永兴材料(002756)：锂盐景气度持续上行 静待碳酸锂二期项目投产
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：赖福洋 日期：2021-08-04
公司业绩符合预期，维持“买入”评级
8 月2 日公司发布2021 年半年度报告，实现营业收入30.47 亿元(YOY 36.39%)，实现归母净利润3.03 亿元(YOY 85.31%),实现归母扣非净利润2.43 亿元(YOY 136.31%)，基本EPS 为0.76 元。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.83、15.16、18.93 亿元，EPS分别为1.68、3.74、4.66 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为58.8、26.5、21.2 倍，维持“买入”评级。
特钢业务：产品结构持续升级，吨毛利有望逐步提升2021H1 公司实现特钢销量15.19 万吨，对应归母净利润1.95 亿元，其中Q1、Q2 销量分别达到7.16、8.03 万吨，分别对应归母净利润0.94、1.01 亿元。由于原材料成本有所上涨，2021H1 公司特钢板块毛利率降至11.63%，较2020 年下降1.18pct，但得益于以销定产的经营模式，公司特钢产品吨毛利保持稳定，达到2065 元，与2020 年基本持平。近年来，公司依托强大的人才资源与充足的研发投入，不断加快产品结构升级的步伐，产品吨毛利未来有望持续提升，我们预计2020-2023 年公司特钢产品吨毛利将由2069 元逐步增加至2300 元。
锂电业务：碳酸锂二期项目即将落地，公司业绩将迎来集中释放2021H1 公司实现碳酸锂销量5448 吨，对应归母净利润1.08 亿元，其中Q1、Q2销量分别达到2587、2861 吨，分别对应归母净利润0.31、0.77 亿元。同时，2021H1公司锂盐产品吨营收64411 元，吨成本36355 元，吨毛利达到28055 元，低成本下的盈利能力十分可观。此外，现阶段以新能源汽车为代表的下游需求正在加速释放，而供给端西澳锂矿、南美盐湖短期内新增产能均比较有限，预计2021-2022年全球锂行业将继续延续供需紧平衡状态，锂盐价格有望继续保持强势。随着公司二期年产2 万吨电池级碳酸锂项目的逐步放量，我们预计2021-2023 年公司碳酸锂销量将分别达到1.3、2.5、3.2 万吨，公司业绩也将迎来集中释放。
风险提示：碳酸锂价格大幅波动、碳酸锂二期项目投产进度不及预期。
用友网络(600588)：定增获证监会审核通过 标杆项目持续落地彰显竞争力
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈宝健/刘逍遥 日期：2021-08-04
聚焦云转型战略持续加大投入,维持“买入”评级我们维持2021-2023 年归母净利润预测为9.03、11.05、13.49 亿元,EPS 为0.28、0.34、0.41 元/股,当前股价对应PE 为142.6、116.5、95.5 倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇,有望加速发展,维持“买入”评级。
定增获证监会审核通过,募集资金助力公司夯实核心竞争力公司拟定增募集资金52.98 亿元,主要投向用友商业创新平台YonBIP 建设项目(45.97 亿元)、用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目(6.28 亿元)、补充流动资金及归还银行借款(7343.51 万元)。YonBIP 的建设将有效地支撑客户的商业创新,助力公司实现成为未来全球领先的企业云服务供应商的战略目标。
筹划2021 年限制性股票激励计划,有利于公司绑定核心骨干公司此前发布2021 年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予合计不超过1046.21 万股公司限制性股票,约占公司股本总额的0.320%;激励对象人数为2,076 人,约占2020 年底公司员工总数的11.48%,覆盖范围较广。考虑到激励对象的出资能力和激励效果,激励计划的授予价格为公司从二级市场回购股票的平均价格的50%,即16.88 元/股。2017 年以来公司每年都针对核心骨干发布激励计划,有利于绑定核心优秀员工,为公司长期发展蓄力。
陆续中标一系列千万级以上标杆项目,彰显产品竞争力根据采招网数据,2021 年5 月,公司中标了1677 万元中国烟草总公司福建省公司营销上云建设项目及3495 万元重庆中烟ERP 项目,6 月公司中标了1168 万元广西烟草商业智能财务共享中心建设项目;7 月,公司中标了4309 万元的国投集团财务信息化一体化平台建设项目(标段一)。公司连续千万级以上的标杆项目,彰显公司的产品竞争力。
