南洋股份(002212)：拟出售电线电缆业务 聚焦网络安全业务
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：姜国平/万义麟/卫书根日期：2019-12-16
事件：公司2019 年12 月15 日发布公告：拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债，出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方，本次涉及的标的资产包括：1、广州南洋100%股权；2、南洋电缆100%股权；3、广东南洋95%股权；4、南洋新能源100%股权。
拟出售电线电缆业务，聚焦网络安全领域：
电线电缆业务转让的总对价由双方根据标的资产审计、评估的结果协商确定。本次重大资产出售不涉及股份发行，不影响公司的股权结构，不会导致公司控制权变更。本次出售完成后，公司不再将广州南洋、广东南洋、南洋天津及南洋新能源纳入合并报表范围，公司2018 年电线电缆业务实现收入45.55 亿元，占总收入的72.32%，是公司主要的收入来源，电线电缆业务的剥离将降低公司的整体收入体量；公司未来业务将主要依托北京天融信科技有限公司开展业务，天融信2018 年实现收入17.4 亿元，实现净利润4.97 亿元，是公司主要的利润来源。本次资产出售有利于公司聚焦业务于网络安全领域，提高资产质量及效益，增强可持续经营能力。
业务聚焦和股权优化开始，公司边际改善明显：
11 月以来，公司先后公告股权和业务层面的变更。股权方面，公司控股股东郑钟南先生和第二大股东明泰资本分别转让2.85%和2.16%股权给电科网信。业务方面：拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债，出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。公司股权和业务层面的变更一方面可以使公司更加聚焦于网络安全业务，另一方面，电线电缆业务的剥离将进一步提高公司的估值弹性。公司边际改善明显。
投资建议：由于重大资产出售存在一定的不确定性，暂不考虑电线电缆业务置出对公司业绩的影响，维持公司19-21 年归属于母公司的净利润预测分别为 4.18、5.65 和7.03 亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助，电线电缆业务剥离带来的估值弹性，公司作为信息安全领先企业受益于行业边际改善和在云安全、数据安全、工控安全和安全服务等新兴领域的布局带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
风险提示：中电科入股不及预期；股东减持对股价造成的压力；并购整合不及预期；云安全等创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。
江西铜业(600362)：持有FQM18.015%股份 海外并购先下一城
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：丁士涛/冯孟乾 日期：2019-12-13
事件：2019 年12 月9 日，公司全资子公司江西铜业(香 港)投资有限公司(JCCI)与Pangaea Investment Management Ltd.
(PIM)签署了《股份买卖协议》，约定JCCI 受让PIM 持有的PIM Cupric Holdings Limited(PCH)100%股权，标的股权的转让对价为11.159 亿美元。PCH 目前持有First Quantum Minerals Ltd.(FQM)18.015%股份，公司将成为FQM 单一最大同行业投资人股东。
点评：
收购FMQ，公司海外布局迈出坚实一步。近年来，公司矿产铜产量已呈现出减少的趋势，而公司主要利润来源就是铜精矿，因此公司急需扩充资源储量，增强自身核心竞争力。公司在2018 年年度报告中提出“兼并收购为主 国内外并进”
的总体思路，推进海外投资与并购。此次收购FQM 是公司海外布局的重大进展，将助力公司走向资源国际化，同时也将为公司补充较强现金流。
