（报告出品方/作者：安信证券 张立聪 李奕臻 余昆 韩星雨）
1. 行业要点2021年，受到国内需求疲软，大宗原材料价格和人民币汇率上涨等因素的影响，家电行业 经营表现持续承压。当前，家电行业的基本面压力逐步减弱，国内需求开始缓慢复苏，海外 需求保持稳定，成本压力逐步缓解。而且，经过一年的调整，家电行业估值和基金重仓比例 已处于阶段性底部，在各种风险因素已经逐渐price in的情况下，基本面边际改善，有望带动估值修复。
当前，值得关注的行业机会包括：
盈利能力逐步筑底，业绩修复弹性可期。2021Q3家电板块毛利率同比降幅收窄（-0.8pct），环比2021Q2接近持平（ 0.1pct）。Q4以来，国内家电消费持续复苏，且原材料价格明显回落，在国家对上游原材料实施保供稳价的背景下，后续原材料价格有望持续回落。随着负面因素逐渐消退，且原材料价格回落传导到终端价格存在滞后性，盈利剪刀差值得期待，部分经营韧性较强的企业有望迎来较大的业绩弹性。
高端化、品质化家电需求推动细分赛道高成长。近年来，国内家电消费朝着高端化、品牌化、细分化的方向聚焦，加上疫情的催化作用，消费者更加关注家庭生活的品质。后续，我们认为高端品牌、集成灶、清洁电器、智能微投赛道将持续高增长。
近期的2021年经济工作会议指出“继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘”，“实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。”明年的民生改善措施有望将进一步丰富，而家电消费作为内需的重要部分，相关民生改善措施出台，有望刺激家电等可选消费品的消费。
有别于市场的观点：
部分投资人认为原材料价格下降趋势存在变数。我们认为即使原材料价格维持在当前水平， 明年利润率仍有提升。假设2022年空调、冰箱、洗衣机的主要原材料铜、钢、铝、塑料维 持在当前 11 月的价格水平，2022年空调、冰箱、洗衣机的出厂价也维持在当前价格水平。 根据我们的测算，2022年空调、冰箱、洗衣机产品的毛利率将分别YoY 6.1pct/ 8.2pct/ 2.7pct，白电企业的盈利能力将迅速改善。
一些投资人担忧宏观经济增速换挡影响家电消费，或者认为家电需求恢复较慢，投资价值较 小。我们认为家电板块的投资价值体现在长期维度。史实为鉴，日美宏观经济增速换挡期家 电市场仍在增长，家电股大部分跑赢指数，秉承长线价值的投资者最终能获取超额收益。在近十年的 A 股市场，家电板块跑赢沪深300指数 8 次。地产、消费景气、原材料价格、天气等因素只会影响短期消费节奏，并不会改变消费升级趋势和行业最终发展空间，尤其是刚需性较强的大家电消费，有望在长期维度获得更高的投资收益。
2.1. 终端销量增速逐步转正，消费景气缓慢复苏
国内消费景气将缓慢复苏。受低基数和疫情稳定后需求释放影响，今年上半年国内消费景气 明显复苏。
但下半年部分地区疫情、汛情时有发生，大宗原材料价格持续上升导致终端零售价上涨，疫情反复影响居民收入水平等因素都制约了消费需求释放，下半年社会消费景气度偏弱。
2021年1-11月社零总额累计同比增长13.7%，两年平均增速为3.5%，国内消费景气度处于温和复苏区间。
对比限额以上各品类零售额的两年平均增速，饮料、烟酒、日用品等必选消费和化妆品、金银珠宝等享乐型可选消费复苏态势较好，而受地产政策影响，家电/音响、家具、建材类消费复苏态势较弱。
值得注意的是，9月以来，家电/音响、通讯器材类零售额增速同比转正，且增速持续上行，反映电器、电子类产品的消费需求正企稳回升。
展望明年，我们认为，家电消费将延续复苏态势，但考虑到疫情反复仍存不确定性，且将持续受制于消费景气、地产政策等因素，家电消费将处于缓慢复苏通道。
