泛微网络(603039)：与腾讯合作进一步深化 OA龙头竞争力进一步加强
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平/万义麟/卫书根 日期：2020-07-27
事件：公司发布公告：公司持股5%以上股东韦锦坤与腾讯产业基金签署了《股权转让协议》，韦锦坤拟将持有的公司1061.48 万股无限售流通股份，占公司总股本的5%，通过协议转让方式转让给腾讯产业基金。转让价为每股72.666 元，本次权益变动不触及要约收购。韦锦坤与公司控股股东、实际控制人韦利东为一致行动人，本次权益变动不会导致公司控股股东或者实际控制人发生变化。
从业务合作到战略入股，公司与腾讯的合作进一步深化：
腾讯入股公司主要是因为公司在其行业可以跟腾讯产业基金有较多协同，未来双方存在较多的合作可能。公司与腾讯自2014 年就开始了产品和业务上的合作：2014 年泛微对企业号接入；2017 年底与企业微信作的融合，完成应用接口和流量的互通；2018 年，泛微对外宣布与腾讯企业微信在平台和内容方面达成战略合作，双方还各自设立亿元奖金共同扶持合作伙伴发展，合计投入两亿用于移动办公产品推广。而这次股权上的合作是双方在原来业务的层面合作的进一步深化。
巨头的进入有望进一步加大行业的集中度：OA 是企业级应用中唯一一个全员性和入口级应用且是在线办公的重要组成部分，因此互联网巨头在发力企业级应用和在线办公市场时十分重视OA 领域的布局。近年来，巨头纷纷加大OA 领域的布局，2014 年7 月阿里巴巴宣布出资数亿元战略投资蓝凌，助力阿里钉钉与蓝凌全面布局企业级智慧办公OA 市场；腾讯此次又数亿元入股泛微网络。此前协同管理软件行业内的参与者众多，市场集中度较低，巨头在品牌知名度、产品研发和市场推广具备明显的优势，巨头的进入有望提升合作企业的竞争力，行业集中度有望收益提升。
投资建议：维持公司20-22 年收入预测分别为16.47、20.85 和26.49亿元；维持公司20-22 年归母净利润预测分别为1.91、2.50 和3.19 亿元。
我们看好腾讯入股对公司业务拓展带来的助力、公司作为OA 龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology 受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业增速不及预期，云OA 推广不及预期，双方合作不及预期，市场整体估值水平下降。
今世缘(603369)：战略坚持不畏竞争 营销精进持续增长
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星 日期：2020-07-26
事件概述
6 月23 日今世缘发布通知：自7 月1 日起，统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价，同时调整终端供货价、零售价及团购价。其中四开国缘零售价及团购价上调15 元/瓶、对开国缘零售价及团购价上调10 元/瓶。
经过10 余年成长，国缘系列逐渐从一个被认为是“跟风的品牌”成长为江苏省内两大次高端品牌之一，并且还在上升通道中。回顾国缘成长历程，再综合去看当前企业的控盘及未来的布局，我们认为今世缘会持续打破价位边界，获得更长期的增长。
分析判断:
艰苦创业，上市初期的国缘，被调侃为是山寨跟风
最早以老地球等产品为主的今世缘，主流价位在100 元左右。后来为了对抗洋河的梦系列，出了国缘系列定位次高端。
但在势能极盛的本土竞争对手面前，国缘看起来相对脆弱，甚至被调侃为“跟风”。
但今世缘不为外界所干扰，坚持做国缘系列的价位培育。
十年一剑，战略坚持营销精进，终成行业经典案例
这十余年间，今世缘基于次高端战略，核心做了五件事情：
一是产品上，坚持做好产品品质，以消费者口碑作为根基；
二是价位上，坚持300-400 元次高端，对开四开切入主流；
三是策略上，坚持渠道扩张与公关引领，推拉两端相协同；
四是管理上，坚持良性库存，渠道端稳定价格及保持利润；
五是组织上，坚持学习型组织，取长补短不断升级营销力。
这也是为何今世缘面对如洋河这样强大的对手，也能够实现快速增长的内在核心原因。
任重道远，枪口上移瞄准未来，今世缘有更大梦想
V系列的上市，直接布局次高端以上价位(成交价V3 定位在700 元左右，V6 定位在1200 元左右，V9 定位在2000元以上)，持续打破价位瓶颈。