FMQ 资源储量丰富，旗下三大世界级矿山已相继投产。FQM 为加拿大矿业公司，已于多伦多证券交易所上市，主要业务是进行矿业勘探和开发。FQM 目前在赞比亚、巴拿马、秘鲁等8 个国家拥有9 个铜矿开发项目，其中位于赞比亚的Kansanshi 铜矿、Sentinel 铜矿和巴拿马的Cobre Panama 铜矿三座世界级矿山已投产。Cobre Panama 铜矿是在2019年第二季度正式投产，9 月开始商业化生产，已探明可控制的矿石量18 亿吨，矿石的品位为铜0.51%、金0.08g/t，铜金属量960 万吨，金147.42 吨。根据公司公告，FQM 合计控制了约4,925 万吨铜矿资源(加拿大NI 43-101 标准)，其中权益铜资源量为4,590 万吨。FQM 在2017 年、2018 年和2019 年前三季度的铜矿产量，分别为57.40 吨、60.59 万吨和47.57 万吨。根据2019 年2 月15 日FQM2018 年年报披露的产量指引，2019-2021 年铜产量预计分别为：70-73.5万吨、84-87 万吨、82 万吨。
2020 年铜价谨慎乐观。2020 年全球精炼铜供需可能从短缺转向过剩，铜价走势整体承压。但是，精炼铜供给一直存在不确定性，不排除供给存在低于预期的可能。同时，由于中国是全球最大的精炼铜消费国，2019 年下半年以来随着逆周期调节力度加大，中国经济短期可能已经探底，中国需求存在超预期的可能。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为0.77 元、0.97 元、1.06 元，根据2019-12-12 收盘价计算，对应 PE 分别为20 倍、16 倍、14 倍，维持“增持”评级。
环旭电子(601231)点评：收购ASTEELFLASH加快全球化布局 5G、可穿戴设备带动SIP新增需求
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/郭旺 日期：2019-12-13
事件：
公司拟以12.81 元/股发行2693.78 万股股份为对价购买ASDI 所持有的Financière AFG S.A.S.(以下简称：FAFG)831.75 万股股份，并通过全资孙公司USI 以现金约4.03 亿美元收购FAFG 89.6%的股权。此次收购的FAFG 估值约为4.3 亿-4.7 亿美元。FAFG 为持股型公司，持有的核心资产为100%股权的Asteelflash Group S.A.(以下简称“AFG”)。
收购Asteelflash 加快全球化布局：公司拟以支付现金和发行股份结合的方式，收购AFG 公司100%的股权。AFG(飞旭)是全球领先的EMS 厂，在全球EMS 企业中排名第23 名，总部位于法国，主营业务为PCBA 的贴片加工(SMT)以及基于PCBA 基础上的模组及成品组装，业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域，在全球4 大洲、8 个国家拥有17 个制造基地，全球员工约6,000名。AFG 在2018 年实现营收10.48 亿美元(YoY 47.3%)，净利润6546万美元(YoY 86.7%)；2019 年1-7 月实现营收7.50 亿美元，净利润4352万美元。通过收购AFG 集团，公司可以加快国际化布局，获得AFG 在欧洲、北美、北非的制造基地，并丰富公司的产品类型，与公司现有业务形成互补，充分发挥规模效应。
苹果新机持续热销，有望带动公司业绩持续增长：苹果9 月发布的iPhone11 系列手机持续热销，根据TrendForce 的报告，预计iPhone 手机四季度产量可达6900 万部，出货量有望重回世界第二。明年苹果Q3 将推出3 款5G 手机，搭载高通X55 基带，预计从 2020 年 Q3 季度到 2021 年 1 月份的总出货量将达到 1.1 亿~1.2 亿部。从今年开始的iPhone11 系列手机全部配备超宽带技术UWB，该技术能提供比 Wi-Fi、蓝牙更精准的定位能力。公司为今年新增的UWB 供应商，未来随着苹果新机的持续热销，公司业绩有望持续高增长。
AirPods Pro 导入SiP 工艺，5G 有望为SiP 带来新增空间：今年苹果新发布AirPods Pro 首次导入SiP 设计，通过SiP 封装工艺，AirPods Pro 可以将核心系统的体积大幅缩小，功耗降低，但同时保持众多优势。随着AirPods Pro 持续热销以及出货量提高，公司有望于明年进入AirPods Pro的SiP 模组供应商。在5G 方面，5G 由于需要兼容的频段大幅增加，手机射频前端的元件数量将会大幅上升，带动SiP 需求提高。另外，兼容5G毫米波的手机将需要用到AiP 模组，预计到2022 年大约会有5.2 亿的5G产品，其中有5%到10%为5G 毫米波，市场集中在北美、欧洲和日韩。