大家电终端消费景气持续改善。
今年以来，疫情反复影响居民收入水平，且房地产政策趋紧，大家电消费景气度较低。但是，我们看到，近期大家电内销出货量同比增速正逐步转正，主要受到大家电高端产品消费需求提升拉动，且头部品牌渠道调整逐步到位，出货节奏趋于正常。
2.2. 高端家电产品销售态势较好
疫情催化品质家电需求提升，叠加消费升级的大趋势，高端、智能化家电产品受到消费者青 睐。
中怡康数据显示，2021年1-10月，空冰洗的高价位段产品零售额同比增速明显好于低价位段，且高价位段产品的零售额份额提升幅度也明显高于疫情前。
另外，扫地机、洗地机、投影仪等新兴产品通过技术创新，智能化水平提升，实现用户体验的优化，亦收获了较好的市场反馈。
我们认为，后续家电产品高端、智能化趋势将持续引领行业发展，并有效提振行业需求。
3.1. 家电线上消费趋势延续
线上消费的优质体验持续推动流量向线上转移。国家统计局数据显示，2021年前11月，实 物商品网上零售额同比增长13.2%，占社会消费品零售总额的比重达到24.5%。
线上消费的便利性优势明显，且今年线下消费受到疫情和汛情的影响，奥维和中怡康数据显示，大家电（空调、冰箱、洗衣机）线上消费延续了较高的增速，销售表现明显好于线下。
另外，洗地机、激光电视、投影仪、扫地机等新兴品类优先布局线上渠道，精准营销年轻消费群体，线上销售实现靓丽增长。
国家邮政局数据显示，今年1-8月农村地区快递业务量超过280亿件，较去年同期增长了30%以上，带动农产品进城和工业品下乡 1.4 万亿元。
作为乡村振兴战略中的重要一环，未来三年，全国100个农产品产地将建立上行物流中心，10万个中心村将建成乡村快递站，届时 2 亿村民可在家门口收寄快递。我们认为，随着农村地区补齐物流短板，渠道下沉将带动新一轮的家电电商红利。
2021年以来，大宗原材料价格持续上涨，电子元器件供应紧张，人民币兑美元汇率持续处 于高位，家电行业盈利能力处于阶段性底部。
当前大宗原材料价格逐渐企稳，且财报显示，部分企业已完成多轮调价谈判，调价效果将在后续逐步体现，我们认为，家电行业有望迎来盈利剪刀差，盈利能力有望底部回升。
主要原材料价格高位回落，家电企业成本压力逐步缓解。
从2020年下半年开始，铜、铝、塑料、钢等家电生产需要的主要原材料价格持续上涨。在高基数效应下，2021Q3主要原材料价格的涨幅环比 Q2 出现不同程度下降。进入2021年 11 月后，原材料价格出现明显回落。
Wind 数据显示，11 月 LME3 个月铜期货价、LME3 个月铝期货价、塑料指数分别QoQ-0.4%/-10.9%/-5.2%。根据我们的测算，11 月空调、冰箱、洗衣机成本指数分别QoQ-8.9%/-8.0%/-10.4%。在国家对上游原材料实施保供稳价的背景下，我们预计后续原材料价格将逐步回落。
家电企业盈利能力修复可期。
今年部分白电企业已通过终端提价和产品结构调整积极应对原材料成本压力。2021Q3，空调、冰箱、洗衣机的零售价分别YoY 10.0%/ 16.2%/ 10.8%。
考虑到原材料价格回落传导到家电终端价格存在滞后性，且家电龙头对下游有较强议价能力，家电龙头的业绩修复弹性可期。我们假设2022年空调、冰箱、洗衣机的主要原材料铜、钢、铝、塑料维持在当前 11 月的价格水平，2022年空调、冰箱、洗衣机的出厂价也维持在当前价格水平。
经过我们的测算，2022年空调、冰箱、洗衣机产品的毛利率将分别YoY 6.1pct/ 8.2pct/ 2.7pct，白电企业的盈利能力将迅速改善。
5.1. Q3 家电出口承压
Q3 家电出口受海运紧张和原材料成本上涨抑制。根据产业在线数据，2021Q3空调出口量同 比小幅增长，冰箱、洗衣机出口量同比下降超过 10%。Q3 家电出口增长承压主要是因为：
