TCL 集团：面板价格持续上涨，智能手机销量继续攀升
玻璃基板投片量14.41 万片创新高，面板价格继续上涨。10 月公司玻璃基板投片量14.41 万片，同比增长9.43%，再创新高。液晶面板和模组销售202.9 万片，同比增长4.01%。1-10 月玻璃基板累计投片量132.33 万片，同比增长15.77%。11 月份液晶面板价格继续上涨，32 寸液晶面板最新报价约92 美元，环比10 月上涨2-3 美元，40 寸、42 寸液晶面板价格小幅上涨1 美元。产能提升，价格持续走高，将有助于华星光电盈利环比提升。
智能手机销量突破500 万台，同比增长134%。10 月公司手机销量802.06 万台，同比增长40.30%，其中智能手机销量突破500 万台，达501.26 万台，环比9 月增加91.55 万台。1-10 月份智能手机累计销量达到3094.48 万台，四季度是手机销售旺季，预计11 月、12 月智能手机销量有望持续提升，全年销量突破4000 万台。
LCD 电视销量增长11%。10 月公司实现LCD 电视销量139.87 万台，同比增长10.94%，其中，受公司渠道调整影响，内销61.1 万台，同比下滑9.80%，智能电视销售59.9 万台，占内销总量达86.6%。出口71.5 万台，同比增长37.42%，保持较快增长。1-10 月份LCD 电视累计销量1376.28 万台，同比增长0.44%。10 月份通过公司智能电视终端运营的激活用户新增22.3 万，累计激活用户达626.4 万，本月日均活跃用户数202.6 万。同时，公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1072.8 万，日均活跃用户353.6 万。
空、冰、洗销量增速分别为78%、48%、-8%。10 月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量增速分别为77.66%、47.56%、-7.78%；1-10 月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长12.47%、0.32%、9.00%。
盈利预测和投资建议。面板价格和产能持续提升，预计华星光电全年盈利约25 亿元；智能手机月销量突破500 万，持续走高，预计通讯全年盈利接近9 亿元；多媒体外销高增长，内销依然疲弱，产品结构提升推动盈利改善。我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.33 元、0.38 元和0.43 元，2014 年11 月7 日收盘价对应14 年PE 为9.67 倍，按分业务估值，给予公司3.85 元目标价，维持“买入”评级。
海通证券 陈子仪,宋伟
中国平安： H股定向增发提升资本实力
事件：中国平安公告近日收到证监会下发的核准平安定向增发H 股不超过6.26 亿股的批复(定向增发股份不超过H 股股份总额的20%)。
预期增发后增厚14 年净资产4%-5%
中国平安三季度末每股净资产27.62 元，假设公司定向增发H 股6.26亿股，假设每股发行价为H 股11 月6 日收盘价的90%或参考2012 年12月汇丰转让给正大集团子公司时的价格，两种情况下，预期增发后，公司净资产比14 年三季度末净资产静态提升4%-5%。
在两种不同的增发价的假设下，预期增发后14 年末每股净资产30.20元-30.4 元，比增发前提升4%-5%；，完全摊薄后14 年每股EPS 4.97 元，比增发前下降7.4%。
预期增发后14 年中期偿付能力充足率静态提升至203%-204%
中国平安2014 年中期偿付能力额度3,062.49 亿元，充足率为186.6%，预期增发后14 年中期偿付能力充足率静态提升至203%-204%。增发后公司的偿付能力压力并不大，足以满足未来几年保单销售对偿付能力的消耗。