公司是SiP 模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP 模组，有望受益于5G 带来的新增空间。
维持“推荐”评级：看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，苹果产业链复苏带动公司业绩成长，预估公司2019年-2021 年归母净利润为13.29 亿元、17.17 亿元及21.35 亿元，EPS 分别为0.61 元、0.79 元、0.98 元，对应PE 分别为27.16X、21.03X、16.91X。
风险提示：iPhone、iWatch 出货量不及预期，服务器市场需求不及预期，原材料成本涨价超预期。
天齐锂业(002466)配股说明书点评：公告配股说明书 收购债务逐步得到解决
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2019-12-13
事件：天齐锂业公告配股说明书，下周开始配股
2019 年12 月12 日，公司公告配股说明书。主要内容如下：(1)本次配股以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A 股股份总数为基数，按照每10股配售3 股的比例向全体股东配售。若以公司截至《天齐锂业股份有限公司2019 年度配股公开发行证券预案(修订稿)》出具日的总股本1,141,987,945股为基数测算，本次可配售股份数量为342,596,383 股。(2)本次配股价格为8.75 元/股。(3)公司控股股东成都天齐实业(集团)有限公司及其一致行动人张静、李斯龙均承诺以现金全额认购本次配股方案中的可配股份。(4)股权登记日是2019 年12 月17 日，12 月18 日-12 月25 日停牌，12 月26 日起正常交易。
本次配股预计融资30 亿元左右
根据配股方案，每10 股配3 股，定价8.75 元/股，以目前股本11.42 亿股计算，如果所有股东全额参与配股，预计融资金额约30 亿元。截至2019 年9月30 日，蒋卫平先生与其一致行动人合计控制发行人41.03%的股权，按配股方案测算，蒋卫平先生与其一致行动人本次参与配股的金额约12.3 亿元。除了本次配股融资，公司还拟通过发行短期融资券和中期票据，子公司发行美元债，可转债、港股等一系列股权融资和债务置换等组合方式解决收购负债问题，配股是问题解决的开始。
2019 年价格下跌导致供给收缩，2020 年需求好转，维持“强烈推荐”评级
2019 年的价格价格下跌导致澳洲锂矿出现减产以及关停，供给开始收缩；我们预测2020 年全球新能源车销量312 万辆，较2019 年同比增长39%，增速显著提升，因此我们预计行业于2019 年下半年或2020 年上半年见底。预计公司2019-2021 归母净利润为1.0、10.6 和19.6 亿元，维持对公司的“强烈推荐”评级。
风险提示：融资进展低于预期
盐津铺子(002847)：布局大品类 市场全国化 “店中岛”特色营销 三要素推动业绩较高增长
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2019-12-12
投资要点：
盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的多品类、多品牌休闲食品企业 盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质，确保食品安全，有利于产销融合，将各环节利润都保留在公司，在参与市场竞争方面更有优势。公司作为多品类休闲食品企业，产品涉足广泛，主要有闲味小吃、休闲烘焙、坚果果干三大类产品。闲味小吃为传统产品，增长滞缓。近年来，切入到休闲烘焙、坚果果干等大品类后，打开了公司成长空间。。
我国休闲食品行业规模大、品类多、品牌分散，盐津铺子仍有较大发展空间 我国休闲食品行业规模大，2018 年约5104 亿元。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关，随着居民可支配收入增加，主餐食量下降，而休闲食品用量在持续增加。我国休闲食品行业规模大，但品牌分散。盐津铺子行业内具有一定的知名度，公司营销能力也较强，未来在品类扩张和市场扩张双轮驱动下，预计仍有较大的发展空间。
新品类烘焙产品行业规模大，集中度低，预计公司未来几年有望保持高速增长 我国烘焙行业规模大，2018 年约有2000 多亿元的零售额。由于烘焙产品具有代餐功能，未来随着市场拓展和渠道下沉，尤其是居民消费习惯西方化加剧，行业仍能保持较好的增长。2017 年，公司创新性推出“58 天鲜”中保烘焙系列产品，这些产品不仅品质好，同时系列全，消费者认可度和渠道接受度都比较高。近年来，公司烘焙产品销售收入也实现了快速增长。
