中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
华帝股份(002035)
预告1Q20净利润同比下滑60%~70%
公司1Q20业绩预告净利润3,974–5,299万元，同比下滑60%-70%。受疫情影响，公司复工延迟，线下终端零售客流大幅减少，并且厨电产品上门送货和安装受到小区封闭管理的限制，无法进行，导致公司收入大幅下滑。固定费用导致费用率提升，净利润下滑幅度较大，低于我们的预期。
关注要点
安装类家电产品受疫情影响较大：1）AVC数据显示，1Q20大厨电、热水器线下零售额分别同比-49%、-49%。疫情期间大部分小区实行封闭管理，上门送货和安装均无法进行。2）奥维监测，1Q20华帝厨电、热水器线下零售额同比-56%、-58%；线上零售额同比-30%、 7%。之所以公司零售下滑比行业更大，我们认为主要原因是疫情期间需求以低端更新需求为主，和华帝的品牌定位不吻合。类似地，老板、方太零售下滑幅度和华帝接近。2）由于新房竣工面积在4Q19出现明显提升，我们原预期厨电零售需求将在2Q20出现改善，目前这一趋势被疫情打断。
二季度行业恢复将低于预期：1）疫情负面影响持续的时间超出市场之前预期。3月下旬开始大部分小区开放了送货入户，无需安装的大家电线下市场下滑幅度缩窄。但是考虑到学生仍在家上网课，装修会影响学习环境，开放装修的小区比例并不高，导致安装类产品零售恢复的速度明显较慢，如空调、油烟机、热水器等。2）目前仅少数省市公布学生返校计划，如广东省高三、初三学生于4月27日返校，其他年级学生于5月11日后分批返校。我们预计安装类产品市场需求到6月才能恢复到正常水平。
装修需求不会消失：1）我们认为装修需求不会轻易消失，只是会被推迟，地产后周期逻辑依然成立。2）逆周期调整政策被作为对冲疫情对经济负面影响的方式。目前中国一些城市已经出现地产政策放松的迹象，也有利于带动2021年厨电需求。
估值与建议
考虑大厨电行业需求恢复较慢，我们下调2020/21年EPS预测17%/13%至0.78/1.00元，维持2019年EPS预测0.86元。维持跑赢行业评级，看好公司长期价值，维持目标价13.80元，对应18x/14x2020/21eP/E，涨幅空间17%。公司当前股价对应15x/12x2020/21eP/E。
风险
疫情负面影响超预期；市场需求波动风险。
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