业绩靓丽、销售持续回暖、资产规模仍保持快速增长
平安前三季度净利润同比增速35.8%，净资产加回分红相比13 年末增加22.5%，预期中国平安14 年净资产增速在30%左右。
前三季度平安寿险保费收入1917.24 亿元，同比上升15.4%，个险业务规模保费收入1779.76 亿元，同比增长14.3%，财险保费1051.03 亿元，同比增加25.8%。信托产品和银行理财产品的收益率自年初以来逐渐下滑，刚性兑付在逐渐打破，而保险公司在14 年有望实现较高投资收益，明年的保单分红有望提升，利好15 年的保费增长。
平安三季度末投资资产1.37 万亿元，比13 年底增长11.2%，资产规模仍处于快速增长期。平安员工股股东新豪时与江南实业本年度减持股数已接近承诺的每年减持上限，本年减持额度已基本用完。
投资建议
由于增发有不确定性，我们暂时不调整14 年盈利预测，预期中国平安2014 年EPS5.34 元，每股净资产29.14 元，基于2014 年预期，目前仅为1.45 倍P/B，维持“买入”的评级，推荐顺序为：平安、人寿、太保、新华。目前保险三季报业绩持续高增长，平安境外定向增发增强资本实力，从长期角度而言，中国平安依然是首推标的。
风险提示
投资环境恶化。
广发证券 李聪,曹恒乾,张黎
广州发展：燃气燃料业务助推业绩增长
结论与建议：
公司作为面向珠三角的大型综合能源供应商，建立了以电力、煤炭、天然气为核心的综合能源业务，电力、天然气业务区域垄断优势突出。1-3Q 公司业绩稳步增长，实现净利润10.09 亿元，YOY 22.69%。业绩增长主要源于燃气业务及煤炭业务的增长。而由于发电量同比下降，电力业务盈利水平有所下降。
长期来看，依托燃气业务，公司业绩在未来三年内仍可维持增长，预计公司2014 、2015 年实现净利润13.83 亿元(YOY 34.55%) 、16.63 亿元(YOY 20.26%)，EPS0.51、0.61 元，当前股价对应2014、2015 年动态P/E12X、10X，且公司属于广州国资改革范畴，我们给予“买入”建议，目标价7.50 元(对应15 年PE12X)。
燃气业务将迎高速增长：广州地区管道燃气普及计画正在逐步推进，公司作为广州天然气的主要购销主体，垄断优势突出。公司预计2014~2016三年将新增90 万户居民用户，约占广东规划新增用户的70%，而通过锅炉替代工程，公司的工商业天然气用量增幅有望翻倍，用户结构将持续优化，毛利率将有所提升， 14、15 年毛利率有望达到29%、30%。1-3Q公司管道燃气销量为8.14 亿立方米，同比增长28%。我们预计，公司14年、15 年燃气销量增速为27%、29%，其中工商业天然气用量大幅增加，而工商业天然气价比其他用户高40%左右，这将拉动营收同比增长53%、30%，燃气业务的发展将为公司贡献更多的利润。
煤炭业务逆市增长：公司市场煤销售量在珠三角地区市占率连续多年保持第一。1-3Q，在煤炭市场持续低迷的情况下，公司市场煤销量仍能实现72.67%的增长。这主要得益于公司充分整合煤炭、港口、运输资源优势，并积极拓展华中、华东市场。目前珠江电厂7 万吨煤码头扩建项目和珠电煤场环保技改项目已经投产，公司煤炭业务的综合实力和盈利水准有望进一步提升，预计14、15 年煤炭业务营收将同比增长41%、15%。
电力业务盈利水平下降：公司是广州市最大的电力供应商，目前正在运营的电力专案权益装机容量达245 万千瓦，未来权益装机容量可达400万千瓦左右。但由于今年前三季度全社会用电量需求不足以及公司部分机组检修，公司发电量同比下降了7%。上网电价今年9 月份开始下调，公司下调幅度为2%左右。受发电量下降及上网电价下调的影响，我们预计今年公司电力业务营收将同比下降8%左右。15 年发电量有望同比回升，预计公司发电量增速为5%，电力业务营收将同比增加3%左右。