坚果果干和辣条类新品正在布局，足够的行业空间支持公司进一步发展 我国坚果果干行业年零售规模2018 年约985 亿元，我国辣条行业约有600 亿元的行业规模。公司目前生产的果干产品主要是替其他品牌代加工。未来，如果再进行自有品牌的销售，足够的行业空间，预计能给公司再次带来一定的盈利贡献。
产品销售以散装形式为主，“店中岛”特色营销模式效果好 公司产品约80%左右是散装，重点做商超渠道和一些有卖散装零食的较大的便利超市。公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式，“店中岛”是公司在商场零食集中区域，通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式，将公司各系列产品集中陈列，全方位向消费者展示公司品牌及销售产品。2018 年店中岛投放以来，市场反馈普遍较好，消费者的购物体验指数有明显上升。目前公司对“店中岛”整合为“零食屋”和“面包屋”，由此形成了“一中一西”、“一咸一甜”的特色营销模式体系。目前大“店中岛”约有6000 多个，预计到2020 年上半年，能实现上万个。
市场拓展：成熟市场渠道下沉，非成熟市场重点开发华东和西南地区盐津铺子过去的大本营市场主要集中在华中和华南地区，对于这些核心市场，过去主要做到县级市场，未来进一步实现渠道下沉，做到乡镇和农村市场。对于大本营市场以外的非成熟市场，目前先行重点拓展经济相对发达的华东和西南地区。近年来，华东和西南地区的销售增速都比较快，销售占比也在持续提高。
产品结构优化 产能利用率爬坡，公司盈利能力有望持续提高 综合来看，未来公司将有四个方面因素来推动公司盈利能力提升。一是品项结构优化。大品类烘焙新品销售规模扩大后，对公司盈利弹性大；二是渠道结构拓宽。为了加快扩大销售规模，加大经销渠道拓展。经销渠道相对直营商超渠道毛利率较低，但因相对市场投入较少，净利率反而提高；三是供应链优化。公司对各品类产品不断优化，强调走大单品战略。随着SKU 减少，则采购成本、生产成本、销售和管理以及后勤服务等费用都会降低；四是新品产能爬坡。公司自2017 年开始加大固定资产投入，主要为烘焙类、果干类和辣条类新品准备。 而随着各项新品上市量产，产能爬坡后，单位固定资产摊销成本会慢慢降低。
股权激励考核指标较高，管理层业绩压力与动力均较为强烈 公司于2019 年5 月10 日首次执行股权激励方案，按照方案要求，2019/2020/2021 年收入相比较于2018 年， 增长不低于15%/35%/60%，三年复合增长率约17%以上。2019/2020/2021 年净利润相比较于2018 年，增长不低于95%/160%/250%，三年复合增长率约52%以上。较高的股权激励指标对公司管理层而言是压力也是动力。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们认为，在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速，同时从小品类切入到大品类，市场拓展全国化后，打开公司成长空间。鉴于看好公司大品类新品业务拓展，调高公司盈利预测2019/20/21 年EPS 分别为0.89/1.33/1.92 元，对应2019/20/21 年PE 为39.82/26.53/18.42 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 传统业务增长不达预期；烘焙等新品开发不达预期；店中岛渠道拓展不达预期；流通渠道开发不达预期；食品安全。
海尔智家(600690)：探讨私有化海尔电器 架构 治理改善提上议程
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金星/甘骏/王奇琪/王彦玮 日期：2019-12-13
海尔智家12 月12 日晚间公告，公司目前正在初步探讨私有化海尔电器的方案，该等可能的私有化安排将通过换股的方式进行，对价股票为将于香 港联合交易所主板上市的H 股股票。如该交易实施完成，海尔电器将在香 港联合交易所主板终止上市，公告发布之日，公司尚未向海尔电器提出任何私有化安排，尚未就该等私有化安排达成任何协议、承诺或其他确定意见(如换股比例及私有化时间表等)，该等私有化安排尚存在重大不确定性。
点评：