1）海外疫情反弹叠加港口严重拥堵导致国际海运运力紧张，海运费大幅上涨。Q3中国出口集装箱运价指数同比上涨接近 230%；
2）Q3 主要原材料价格仍然处于高位，家电企业迫于成本压力不得不对出口订单进行提价。Q3 空调、冰箱、洗衣机的出口均价同比上涨超过 15%。
我们预计随着国际海运压力恢复以及原材料价格回落，后续出口将逐步恢复增长。
5.2. 留意海外疫情对出口的扰动
东南亚疫情管控整体向好，越南疫情反弹需留意。从2021年 3 月起，东南亚家电供应链步 入快速恢复轨道。
4~5 月，泰国家电出口金额同比增速接近 50%，越南电子零件、电脑及备件（含家电）出口金额增速超过 15%。
受德尔塔病毒冲击，7~8 月东南亚家电相关出口额增速出现短暂下行。但随着东南亚各国新冠疫苗接种率的提升以及防疫政策的调整，东南亚疫情自 9 月后总体好转，泰国、马来西亚、印尼每月累计新冠确诊病例数不断降低。
随着工厂加速复工，泰国、越南家电相关出口额的增速逐步提高到两位数以上。值得留意的是，越南自从 10 月宣布全面解封后，疫情有所反弹。但目前越南正加快推进疫苗接种，计划在今年完成对所有成年人的全程疫苗接种。
据越南统计局，11 月，越南有近 5000 家企业恢复运营生产，环比增长 15%；家电行业的工业生产指数环比增长近 30%，和去年同期接近持平。预计未来疫情对越南供应链的影响有限。
Omicron 变异株的影响有待观察。
11 月底，南非发现一种新的新冠病毒变种毒株，世卫组织将其定性为最高级别的“值得关切的变异株”，命名为 Omicron。
Omicron 引起全球高度关 注的原因是其突变数量是德尔塔病毒的两倍以上。但 Omicron 更多的突变数是否代表更强的 传染性和致病性还有待实验和数据分析确定。
Omicron 爆发下，各国应对疫情的经验和反应速度明显加强。目前全球至少有 44 个国家和地区对南非实施了旅游禁令，以色列、摩洛哥和日本宣布封国。这有利于控制疫情扩散范围、缩短疫情爆发周期。
考虑到当前全球各国积累了大量防疫经验，主要国家疫苗接种率达到较高水平，特效药研制取得重大进展，预计未来全球疫情将得到有效控制。中国家电出口受到海外疫情防控形势影响。
展望明年，海外家电需求将进一步恢复，而全球家电供给的结构，将在一定程度上受到东南亚疫情防控的影响。
Omicron 之外，可能还有新的变种出现，而各国的疫情也存在一定变数。如果未来东南亚疫情形势趋于严峻，海外家电订单将向产能更有保障的中国转移；如果疫情防控得力，则海外家电订单将有部分向周边国家回流。
整体而言，我们预计 2022 年全球的疫情将得到进一步控制，中国家电出口代工订单可能有所减少，但订单下行的节奏缓和，且存在反复。长期来看，全球的家电供给格局将恢复健康的状态，中国在全球市场的份额在经历回调之后，仍将高于疫情发生之前的水平。
5.3. 关税减免预期增强，小家电出口迎来改善契机
中美贸易关系缓和，美国关税减免预期上升。10 月 5 日，美国贸易代表办公室（USTR）宣 布重启中国产品加征关税的豁免制度，将从特朗普执政时期允许豁免关税的 549 个产品品类 中选择对象。USTR 将从 10 月 12 日至 12 月 1 日向公众征求意见。
征求期结束后，USTR 将审查公众意见，和小企业管理局等其他机构协商，然后确定正式的关税排除清单及程序。
11 月 14 日，美国财政部长耶伦表示，关税会提高美国国内物价，拜登政府正在考虑对中国 减免部分领域的关税，以缓解美国物价上涨趋势。关税减免将为家电公司尤其是跨境小家电公司带来业绩边际改善空间。USTR 公布的 549 项 产品清单涉及到家电品类的主要是零部件、吸尘器等部分小家电。
美国对华关税减免对家电企业的影响主要包括：