盈利预测： 预计公司2014、2015 年实现净利润13.83 亿元(YOY 34.55%)、16.63 亿元(YOY 20.26%)，EPS0.51、0.61 元，当前股价对应2014、2015年动态P/E12X、10X，长期来看，依托燃气业务，公司业绩在未来三年内仍可维持增长，且公司属于广州国资改革范畴，我们给予“买入”建议，目标价7.50 元(对应15 年PE 12X)。
群益证券 许椰惜
盐湖股份:享行业景气回升,扩产正当时
点评:
扩产钾肥产能正当时。公司是我国最大的氯化钾生产企业,目前的产能为350万吨/年,此次非公开增发再增加150万吨/年,待投产后公司的总产能将达到500万吨/年。2013年我国钾肥年消费量超过1300万吨,进口超过600万吨,自给率仅50%左右,公司扩产钾肥产能将进一步提升我国钾肥自给率,对我国具有重要的战略意义。氯化钾价格从2009年开始不断下跌,从2009年的接近900美元/吨下跌至目前的300美元/吨左右,行业供需结构不断改善,我们预计未来几年行业产能投放有序,行业开工率将不断提升,氯化钾的价格将步入上升周期,此时公司扩产氯化钾产能将能充分享受行业景气回升带来的益处。从公司的投资规模及产能测算,单吨氯化钾产能的投资成本为1800元/吨左右,在目前全球氯化钾的扩产项目中处于成本最低的行列。
30万吨钾碱项目一方面解决金属镁一体化项目氯气不足,一方面丰富公司产品线;16亿补充流动资金将有效缓解公司资金压力。
公司金属镁一体化项目10万吨/年金属镁装置产生的氯气不能满足电石法和乙烯法PVC的需求,公司此次募投30万吨钾碱项目将提供19万吨/年的氯气给金属镁一体化项目,同时新增30万吨/年氢氧化钾产能和新的利润增长点。2014年三季度末公司资产负债率高达69.48%,远高于行业平均的45%,目前公司投资项目较多,资金需求量大,16亿补充流动资金将有效缓解公司资金压力。
维持“推荐”评级。不考虑此次非公开发行对EPS的摊薄,预计14~16年公司EPS分别为0.60、0.95和1.19元,对应当前的股价18.71元,PE分别为31.3X、19.8X、15.8X。我们判断氯化钾价格处于上涨周期,公司业绩弹性大,维持“推荐”评级。
风险提示:1)氯化钾价格持续低迷;2)公司化工业务亏损进一步加大。
国联证券股份有限公司 研究员：皮斌
美盈森:优质客户孕育大市值,转型升级潜力无穷
客户才是决定包装企业价值的王道:
我们认为客户是决定包装企业价值最重要的因素。金属包装龙头奥瑞金就是一个绝佳的例证。通过对比该行业的两家龙头企业中粮包装和奥瑞金的市值,奥瑞金市值是中粮包装3.1倍,2013年中粮包装收入较奥瑞金多15%,但奥瑞金净利润是中粮包装1.6倍,估值是中粮包装1.9倍,估值方面抛开A、H股估值差异,奥瑞金更快的成长性亦当享受更高估值。两家龙头企业最大的差异来自奥瑞金充分地拥有了一个优质客户红牛。
美盈森拥有大量优质的客户,重要财务指标显著强于同行:美盈森拥有大量的世界500强客户,优质的客户赋予了公司巨大的价值空间。从2006至今,美盈森毛利率一直位居A股包装企业首位,并且大幅领先;经营性现金流方面,我们设计了一个现金抓取指标净经营性现金流/毛利,通过比较所有A股包装企业,美盈森现金抓取能力持续领先。这都是优质客户赋予公司的特质,这也是客户决定包装企业价值的佐证。
从制造向平台型公司转型,进入估值长期提升的黄金轨道:
2012年之前,美盈森通过产能布局和先进制造能力,成为了一家优秀的包装制造企业;随着2013年收编金之彩,公司开启了从制造向服务转型升级的步伐,今年公司在泸州成立包装整装平台,进一步向包装服务平台挺进。而下一个阶段,我们认为公司将打造定制包装平台,开始抢夺包装长尾市场。制造、服务、定制是我们提出的包装马斯洛模型的三个阶段,这是由包装的企业客户以及终端消费者需求变化所决定的包装企业转型升级必由之路。美盈森在不断转型升级的过程中,收入增速、盈利能力、现金指标将持续优化,公司已经踏上一条估值长期提升的黄金轨道。