海尔电器为海尔智家H 股子公司，包含国内洗衣机/热水器制造以及内销渠道分销业务。海尔电器为海尔智家持股45.64%(截止19 年中报)的H 股子公司。海尔电器主要业务包含国内洗衣机、热水器的制造以及国内市场的渠道分销，而国内冰箱/空调等产品制造以及海外家电产业则归属于海尔智家。
海尔电器2018 年实现营收853 亿元，归母净利38 亿元。截止12 月12日收盘，其总市值大约为550 亿元人民币。
若成功实施将增厚归母利润规模，EPS 增减将取决于换股溢价。公司成功换股吸并子公司少数股权后，整体归母净利规模将得到增厚。落实到EPS上，虽然海尔智家的估值水平略高于海尔电器，但由于后续换股中可能存在一定溢价，所以实际吸并后EPS 可能基本持平或略有下降。
复杂的股权架构的设立，导致海尔过往经营中一致性受到钳制，平台合并后经营/利益一致性更强。
我们认为，相比较短期EPS 的小幅度变化，公司对换股吸并事项探讨背后的中长期逻辑更值得关注。
由于历史原因，海尔系拥有A/H 两个上市公司平台，且各自业务不同，过去存在较多治理问题：1)海尔智家股东无法完全分享洗衣机、热水器这两部分优质资产的利润与现金流回报(2018 年海尔智家少数股东权益规模达23亿元)。2)两个平台间存在较多复杂的内部交易结算。例如KA 销售由海尔智家负责财务结算，自有渠道(专卖店)则由海尔电器负责，物流业务在海尔电器旗下。因此公司需要平衡各个平台的股东利益，存在一些利益不一致现象。
3)两个平台拥有各自管理团队，过去存在一些管理职能重叠或权限冲突问题。
公司本次若成功通过私有化方案，统一为一个业务/上市平台，将解决过去公司治理层面的诸多弊端，从全局角度实现股东利益最大化。
海尔智家前期因股权架构问题现金流较为紧张，因此股权融资较多，并且影响了分红率。以2019 年中报数据，若剔除海尔电器并表部分，海尔智家账面现金及等价物(现金 净票据 理财)约150 亿元，而有息负债则达到364亿；而海尔电器拥有现金215 亿却无有息负债。因此海尔智家2018 年出现了可转债、D 股发行等数次股权融资，致使股东利益被摊薄。
同时，海尔智家过去5 年分红率均仅在30%，显著低于美的集团与格力电器，与家电龙头高ROE 能力、高现金流能力不符。若此次私有化事件完成，公司将完全拥有海尔电器账面现金资产的支配权，现金流状况有望得到重大改善。
盈利预测、估值与评级
公司正在初步探讨私有化海尔电器的方案，标志着开始着手改善股权架构与公司治理问题。后续若成功实施，海尔系前期存在的股权架构复杂、关联交易较多的问题将得到明显改善，同时海尔智家的现金流状况也将大幅优化，公司的协同能力、盈利能力都存在持续提升的可能。考虑到公司当前估值为三大白电最低，市值也落后格力美的较多，后续可能存在较大的投资机会，建议投资者积极关注事件进展。我们维持预测公司19-21 年EPS 为1.46/1.42/1.57 元，对应PE 为12/12/11 倍，维持"买入"评级。
风险提示：
方案未成功落地，换股吸并溢价过高。
三花智控(002050)：进入宝马供应链 汽零业务遍地开花
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2019-12-13
12 月12 日，公司发布公告被确定为德国宝马CLAR/FAAR-WE 两大平台的供货商，其中ETXV 项目为全球独 家供货，Chiller EXV 项目为中国独 家供货，生命周期内销售额约6 亿元人民币，相关车型预计于2022 年量产。
经营分析
家电业务是业绩“压舱石”，汽零业务引领未来增长。公司系全球制冷控制元器件龙头，目前营收占比87%的家电业务稳健增长，不断加深与大客户绑定，电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、Omega 泵等产品市占率全球领先。营收占比13%的汽零业务订单全面开花，为未来5 年业绩增长引擎。
有望分享特斯拉Model 3 放量红利。独 家供应Model 3 热管理零部件，包含热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块等产品，单车价值约2000 元；并且独 家供应Model S/X 电子膨胀阀。
Model 3 国产化加速增厚公司业绩，且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类(单件向总成拓展)和进一步开拓优质客户。