风险提示:宏观经济变化对客户采购的影响;云业务进展不及预期。
老板电器(002508)：零售回暖 Q2收入略超预期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/李奕臻 日期：2021-08-04
事件:老板电器公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入43.3 亿元,YoY 34.7%;实现业绩7.9 亿元,YoY 29.1%。折算2021Q2 单季度实现收入24.2 亿元,YoY 24.3%,相比2019Q2 增长29.5%;实现业绩4.3 亿元,YoY 17.5%,较2019Q2 增加23.0%。
我们认为,公司新品厨电放量,Q2 收入略超预期。
Q2 收入快速增长:公司Q2 收入明显改善,其主要销售渠道情况为:1)我们认为,Q2 线下零售与创新合计收入同比增长35%以上,相比2019Q2 增长10% ,经营较2021Q1 有所改善(2021Q1 相比2019Q1 下滑7%)。2)消费者更倾向于线上购物,我们判断,Q2 电商收入YoY 20%,较2019Q2 增长35%。3)公司工程渠道保持增长。我们分析,老板Q2 工程渠道收入增速约为10%,比2019Q2 增长70%。老板电器减少来自大型地产商的订单,控制经营风险。4)我们认为,名气品牌Q2 收入同比增长80%,较2019Q2 略有下降。整体来看,老板Q2 经营表现好于同业企业,展现了较强的运营能力。我们看到,从去年5 月起,国内地产销售数据向好,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4 个季度。2020 年5 月份以来的地产销售回暖,将拉动2021 年厨电需求,利好老板电器。
蒸烤一体机、洗碗机快速增长:2021H1 公司新式厨电取得一定销售成果。根据公告,2021H1 公司蒸烤一体机收入为2.6 亿元,YoY 96.4%;集成灶收入1.4 亿元,YoY 44.9%;洗碗机销售额1.7 亿元,YoY 148.3%。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守” 转“进攻”》)。根据奥维数据,截至今年6 月底,老板嵌入式一体机线下零售额份额排名第1、嵌入式洗碗机零售额份额排名第2。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入端增长。
Q2 毛利率同比提升:根据公告,老板2021Q2 单季度毛利率为55.6%,同比 1.9pct,主要因公司前期备货原材料,应对成本上涨。展望今年三季度,我们预计,原材料的压力可能逐步显现,老板电器盈利能力变化值得关注。
投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021 年~2022 年的EPS 分别为2.01/2.41 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为50.25 元,对应2021 年25 倍动态市盈率。
风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
华帝股份(002035)：改革成效渐显 经营稳步恢复
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-08-04
事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收26.6 亿元，同比增长59.5%(较2019H1 同期-9.3%)，归母净利润2.4 亿元，同比增长45.4%(较2019H1 同期-39.4%)。
单季度营收表现边际向上，未来有望持续。公司Q2 单季度实现营收16.1亿元，同比增长64.6%(较2019Q2 同期 0.51%)，归母净利润1.6 亿元，同比增长37%(较2019Q2 同期-38.4%)，收入已恢复至疫情前水平。分产品看，公司渠道改革后经营稳步恢复，上半年烟机、灶具、热水器实现营收10 亿元/6.5 亿元/5.1 亿元，同比变动 68.5%/ 68.4%/ 75.3%，相比2019 年同期变动-12.3%/-13.3%/-3.8%。我们认为随着公司渠道改革效果持续释放以及原材料成本压力改善，公司业绩向好可期。
原材料涨价致毛利率短期承压。2021H1 公司毛利率42.9%，同比-2.1pcts。主要由于今年上半年钢材、玻璃等原材料价格持续上涨，公司烟机/灶具/热水器毛利率分别同比-0.45pct/-3.36pct/-4.99pct。公司费用管控较好，期间费用率32.3%，同比-2.6pcts，其中销售费用率23.4%(-1.5pcts)，管理费用率3.7%(-1.2pcts)，研发费用率5.15%(-0.27pcts)，财务费用率0.1%( 1.16pcts)。综合影响下，公司净利率同比-0.8pcts 至9.2%。预计随公司未来产品结构优化及成本管控提效，盈利能力有望恢复。