美盈森成长的想象空间巨大,市值翻倍具有很高的确定性:
从内生角度看,保守估计2013年国内纸包装行业的产值大致5000亿,公司市占率仅0.3%,提升空间巨大。从外延角度看,董事长王海鹏家族共计持股比例62.9%,如果假定王海鹏家族安全的控股比例不低于40%,这意味着通过股票方式进行收购,美盈森可以在目前股本的基础上增发4.1亿股,如果简单以目前的市价计算融资金额,大致在55亿,如果考虑公司账面年底预计能拥有10亿货币资金,那么公司总计可以动用进行并购的资金量在65亿。以7-10倍作为并购的估值,65亿现金大致能收购6.5-9.3亿净利润,通过外延方式,公司能获取的利润规模是2014年净利润的244%-349%。公司市值翻倍具有很高确定性。
盈利高速成长,估值将系统性提升,维持“买入”评级:
我们预计2014-2015年公司的EPS为0.37元,0.60元,虽然公司的估值不算便宜,但考虑其成长性以及转型升级的前景、潜力,维持“买入”评级,目标价20.66元。
风险提示:经济形势不佳,影响客户下单的节奏。
光大证券股份有限公司 研究员：姜浩
招商地产:销售稳步去化、股权激励和再融资添动力
公司公告10 月销售情况:2014 年10 月,公司完成销售面积29.16 万方,同比增长16.19%;销售金额38.27 亿元,同比下降11.33%。今年1-10 月,公司累计实现销售面积239.90 万方,同比增长7.26%;累计销售金额351.34 亿元,同比减少0.58%。
销售均价下滑,公司维持加速去化策略。公司10 月单月完成销售面积29.16 万方、销售金额38.27 亿元,环比分别下降43.3%、48.5%,略低于预期,主要因部分二线城市销售不及预期及信贷新政落实滞后导致,公司依旧保持积极去化策略,销售均价稳中有降,10 月销售单价13124 元,环比略降9.1%。
投资较为谨慎,二季度以来首次购地。公司10 月新增2 个项目,分别位于漳州、西安。总权益建筑面积32.1 万方,总权益地价8.90 亿元。公司今年以来拿地较为谨慎,今年三季度没有购地,而去年三季度则新增项目储备131.2 万方。
股权激励和再融资添动力,公司发展迎新机遇。自9 月推出股权激励计划后,公司10 月底推出公开发行A 股可转债预案,计划发行80 亿元转债,票面利率不超过3%,三度末资产负债率72.2%,处于行业中上水平,本次可转债发行有利于公司改善资产负债结构,并为公司长远发展提供资金支持。
投资建议:公司一方面积极加快周转去化,一方面谨慎投资稳健发展,同时在股权激励和再融资方面积极推荐,且在930 新政逐渐落地过程中将显著受益,维持公司盈利预测和增持评级。央行930 信贷新政为市场打了一剂强心针,但信贷新政落实及利率下行力度低于预期,且公司产品结构中二线占比较高拖累销售,公司年初500亿的销售目标需要通过进一步努力达成,公司估值处于行业较低水平,有较大安全边际,且前期推出的股权激励计划和再融资计划都添加了新的动力,我们维持公司14-16 年 EPS 为1.76、2.02、2.37 的预测,目前股价对应PE 别为8X、7X、6X,维持“增持”评级。
申银万国证券股份有限公司 研究员：韩思怡
亚太科技:2015年业绩稳定增长,后续亮点颇多
投资要点:
基础数据: 2014年09月30日l LNG 绕管式热交换器是公司下游领域延伸的拓展。公司已公告将于中海油气电集团开发LNG 绕管式热交换器是公司基于对海特铝业充裕资金和有保障的研发,主要产品是绕管式热交换器壳体内的铝绕管,正好也是公司目前产品的一个延伸。产品主要应用于LNG 储藏或海上钻井平台,该领域目前被APCI 和Linde 垄断,亚太科技依托成本和快速反馈机制形成产品足够的竞争力。我们预计该项目对公司2015年业绩会有一小部分贡献,收入占比可能不到3%,毛利率水平比现有综合毛利率21.5%高一些。