1）降低产品关税成本，带动产品终端售价下行，提振产品在当地市场的需求，增加对美出口收入；
2）关税豁免及退税提升销售利润率。当前白电企业和厨电企业对美出口收入的占比较低，且白电龙头在海外产能布局完善，能有效规避贸易壁垒。
大部分小家电企业的代工业务采用 FOB 定价模式，关税由客户承担，关税的影响较小。对科沃斯等发展自主品牌出海的小家电企业而言，目前其美国市场收入占比较低，关税减免对盈利提升有限。
本次关税豁免政策落地将为以美国为市场，主营吸尘器等产品的跨境小家电公司如 JS 环球、Vesync 带来较大的收入和利润弹性。
近年来，国内家电消费朝着高端化、品牌化、细分化的方向聚焦，加上疫情的催化作用，消 费者更加关注家庭生活的品质。后续，随着国民收入水平和消费理念的持续提升，以及年轻 消费者的“悦己型消费”的崛起，高端、品质家电将受到更多消费者的青睐。
海尔智家：在高端化、套系化的拉动下，国内业务规模、盈利能力持续提升。
信息化变革推动国内业务经营效率持续改善。海外市场份额提升态势良好，长期来看海外收入增长空间较大。海尔不断深入海外本土化经营，海外业务盈利能力稳步提升。
展望 2022 年，我们认为海尔在全球市场的拓展将持续推进，若原材料价格回落，亦有望带来业绩弹性。
我们认为海尔在国内把握了家电行业未来的发展方向，在海外市场凭借全球供应链优势持续提升规模和效率，公司中长期成长空间和路径清晰。海尔 7 月底发布股权激励方案，锁定 2021~2025 年业绩目标，彰显管理层对于公司长期增长的信心。
火星人：公司重视电商，发展下沉渠道。
除了新开专卖店，火星人也在积极拓展京东、天猫、苏宁小店等下沉渠道（2021H1 公司在京东小店、天猫优品和苏宁零售云等布局超过 4000 个网点），部分收入计入线上渠道。2021 年前三季度，公司电商收入增速超 70%，线上收入占比 42%；双十一接单额 4.1 亿元，YoY 56%。
我们认为，火星人管理团队成熟（多数成员来自方太等家电企业），渠道布局速度快于竞争对手，看好其未来发展。
浙江美大：美大销量市占率第一，经销商实力较强。
根据产业在线与业绩交流会数据，2021H1 美大集成灶销量为 18 万台，市占率为 17.1%，位列行业第一。产品上，公司推出的静音款集成灶改善了用户体验；渠道上，美大的大商数量较多、资金实力强、门店网点密集。
根据公告，2021H1 公司一级经销商数量超过 1800 家、营销终端 3400 个。展望 2022 年，我们认为，在行业红利下，公司收入、业绩有望保持快速增长。
亿田智能：经营明显改善，收入加速增长。
2021Q1~Q3 公司收入 YoY 68.6%，是 4 家集成灶企业中增速最快的，这既有蒸烤一体机、蒸烤独立产品销售放量的作用，也有渠道改革的红利（引入外部管理人员）。亿田也于 2021 年发布了股权激励方案，对 80 多名核心管理与技术人员进行激励。按照考核方案，2021~2025年，亿田每年的收入增速不低于60%/31%/29%/30%/29%，业绩增速不低于 30%/23%/19%/16%/14%，这体现公司的发展信心。
帅丰电器：公司调整经营策略，变革效果可期。
帅丰改善内部管理、渠道运营，具体而言：
1）聘请外部人才。举例来说，公司总经理陈伟曾任老板电器营销副总、莱克电气副总裁。
2）推行股权激励。帅丰于 2021 年发布股权激励方案，范围包括高管、核心技术与业务人员等 30 多人。业绩考核指标为收入增速，目标为 2021~2023 年，每年收入增速不低于 15%/25%/30%。
3）渠道方面，公司也在开拓 KA、家装渠道。根据公告，2021 年前三季度，公司收入增速 46.4%、业绩增速 47.4%，取得一定经营成果。
极米科技