汽零业务遍地开花，手握近160 亿订单。公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品，打入欧美主流电动车企供应体系：攻入最难准入之一的宝马供应链，独 家供应CLAR/FAAR-WE 平台，生命周期内销售额合计约6 亿，相关车型预计于2022 年量产；拿下通用汽车电子水泵(预计至2027 年销售额近10亿)、电动车平台BEV3 电池冷却组件和多个热管理阀类产品订单(独 家，6年生命周期销售额近20 亿)。公司目前手握近160 亿订单，业绩有保障。
盈利预测与投资建议
预计公司2019-2021 年归母净利润分别为14.17/14.51/14.95 亿元，对应EPS 为0.51/0.53/0.54 元。给予公司目标价15.75 元，对应2020 年30x 估值，维持买入评级。
风险提示
车市低迷；家电行业增速下滑；新能源汽车发展不及预期；商用制冷开拓客户不达预期；制冷产品市占率下降；汇率波动；Model 3 销量不及预期。
明阳智能(601615)：转债发行在即 发力风场和海上风机
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2019-12-12
事件：明阳智能公开发行总面值17 亿元可转换公司债券，期限为6年，其中，控股股东和原有限售股东承诺认购金额共计不低于1.64 亿元，网上申购日为2019 年12 月16 日。
可转债顺利发行，盈利能力及核心竞争力进一步增强：此次募集资金17 亿元，主要用于投资：1)明阳锡林浩特市100MW 风电项目(6.9亿元)；2)锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW 风电供热项目(3.5亿元)；3)明阳清水河县韭菜庄50MW 风电供热项目(2.7 亿元)；4)MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目(1 亿元)；5)补充流动资金(2.9 亿元)。若募投项目顺利实施，一方面风电场规模的扩大将增强公司盈利能力；另一方面公司在海上风机领域的实力和地位将得到进一步巩固。
发力海上风电机组，积极布局下游风电场：随着风电竞价平价时代的到来，风电机组大型化成为必然趋势，公司较早地布局了3.0MW 及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW 海上机组性能优异，且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期，明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8—10MW 海上风机在广东阳江下线，此次募集资金再次对10MW 级海上风电整机及关键部件进行研制，公司在海上风机领域的竞争优势将进一步扩大。此外，公司还积极布局下游风电场投资和运营，此次拟募投的三个风电场项目都是2017 年12 月取得的核准批复，且都属于I 类资源区，上网电价仍按照0.47 元/kWh执行，不受上网电价调整影响，盈利能力强。截至19 年三季度末，公司累计持有风电场容量650MW，在建844MW，此次募资将加快公司风电项目建设进度。不考虑出售，明年年底前公司将累计持有风电场容量850MW，业绩有望明显增厚。
经营拐点已现，风机业绩将加速释放：由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加，公司Q3 实现营收31.95 亿元，同比大幅增长60.07%，环比增长40.81%；Q3 风机毛利率20.07%，环比提升1.12pcts，2018 年的低价订单已基本消化完，毛利率有望重回上升通道。出货方面，三季度风机交付规模890MW 左右，超过上半年831MW。今年前三季度公司新增中标项目容量约7GW，截至三季度末，风机在手订单容量达到12.56GW，明年随着抢装高峰的到来，风机业绩将加速释放。
投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为7.05 亿、11.21 亿、14.49 亿，净利润增速分别为65%、59%、29%；维持买入-A 的投资评级，目标价为16.2 元。
风险提示：国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。
中航电子(600372)：航电系统龙头 军民协同发展
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：武雨桐 日期：2019-12-12
报告导读