不断延伸拓展汽车领域之外的下游,目前进展顺利。LNG 铝管是公司拓展下游策略的一个缩影,目前为止,公司本部扩产8万吨对应的领域下游已经涵盖了航空,轨交,能源电力铝管铝材,海水淡化等。公司切实在非汽车领域的延伸上做了很多努力,目前来看各个项目进展推进都比较顺利,LNG 铝管的相关项目应该不是最后一个新领域的订单。之前公司也与华电重工签约了1700万收入一年的订单(2013年7月公告),能源电力领域后续的合作可进一步期待。
与硅谷天堂合作已正式开展,三个月内不进行并购。公司每年花费200万元让硅谷天堂帮公司找寻合适项目,目前合作已经展开,探寻的项目或不局限于目前自身的主业。公司同时承诺自10月24日起3个月内将不会开展并购活动。
2015年产能稳定增长,亮点颇多。2015年我们预计亚通的盈利水平将进一步提升,开工率和管理水平双升是很大的原因;目前亚通控制臂放量比较明显,对2015年VVT(发动机相位器部件)材料和MQB 产品的放量也可以有一定期待,目前亚通整体产能已达到设计产能6.5万吨;2015年本部8万吨项目下半年达产,将新增产能42000吨(有效增加21000吨),是亚太科技明年产能增加的主要来源。中性假设下,我们预计2015年公司产能同比增长15%-20%。2014年11月 调研报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1申万研究·拓展您的价值
新项目上量超预期,上调盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2015年新领域如LNG,能源电力新增订单将超预期,并将顺利接棒汽车领域订单形成公司未来新的利润增长点,因此我们上调公司2014-2016年EPS 至0.57/0.72/0.87元(原先为0.55/0.65/0.87元),考虑公司3D 打印和强烈的外延并购预期,我们给予15年30X,对应目标价21.6元,较目前股价上涨空间超过40%,给予买入评级!
风险提示:系统性风险;公司并购项目进度低于预期
申银万国证券股份有限公司 研究员：叶培培,徐若旭
乐普医疗：大健康平台初步成型，有望成为全产业链整合的典范
医疗器械板块业务已经触底回升。公司是国内心血管医疗器械产品线最全的企业，目前产品包括心血管介入支架、球囊导管、封堵器及输送系统、心脏起搏器、心脏瓣膜、诊断试剂、中心静脉导管、压力传感器、血管造影机、心血管治疗基层医院解决方案等，涵盖冠心病、结构性心脏病、心脏节律、预先和术后诊断及诊疗设备等五大领域。我们判断：随着各省招标和降价的推进，心血管支架业务已经触底，未来2-3年有望保持15%左右增速；2017年完全可降解支架有望上市(正在开展二期临床)，该产品有望带动心血管支架业务再次进入爆发期。2013 年，我国PCI 手术量达45.45 万例，使用支架近70 万套，预计未来将保持15%以上的增长。另外，公司植入式双腔起搏器2015年有望上市。公司拥有以心血管医患客户为中心的强大营销网络，包括1200 多家医院(覆盖中国90%以上的PCI 医院)、数百家经销商以及数百人的销售团队。
2015-2016年药品领域并购对公司业绩拉动明显。近2年公司在药品领域连续发力：1)2013年，乐普医疗收购了河南新帅克60%股权，获得了多年处于全球销量排名第2位并在中国已成为单一专科药销售额“冠军”的核心产品硫酸氢氯吡格雷，正式进入了心血管药品领域。2)2014年，乐普医疗收购了治疗心脏衰竭的核心药品左西孟旦、奈西利肽，治疗2型糖尿病的艾塞那肽，在心血管药品领域中快速扩张。3)本次收购新东港药业。预计2015-2016年收入分别为10.46亿和12.13亿，净利润分别为1.21亿和1.39亿。氯吡格雷和阿托伐他汀等重磅药品的收购并表2015-2016年将对公司业绩形成显着拉动。公司并将进一步加大外延式并购的力度和频率，重点收购心血管相关的大品种和新品种药品，用1-2 年时间构建国内领先的心血管及糖尿病制药平台。未来2-3 年内，公司心血管药品业绩将持续快速增长，实现与器械基本匹配的利润贡献。