2021 年在芯片供应短缺的背景下，极米降价促销力度较小，但是内销仍然实现了较快的增 长，反映行业需求旺盛，我们看好后续芯片供应缓解后行业需求的加速增长。海外市场发展 进程落后国内，随着海外消费者教育的逐步推进，海外市场亦有较大增长空间。
极米 2021年加速在海外市场扩充产品线，自主品牌在海外实现高速增长。预计公司 2022 年将持续推进海外渠道的建设工作，海外业务有望保持快速增长。
中长期来看，我们认为家用投影仪行业空间广阔。2020 年国内家用投影仪普及率约为 2%，海外行业发展进程落后国内，普及率提升空间较大。
极米作为家用投影仪行业龙头，具有较强的综合竞争优势，在产品、品牌、营销、渠道等多维度处于行业领先地位，成为家用投影仪品类的代表品牌，有望较好地获取行业成长的红利。
倍轻松
倍轻松坚持“Only One”的独创产品理念，品牌定位高端，不断引领智能便携按摩器行业的发展。2021Q3 国内小家电行业景气偏低，且线下渠道受到疫情偶发的影响，倍轻松单季收入依然实现了 40%的高质量增长，体现了公司较强的经营实力和成长能力。
2021 年双十一，倍轻松推出头部、眼部、颈部、艾灸品类等多款新品。公司战报显示，双十一期间倍轻松全网销售额同比增长 87%，多品类销售额位居全网第一。
我们看好便携按摩器行业的成长性，当前国内市场渗透率较低，随着国民收入水平和健康消费需求的提升，行业渗透率有望快速提升。倍轻松作为行业龙头，有望持续享受行业发展红利。产品方面，公司不断挖掘细分市场需求，有望持续推出高品质新品。
渠道方面，公司正持续加大线上渠道建设力度，积极拓展抖音等新兴电商渠道；线下渠道，公司持续开拓以购物中心为主的直营门店，动态调整交通枢纽的开店计划，减少疫情偶发的不确定性风险；另外，公司正积极探索加盟经销业务和海外跨境电商业务，有望成为公司收入的有力补充。
科沃斯
公司为国内扫地机、洗地机两大高成长赛道龙头，旗下科沃斯、添可品牌 2021 年均实现高 速增长（2021 年前三季度科沃斯品牌 YoY 66%，添可品牌 YoY 531%）。展望 2022 年， 洗地机在国内的普及率仍然较低，行业空间较大，行业扩容的节奏可能存在一定的预期差。 此外，科沃斯扫地机在海外市场仍有较大的份额提升空间，2022 年持续推进海外渠道拓展 工作，海外收入有望维持高速增长。
科沃斯在清洁电器领域综合实力领先，品牌知名度高，持续推出功能改进的新产品，有望维持行业领导地位。扫地机、洗地机行业均具有较强的成长性，中长期来看，公司有望维持较快的收入增长。
石头科技 石头 Q3 末在国内推出自清洁新产品后，内销态势良好，份额显著提升，2021 年 10 月石头 扫地机国内线上销售额份额同比 9pct 至 19%（奥维）。
公司双十一销售势头较好，全平台 GMV YoY 150% 。在海运紧张、海外港口堵塞、疫情影响等多重外部压力下，公司 2021 年外销增速仍然实现了较快增长（我们测算 2021 年前三季度石头海外收入增速约为 40%），超过行业龙头增速（iRobot2021 年前三季度收入 YoY 25%），份额持续提升。
展望 2022 年，我们认为扫地机在全球市场的普及率仍将持续提升，行业有望维持稳定增长。石头加大品牌推广力度，新产品在国内销售态势良好，2022 年内销份额有望较 2021 年有明显提升。
随着海运等压力缓解，配合新产品的推出，石头海外业务有望较 2021 年有所改善。此外，公司 Q3 末推出首款洗地机产品，2022 年有望为公司带来收入、业绩增量。中长期来看，扫地机为高成长赛道，产品持续迭代升级，石头科技这类专注产品体验的公司能够较好地获取行业成长红利。
7. 行业主线二：逆境反转2021 年，家电行业收入端受到高基数效应及疫情反复下的低消费景气影响，而业绩端也受 到大宗原材料和电子元器件价格持续上涨影响，整体经营表现承压。后续随着负面因素逐渐 消退，部分经营韧性较强的企业有望迎来较大的业绩弹性。