多渠道&多品牌齐发力。渠道方面，公司2021 年上半年线下/新零售/线上/工程/海外渠道分别实现营收10.98/1.03/8.07/2.18/4.07 亿元，分别同比 46.37%/ 153.24%/ 65.53%/ 18.66%/ 131.05%。品牌方面，公司已形成“华帝”、“百得”、“华帝家居”多层次、跨领域的三大品牌矩阵，报告期内华帝家居/百得厨卫分别实现营收1.90/8.6 亿元，分别同比 140%/ 74%。
投资建议：改革成效逐步显现，长期发展可期。随着公司“深耕” “开拓”渠道战略稳步推进、产品升级结构优化、成本管控提质增效，盈利能力有望改善。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为5.7/6.8/7.6 亿元，对应当前市值PE 分别为10/9/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：房地产竣工不及预期，原材料价格持续上涨。
兴发集团(600141)：磷系产品多重共振显著增厚业绩 多项目投产在即打开盈利空间
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：李骥/沈颖洁 日期：2021-08-04
事件：8 月3 日，公司发布2021 年半年报，公司2021 年上半年实现营收98.53亿元，同比增加5.48%；实现归属上市公司股东净利润11.41 亿元，同比增长730.05%。
业绩大幅增长，磷系产品价格景气向上。2021H1，实现营收98.53 亿元，同比增加5.48%；实现归属上市公司股东净利润11.41 亿元，同比增长730.05%，实现销售毛利率24.75%，同比增长12.88pct，销售净利率12.42%，同比增长10.91pct，业绩显著增厚。作为磷化工龙头，公司拥有集“矿电一体化”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”三位一体的产业链优势。上半年，云贵地区大面积限电导致黄磷企业开工率大幅下滑，进而推动黄磷涨价，至6 月底，黄磷价格从年初1.7 万元/吨，上涨至2.1 万元/吨，涨幅约23.53%；此外，磷铵方面，受原材料价格上涨以及海外市场需求旺盛等多重因素影响，磷酸一铵、二铵价格至六月末已上涨至3500 元/吨和3250 元/吨。 此外，公司目前拥有磷矿石产能415 万吨/年，在建后坪磷矿200 万吨/年，预计2022 年下半年建成投产，依托禀赋的磷矿资源，公司有望进一步夯实其龙头地位。
草甘膦需求动力强劲，有机硅扩产稳步推进。受海外市场需求持续提升、原材料价格大幅上涨以及行业低库存因素影响，草甘膦步入景气大年。据卓创资讯，8 月2日，草甘膦市场均价为51500 元/吨，较年初20400 元/吨上涨152.45%。公司现有草甘膦18 万吨/年产能，内蒙兴发年产5 万吨草甘膦项目在建，预计2022 年二季度投产，届时公司产能将增至23 万吨/年。上半年，海内外经济持续复苏，下游订单火爆，DMC 价格持续上涨。公司目前拥有单体产能36 万吨/年，孙公司内蒙兴发扩产稳步推进，计划于2023 年6 月建成投产40 万吨/年有机硅单体装置。
湿电子化学品有望成为下一个高速成长赛道。公司控股子公司兴福电子的电子级磷酸、硫酸凭借其优异的性能指标，已批量供应下游多家知名晶圆厂，例如中芯国际、SK 海力士、华虹宏力等。上半年，公司IC 级磷酸销量为5004 吨，同比增长126.20%，国内市占率已达80%；IC 级硫酸实现销售6179 吨，同比增长1445.37%，业已成为该产品国内最大供应商。随着下游晶圆厂建设稳步推进，公司在建4 万吨/年IC 硫酸项目加速落地，有望为公司打开高成长空间。
投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益分别为2.23、2.64 和2.90 元，对应PE 分别为11、10 和9 倍。参考CS 磷肥及磷化工板块当前平均49 倍PE 水平，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。
百亚股份(003006)：盈利增长亮眼 未来成长可期
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉 日期：2021-08-04
报告导读