中航电子是我国军、民用飞机重要的航电系统及设备配套商，也是中航工业航电系统资产的整合上市平台。公司收入增长稳健，盈利情况良好，资本运作积极。未来将持续受益于军用飞机量产提速，同时享有民用航空广阔的市场空间。
投资要点
主营航电系统，受益于军机量产提速
公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。
当前我国军机列装加速，歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20 等新型号军机加速交付部队。预计未来10 年我国将增加2876 架各类军用飞机，市场总规模达12137 亿元，相对应我国军机航电系统市场规模有望达到4248 亿。
积极发展民用航电技术，享有广阔市场空间
在民机方面，公司作为系统级供应商保障大飞机首飞，承担多型支线飞机照明、飞参等产品的研制任务，并成功配套国产民用直升机AC311A 的航电系统。我国是全球唯一一个万亿级美元的民用飞机市场，预计未来20 年我国民用航电产品市场规模可达3000-3600 亿美元；通航航电产品市场规模达225-270 亿元。
托管科研院所资产有望注入
公司为集团航电系统资产整合平台，托管5 家航电类研究所：雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5 家研究所改制准备工作启动较早，盈利能力强，注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017 启动首批试点，随着院所改制的整体推进，5 家航电研究所也有望近期启动改制。
盈利预测及估值
在不考虑资产注入的情况下， 我们预计公司2019/20/21 年收入增速为10%/15%/15% ， 归母净利润增速为13%/18%/15% ， 对应EPS 分别为0.31/0.36/0.42 元，对应2019/20/21 年PE 为45/38/33 倍。考虑到公司业绩增长稳定，体外潜在资产注入的概率较大，继续给予公司“增持”评级。
风险提示：航空产品交付不达预期。
三一重工(600031)：拟收购三一汽车金融股权 推动公司向“制造 服务”转型
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：钱建江/刘国清 日期：2019-12-12
事件：公司拟 以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融有限公司91.43%股权，对应的评估价值为人民币42.21 亿元，拟交易金额为人民币39.80 亿。
拟收购三一汽车金融股权，推动公司向“制造 服务”转型：三一汽车金融于2010 年10 月获批开业，是全国25 家汽车金融公司之一，主要面向工程机械行业提供金融服务。标的公司权益价值为29.11 亿元，参考市场已有的成交案例，市场法评估价值为46.17 亿，主要是权益估值未考虑金融公司的金融牌照、客户资源和员工队伍等无形价值。公司拟以39.80 亿的对价收购三一汽车金融91.43%的股权，从而推动公司向“制造 服务”转型。
提升自有资金使用效率，汽车金融业务有望呈爆发式增长：公司并购标的公司之后，将不受关联交易影响，后续将大幅提升汽车金融业务。同时，目前上市公司账上资金充足，经营性现金流持续流入，汽车金融业务的开展有望提升资金使用效率。截止2019 年半年报，公司通过三一汽车金融负有回购义务的累计按揭贷款余额为32.26 亿，负有回购担保义务的融资租赁约为0.66 亿元。假设按照三一2019 年的销售收入以及40%的按揭比例，按揭销售业务总体规模约300 亿，仍有近十倍空间，未来几年汽车金融业务有望呈爆发式增长。
数字化打造智能风控模型，业务模式海外复制推进国际化：公司收购三一汽车金融后，将通过自身数字化能力打造智能风控模型。就目前来讲，相比海外其他品牌，海外销售的最大短板是金融支持，公司收购三一汽车金融后，将向海外快速输出风控模型、融资人才等，快速建立海外金融平台，提升海外业务销售水平。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为115.29 亿、141.67 亿和154.63 亿，对应PE 分别为12 倍、10 倍和9倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内需求大幅下滑，出口增长不及预期等
来源: 同花顺金融研究中心
关注同花顺财经微信公众号(ths518)，获取更多财经资讯
,