海容冷链：收入有望保持快速增长，成本压力或缓解。
回顾 2021 年，海容新进入冷藏柜业务客户、原有的供货份额也在提升。2021Q1~Q3 海容收入增速 YoY 41.3%，因成本上涨、计提股权激励费用，前三季度业绩同比下滑 10%。
我们认为，海容在管理制度、定制化、智能化方面优于竞争对手，公司的冷藏展示柜、商超展示柜业务将成为增长点。展望 2022 年，我们分析，海容销售存在超预期可能，对一些前期达成合作的优质客户，海容有望获得更多订单，优化产品结构。若明年成本下降，则公司业绩弹性较大。
创维数字
多元化业务拉动下，公司 2021Q3 单季度收入达到历史最高水平，YoY 37%。剔除信用减 值损失影响，公司 Q3 单季度业绩为 2.0 亿元，YoY 115%。公司规模效应逐渐突显，在原 材料涨价压力下，公司盈利能力仍然实现了提升（Q3 单季度毛利率-销售、管理、研发、财 务费用率达 6%，同比 2pct）。
展望 2022 年，我们认为公司业绩弹性较大，主要因为：1）公司 2021 年计提较多信用减值损失，业绩基数较低；2）受原材料涨价影响，2021 年前三季度公司毛利率同比-2pct，若原材料价格回落，公司盈利能力有望提升。
在多元化业务方面，公司宽带网络设备、AR/VR 业务发展前景较大，有望帮助公司打开第二成长曲线。
海信视像：液晶电视面板价格下行，成本压力逐渐缓解。
Q3 面板价格进入下行通道，海信 Q3 毛利率仅 同比下降 0.5pct。10-11 月面板价格持续环比下跌。
受益于面板压力缓解，Q3 海信视像毛利率同比仅略微下降。预计随着面板供需关系出现松动，四季度和明年上半年面板价格将延续疲软趋势，公司盈利能力将持续修复。激光电视业务发展值得期待。
根据洛图数据，2021 前三季度国内激光电视行业出货量接近 20 万台，增速超过 40%。海信从今年起启动了激光电视旗舰体验店计划，以全国一二线城市购物中心为重点，打造场景化体验新模式。
海信还将不断拓展激光电视的线上渠道、前装渠道、商用渠道等。
海外市场，目前海信激光电视已经进入美国、澳洲、德国、法国等国家和地区。黑色星期五期间，海信激光电视在包括 Best Buy 在内的美国主流渠道持续火爆，创造了 Best Buy 在大尺寸电视上的高额订单纪录。随着海信激光电视成本下行和国内外渠道建设加速，激光电视业务有望快速放量。
新宝股份
受到去年同期高基数和今年国内厨房小家电消费低景气影响，叠加原材料成本、汇率和海运 压力延续，新宝经营表现持续承压。2021Q3 新宝收入 YoY-0.3%；业绩 YoY-41.5%。
新宝股份是我国西式小家电出口龙头，拥有较强的产能规模化优势，且管理层有出色的营销方法、敏锐的渠道把握能力。
短期来看，海外疫情不确定性较大，且 Omicron 变异株影响有待观察，公司明年的出口压力或有所下降；公司内销积极拓展新品，加大对清洁电器布局，后续内销增速有望提升。
盈利能力方面，当前大宗原材料价格逐步企稳，且公司多轮调价效果已在逐步体现，公司盈利能力有望持续改善。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌的新型互联网营销模式有望得到复制，未来成长空间可期。
小熊电器：高基数压力逐渐减退，静待业绩迎来拐点。
2021Q3 小熊收入 YoY-6.3%，跌幅环比 Q2 大幅收窄，逐渐走出去年高基数的影响。
受下游需求疲软和行业竞争加剧影响，今年公司电动类、电热类等传统优势厨房小家电表现不佳，但是公司生活类、个护类、厨具类小家电保持较快增长。
目前公司加强对抖音等新兴电商渠道的运营，调整产品方向和定价策略，加大电商直播力度。