公司发布21 年中报：21H1 实现营收7.60 亿元( 25.35%)，归母净利1.32亿元( 48.04%)，扣非净利润1.23亿元( 39.41%)；其中21Q2实现营收3.55 亿元( 16.11%)，归母净利0.52 亿元( 50.20%)，扣非净利润0.46亿元( 33.56%)，业绩表现符合预期。
投资要点
卫生巾主业延续高增，产品结构持续升级
分产品来看，(1)卫生巾：21H1实现收入6.11亿元( 34.71%)，占比80.32%( 5.58pct)，毛利率52.41%( 1.16pct)，其中自由点品牌增速约为40%，妮爽规模持续缩减。上半年公司对自由点无感七日系列产品进行迭代升级，扩充有机纯棉产品产品线，产品结构持续优化。(2)纸尿裤：21H1 实现收入0.80 亿元( 1.14%)，占比10.47%(-2.51 pct)，毛利率17.05%( 3.83 pct)，收入表现持平略增，主要系行业竞争激烈、公司重心仍偏向于卫生巾业务。(3)ODM占比持续降低：21H1实现收入0.70亿元(-6.04%)，占比9.21%(-3.07 pct)，毛利率(-6.01pct)，主要系大客户业务波动、公司聚焦主业所致。
外围区域扩展顺利，电商改革阵痛期已过
分地区来看，川渝地区维持亮眼表现、外围省份拓展顺利：(1)川渝：21H1收入3.35亿元( 26.03%)，毛利率50.21%( 0.87%)，其中重庆区域公司市占率稳居第一、四川省内排名第二。(2)云贵陕：21H1收入1.76亿元( 36.92%)，毛利率53.40%( 3.57%)，云贵陕作为重点开拓区域增速表现亮眼，前期投入逐步进入放量阶段。(3)两湖及其他：21H1 收入0.89 亿元( 27.32%)，毛利率38.83%( 1.52%)。预计伴随公司持续投入，两湖及其他区域有望迎来高速增长期。
分渠道来看，线下稳健增长，线上改革阵痛期已过，期待下半年亮眼兑现：(1)线下：21H1收入6.00亿元( 29.23%)，占比78.87%( 2.37pct)，毛利率49.46%( 2.41pct)，线下渠道建设夯实、产品结构不断优化下收入、盈利能力均有亮眼表现；(2)电商：21H1电商收入0.91亿元( 33.23%)，占比11.94%( 0.71pct)，毛利率40.90%( 4.94pct)。收入增速略有放缓主要系上半年公司对电商渠道进行改革，一方面减少对天猫平台的单一依赖，逐步拓展至京东、唯品会等平台，另一方面引入分销模式铺开线上覆盖面。渠道改革阶段电商增速略有放缓，6 月改革阵痛期已过，增速表现回归，期待下半年改革成效逐步释放后的业绩表现；毛利率方面环比、同比均有较大增幅主要系分销模式毛利率较高、电商促销有所收缩所致。
从区域走向全国，看好中期成长性
公司系川渝地区龙头，近年逐步外延至云贵陕、两湖等其他重点省份，公司线下渠道建设夯实，经销、KA拓展顺利且仍有较大发展空间；线上渠道改革迎来放量期，未来增长可期。此外，公司持续投入产品研发，SKU汰换速度业内领先，产品结构持续升级，盈利能力有望持续向上；品牌建设方面，21H1广告宣传费4258万元( 86.44%)，费率为5.60%( 1.83pct)，且下半年费率预期将维持高位，为品牌心智占有率提升建立基础。
盈利能力稳健增长，期间费用率抬升
从盈利能力来看，21H1公司毛利率45.66%( 2.45pct)，归母净利率为17.43%( 2.68pct)；其中，21Q2毛利率环比增加0.85pct至46.11%，而归母净利率环比下降5.25pct至14.57%，主要系期间费用增长。期间费用率方面，21H1期间费用率增加0.37pct 达25.35%，其中销售费用率为17.90%(-1.40pct)，管理费用率为4.14%( 0.04pct)，研发费用率为3.52%( 0.44pct)，财务费用率为0.47%(-0.60pct)；单Q2期间费用率29.16%( 2.04pct)，其中销售费用率为21%(-0.17pct)，管理 研发费用率为8.38%( 2.02pct)，财务费用率为-0.23%( 0.19pct)。从营运效率来看，应收账款周转天数较环比下降0.18 天至24.11天，存货周转天数环比下降2.81 天至55.50 天，经营效率环比提高。从现金流来看，20Q2经营性现金流净额为0.62亿元，环比增加23.91%。
盈利预测及估值
公司深耕个护，产品结构持续优化，渠道建设完善，区域拓展顺利。我们预计公司2021-2023 年收入分别实现16.04 /20.45/ 25.68 亿元，同增28.28%/27.44%/25.59% ； 归母净利润2.46/ 3.27/ 4.26 亿元， 同增34.58%/33.11%/30.41%；当前市值对应PE 为38.99X/ 29.29X/ 22.46X，维持买入评级。
风险提示
区域拓展不及预期、渠道建设不及预期、行业竞争激烈
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