于高品牌溢价企业更具盈利修复弹性。华帝 2021Q2/Q3 单季毛利率同比分别下滑 7.95/7.72 个 pcts 至 43.46%/38.95%，火星人 Q3 单季度下滑 9.05 个 pcts 至 44.36%。

白电板块：美的格力更有望率先受益原材料成本压力缓解。格力电器 2021Q2/Q3 单季毛利率同比分别下滑 7.99/3.82 个 pcts 至 23.34%/24.90%，美的集团分别下滑 7.12/3.26 个 pcts 至 23.43%/24.94%；同期，海尔智家 2021Q2/Q3 单季毛利率同比分别提升 2.48/1.43 个 pcts 至 31.57%/30.50%，盈利水平逆势提升。零部件板块：有望直接受益原材料价格回落。2021Q2/Q3 三花智控单季毛利率同比分别下滑 4.31/2.18 个 pcts 至 26.82%/27.46%。

3.3 新兴消费维持高景气度

11 月新消费品类线上整体增速表现亮眼。根据淘数据，11 月集成灶、扫地机以及智能投影分别实现零售额 13.45 亿元 /29.91 亿元 /25.40 亿元，同比分别增长 42.40%/100.58%/70.52%。从双 11 预售情况来看，新兴消费品类仍维持高景气度。以洗地机为例，该品类预售量/额同比分别增长 130%/50%。

新消费品类结构升级趋势渐显。根据 GFK 统计数据，2019 年 3000 元以下价格段带的扫地机器人占比为 98.8%，占据主流市场，2020 年该比例缩减至 86.9%。截至 2021 年 10 月，该比例进一步下降至 71.6%，同时 4000 元以上产品占比由 2019 年的 0.6%提升至 4.7%，产品整体结构升级趋势明显。