此外，今年公司取得了法国高端家电品牌 Brandt 在国内的运营权，进一步探索品牌高端化。
长期来看，长尾小家电品类具备成长属性。随着明年基数效应消退叠加需求回暖，公司终端销售将逐渐改善。在本轮原材料涨价周期中公司盈利能力承压严重。
后续原材料价 格企稳回落，公司有望收获较强的业绩弹性。
苏泊尔：改革成效逐渐体现。
根据公告，苏泊尔 2021Q3 单季度收入 YoY 2.2%，在 Q3 国内厨房小家电低景气的背景下，苏泊尔依然实现了小幅增长，体现公司较强的经营实力和抗压能力。
近年来，公司持续推进线上渠道转型，并加强新兴品类和长尾品类布局，改革成效正持续体 现。2021年双十一期间，苏泊尔全网销售额 YoY 16%，多品类销售额位居行业第一。公司 加大电商建设力度，增加直营比例，提升终端价格管控能力。
另外，公司推进线上“一盘货”改革，将减轻经销商资金压力，提高经销商销售能力和中高端产品销售意愿。公司重视抖音等新兴渠道布局，加大长尾品类拓展力度，空气炸锅、养生壶等品类市占率提升明显。展望后续，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，经营表现有望提升。
九阳股份：经营表现逐步筑底。
根据公告，九阳 2021Q3 单季度收入 YoY-9.3%，业绩 YoY-6.4%。受到厨房小家电低景气度以及线上小家电竞争加剧影响，九阳 Q3 收入表现承压。但公司盈利能力抗压能力较强，Q3 九阳毛利率、净利率分别同比 0.1/ 0.3pct，主要得益于产品结构优化升级以及供应链效率提升。
展望后续，公司积极布局清洁电器、炊具和净水器领域，2021 年已陆续推出晶钻耐磨不粘锅、Shark 洗拖一体机 V5、Shark 洗地机 ED200 等新品，未来公司也将持续加大新品类投入，叠加厨房小家电行业高基数效应消退，公司收入增速有望回升。
8. 行业主线三：长线白马受到外部政策和内部改革的影响，部分家电企业正在经历短期阵痛，但公司竞争壁垒依然牢 固，护城河依然深厚，有望在中长期维度体现公司的行业竞争力和战略布局成效，建议长期 关注公司的经营表现。
美的集团：盈利能力逐步恢复。
根据公告，美的 2021Q3 单季度毛利率同比 0.1pct，成本压力缓解，这得益于公司产品结构优化、价格策略调整。若明年成本下行，则美的盈利能力有望继续修复。看好公司 B 端业务发展。2021Q1~Q3 美的 B 端业务占收入比例 23%，该业务业绩占比高于收入占比，盈利能力较好。以楼宇科技业务为例，2021 年前三季度，该业务收入增速 37.5%，净利率预计在 15%左右，有利拉动了收入、业绩增长。长期来看，美的可依靠自身品牌、规模优势，顺利拓展 B 端业务。
格力电器：关注公司渠道改革和多元化拓展成效。
根据公告，格力 2021Q3 单季度收入 YoY-16.4%，主要因为地产政策趋紧影响经销商提货意愿，且公司渠道改革影响短期出货节奏。公司正积极推进内生外延发展。
内生：格力员工持股计划有序推进，有望优化治理结构，激发员工积极性；外延：公司通过司法拍卖收购银隆，并在近期公告拟控股盾安环境，后续有望在新能源板块和家电上游领域持续完善布局。
老板电器：期待地产反弹，关注新品类销售。
因地产政策调控、融资收紧，老板工程业务销售受到影响。2021 年前三季度，公司工程渠道收入增速 14%。
展望 2022 年，我们认为：1）若地产政策阶段性放松，则公司估值弹性较大。2）新品类方面，老板洗碗机、蒸烤一体机迅速上量。
根据公告，2021H1 洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为 148%/96%，两类产品合计占比当 期收入 10%，比重同比 3.7pct。公司依靠品牌、技术优势，推行套系化销售，我们看好新 品类未来表现。