医疗服务潜力巨大。公司今年通过投资雅联百得及雅联雅士杰、收购乐健医疗，迅速完成了在体外诊断及第三方检验、第三方检测、会诊中心等领域的布局。公司未来将以东直门全科门诊部为平台，建立由全国知名专家合伙的面向高端人群的会诊咨询、转诊导医、术后管理的新型医疗服务机构和面向全国基层医院的远程会诊中心；以北京爱普益医学检验中心为平台，建立面向全国医院和患者的以技术领先引领的第三方检验中心。未来3年内，公司将建立分布在二三级城市、与当地名医共同投资的心血管专科医院群。
借助移动手段，构建大健康生态圈。未来5年内，公司将围绕自己在心血管领域积累的丰富资源，构建大健康生态圈：1)打造移动医疗设备、O2O 平台、问诊/预约就医/健康管理系统APP、家庭健康服务平台、远程会诊中心、第三方检测中心、高端新型医疗服务机构、心血管专科医院群等多个入口平台，形成多个互联网大社区(包括手术患者互联网社区、可穿戴设备构建的健康管理互联网社区、医生社区构建的健康管理互联网社区、社区医院构建的健康管理互联网社区、自由医疗机构构建的患者互联网社区)，实现“线上—线下”的融合；2)基于上述入口平台和互联网大社区，公司将构建起囊括医生、医院、手术人群、诊疗人群、预防人群等各类利益主体的大健康生态圈，形成新的流量中心和数据中心，在心血管医疗这一垂直细分领域深度整合产业链，依托线下销售网络和线上电商平台形成全新商业模式；3)公司将开创和建立围绕心血管疾病的移动医疗平台，建立心血管疾病可穿戴(家庭)设备及健康管理的云端服务平台，建立心血管医生与患者参与的互联网社区，促进心血管疾病大数据建立及应用。 另外，公司之前通过投资设立了医康世纪、收购金卫捷科技，布局心血管和糖尿病可穿戴医疗设备；且公司研发的移动血糖仪、移动体外诊断设备及移动心电图仪即将取得产品注册证。
并购基金也在同步布局。公司参与设立乐普-金石健康基金，该基金主要为健康产业寻找和培育优质项目，资产规模达10亿元；参与设立山蓝医疗健康基金，该基金以投资医疗器械、移动医疗、生物医药、健康服务领域早期项目和成长阶段项目为方向，资产规模达3亿元。
维持“增持”评级，6个月目标价30.8元。考虑并购并表之后，我们预测14-16年EPS分别为0.53、0.77、1.01元。考虑到公司大健康平台已初步成型，给予6个月目标价30.8元，对应15年40倍PE(参考行业估值水平)。
主要不确定因素。新产品研发和推广进度、并购进度、招标进度。
海通证券 王威,周锐
保利地产:销售大幅放量,沪港通核心标的
事件:
保利地产公布2014年10月销售数据。
投资建议:
公司10月实现销售面积116.47万平方米,比2013年同期上升19.08%,环比上升44.49%;实现销售金额150.88亿元,比去年同期上升25.1%,环比上升30.00%。伴随推盘加大,公司10月销售数据恢复基本符合趋势。从销售均价看,10月销售均价为12954元/平,较年初销售价格有所上升。2014年1-10月公司实现签约面积831.69万平方米,同比上升-6.05%;实现签约金额1068.8亿元,同比上升6.11%。
10月公司累计仅获取项目3个。10月公司新增项目累计占地面积32.41万平、累计建筑面积58.9万平。以上项目累计权益土地款支出在33.16亿,折合每平米地价7058.9元。按照公司2013年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算,以上土地储备具备正常利润率。公司1-10月土地投资权益金额为303.2亿,较去年同期下降22.66%。公司自2季度开始,土地投资始终保持合理水平。