公牛集团：公司为转换器、墙开行业绝对龙头，在国内品牌知名度较高。
公牛 2021 年前三季度收入 YoY 26%，在多品类拉动下，公司收入快速增长。
在智能电工照明业务领域，公牛围绕家庭装修环节持续扩张产品线：
1）在 LED 照明领域扩充 SKU，灯饰类产品占比不断提升，Q4 推出无主灯；
2）拓展浴霸、断路器、智能门锁、智能晾衣机、电动毛巾架等品类。在电连接业务领域，公司由转换器向充电枪、充电桩延展，打开未来成长空间。
在渠道端，公牛强化综合网点布局，有望将品牌势能赋予更多品类。在原材料涨价压力下，公司业绩稳步增长，2021 年前三季度业绩 YoY 38%，毛利率一直保持在稳定的高水平，原因在于：
1）公司形成了比较好的品牌，产品质量具有较好的保证，且得到了消费者的认可，在产业链中的议价能力较强。
2）公司市占率较高，规模效应明显，供应链降本增效的能力较强。
3）公司形成了较为完善的套期保值机制，较好地应对了大宗原材料价格的上涨。
展望2022年，我们认为公牛在多业务拓展、全渠道布局的拉动下，收入仍将维持较快增长；公牛议价能力较强，经营效率较高，盈利能力有望维持稳定。
欧普照明
2021Q3 单季度欧普收入 YoY-1%，相比 2019Q3 增长 10%。
公司 Q3 单季度收入有所下滑，主要因为：1）去年受国内疫情影响，上半年需求滞后至 Q3 释放，基数较高；2）公司正处于渠道转型阵痛期。
展望2022年，我们认为随着公司渠道转型的逐步落地，公司收入弹性有望逐渐释放。
利润方面，我们预计欧普2022年盈利能力也将有所改善，因为 2021 年公司在水电光超市和门店重装整改方面费用投入较多，预计2022年费用将会有所减少；此外公司产品平台化改革将实现同类产品的部件互用，可以推动大批量生产降低成本。
九号公司：九号具有科技 娱乐的属性。
公司研发体系成熟，中台和前台结合的模式能够较好地帮助公 实现品类延展。
公司产品外观新潮，除了功能独特外，也能够满足消费者的悦己消费需求，帮助九号吸引粉丝，打造专属用户圈层。在
滑板车、电动两轮车、全地形车等多品类拉动下，九号收入快速增长，2021年前三季度收入 YoY 67%。
随着规模效应提升，公司盈利能力也在持续改善，2021 年前三季度归母净利率同比 3pct 至 5%。
展望 2022 年，我们认为公司收入仍将维持快速增长态势，因为：1）电动滑板车在海外逐步替代脚踏自行车，行业持续扩容；2）公司推进国内电动两轮车渠道建设，在国内市场的份额持续上行；3）割草机器人、全地形车等新业务有望贡献增量。
盈利能力方面，我们预计公司 2022 年净利率将继续提升，主要因为：
1）预计海运费上涨带来的负面影响边际下降；
2）公司电动两轮车、全地形车等新业务产能爬坡后毛利率有望进一步提升。
北鼎股份：公司经营表现稳健。
根据公告，北鼎 2021Q3 单季度收入 YoY 17.6%。在高基数及 Q3 消费景气较低的背景，北鼎 Q3 收入实现快速增长，主要得益于自主品牌的靓丽表现，体现了北鼎自主品牌较强的成长实力。
北鼎品牌定位高端，围绕吃喝场景的改善型需求持续拓展新品，并积极推动自主品牌出海，有望长期受益于消费者品质需求的提升
9. 业绩前瞻我们对家电行业重点个股的 2021Q4 及 2022 年的盈利测如下：
1、原材料价格大幅上涨会阶段性影响行业毛利率。
2、人民币大幅升值会影响出口型企业的营业收入。
3、房地产市场的销售、竣工不及预期会影响厨电、白电的需求。
4、疫情反复的不确定性可能影响生产经营活动，及居民消费能力。
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