1H公司市场占有率达2.09%,较2013年提升0.55个百分点。目前公司共有在建拟建项目213个,项目计划投资6975亿元,占地面积4104万平方米,总建筑面积11012万平方米,可售容积率面积8134万平方米,在建面积3614万平方米。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.29和1.57元。按照公司11月7日5.82元股价计算,对应2014和2015年PE为4.51倍和3.71倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2014年6倍市盈率,目标价格7.74元。
海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童
一心堂：参与筹建民营银行
一心堂“买入”评级(2014-11-7收盘价46.40元)核心推荐理由：参与筹建民营银行，推进产业协同发展。
公司拟参与发起设立云南沿边小微银行股份有限公司，未来将从三方面推进产业协同发展。目前上市公司参与民营银行建设的热情较高，各方都在争取各自省份极为稀缺的1-2个民营银行牌照。在医药行业中，九州通于2013年11月公告拟参与筹备众邦银行，出资3亿元、持股10%；亚宝药业于13年12月公告拟参与筹备山西同昌银行，出资2亿元、持股20%。
我们认为，药品零售龙头参与组建民营银行，与医药工业或药品批发企业不同，将从以下三方面推进产业的协同发展：
(1)社区健康管理中心和社区金融服务中心融合。截至2014年9月底，公司共拥有直营连锁门店2480家，其中大部分为社区门店，公司在云南省内已经满足了目前众多股份制银行发展“社区银行模式”中对社区网点布局上的需求；未来公司参股的民营银行可以借助一心堂的网点规模优势，在药店门店内同时提供金融服务。
(2)向上游提供产业链金融服务。截至2014年9月底，公司与全国1354家供货商进行合作，从生产企业直接进货的商品销售额已达60%，经营的厂商品牌共建品种1100多种，从而保证了公司的高毛利率水平；未来公司可以为上游供应商提供金融服务，形成更加紧密的合作模式。
(3)向下游实现药店会员与银行客户的用户共享。目前公司拥有超过680万的有效会员，今年1-9月会员销售额占比为72.69%，良好的品牌和便利性使公司拥有了一批品牌忠诚度极高的客户群体；未来公司可以将会员与银行客户进行共享和相互转化，提高客户粘性的同时进一步扩大销售规模。
公司信息化和电商业务总投资将超过2亿元。公司近期公告了《电商业务发展规划》，未来两年计划投资1.2亿元自有资金用于购买相关软、硬件，设立、调配专业经营管理机构，大力发展电商业务。公司2007-2013年的四期SAP信息化建设，直接投资已超8000万元，为现阶段电商业务的快速发展奠定了坚实的基础。
建设以O2O模式为核心的全渠道营销网络体系。公司设立了电商事业部门负责电商项目及客户关系管理(CRM)项目，正在积极实施第一代电商系统向第二代基于Hybris电商系统的快速迭代。公司线下门店全部为直营连锁药店、终端规模优势显著，确保了O2O模式的稳定性、经营的安全性和快速迭代能力，在全渠道营销网络的建设中，公司将以线下直营连锁门店同步线上电商业务，倚靠直营连锁管理统一、易于标准化的特点，实现线上线下资源的互相促进。
盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计2014-2016年(全面摊薄后)EPS分别为1.20元、1.52元、1.86元，维持“买入”评级。
股价刺激因素：并购预期；O2O业务和电商业务取得突破性进展。
风险因素：医药零售连锁业务跨区域拓展的经营风险；店面租金成本提高的风险；医药行业政策风险。
信达证券 研究员：李惜浣 吴临平
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