以国缘四开对开的表现来看，我们判断可以继续支撑企业2-3 年的增长没有问题；但今世缘显然有更遥远的追求——持续价位升级，未来挑战700 元、甚至1000 元以上价位。
有这样的战略格局，今世缘值得我们给予更多期待。
投资建议
疫情期间，国缘系列市占率继续提升，同时V3 稳健增长，证明企业能够持续打破价位边界，兼顾眼前业绩及未来长期增长，看好2021 年疫情恢复后，今世缘继续快速增长。
预计公司2020-2022 年营业收入实现54.99 亿元/67.53亿元/82.29 亿元，同比增长12.83%/22.80%/21.86%。实现归母净利润16.44 亿元/20.35 亿元/25.42 亿元，同比增长12.75%/23.80%/24.89%；EPS 分别为1.31 元/1.62 元/2.03元，对应PE31.97 倍/25.83 倍/20.68 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③酱酒风头过盛、挤压成长空间；④食品安全问题。
艾迪精密(603638)：规模效应凸显 盈利能力大幅提升
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲 日期：2020-07-26
事件：公司发布2020 年半年报：公司上半年营业收入10.94 亿元，同比增长47.26%；归属于母公司所有者的净利润2.94 亿元，同比增长61.93%。对应Q2营收7.12 亿元，同比增长88.05%；归母净利润2.08 亿，同比增长124.89%，符合预期。
产品放量增长，规模经济效果凸显，叠加生产工艺改进，盈利能力有所提升。
2020H1 公司毛利率43.31%，同比提升0.14pct。2020 年H1 公司液压锤毛利率47.5%，同比提升1.23Pct，液压件毛利率33.75%，较2019 年增加2.84Pct。主要原因在于一方面公司各产品产能释放，在规模经济的效果下，成本有所降低，另一方面的原因在于公司对于生产流程以及生产辅助用品做了升级和改进，降低了一定的成本。
2020H1 公司净利率为26.88%，同比提升2.43pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76/3.04/2.17/0.29pct，同比降低0.75/0.86/0.85/0.93pct。2020Q2单季度公司净利率为29.2%，同比增长5.6pct，为单季度历史最高水平。公司净利率快速增长的其主要原因在于收入规模增加导致期间费率下降。
多重因素导致液压件国产替代进程加速，下半年需求依然有保证。首先挖掘机主机厂之间价格竞争激烈，在控本降费的战略下，挖掘机主机厂对于零部件国产化的需求十分旺盛；其次，公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求；另外，疫情对主机厂供应链安全产生了一定的影响，主机厂对于液压件国产化的需求更加强烈。在多重因素的影响下，液压件国产替代的进程加速，公司有望受益明显。一般而言三季度会是一个传统的淡季，但受益于公司客户的不断拓展和原有客户中渗透率的提升，预计公司下半年需求依旧旺盛，产能利用率依旧处于较高的状态。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为64.6%、35.9%、24.1%，净利润增速分别为76.7%、36.5%、24.2%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6 个月目标价为55.6 元，相当于2020 年的55 倍动态市盈率。
风险提示：挖掘机销量大幅下滑、液压件验证进度不及预期、宏观经济大幅下滑、疫情影响超预期、募投项目进展不及预期。
博迈科(603727)：20H1业绩同比 200% 经营现金流净额创近四年新高
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：倪正洋 日期：2020-07-25
业绩总结：公司发布2020 年中报，2020 年上半年实现营业收入9.7 亿元，同比 94.1%；实现归母净利润4210 万元，同比 200.4%；扣非归母净利润3747万元，同比大额扭亏。毛利率12.1%，同比 3.5pp，净利率4.4%，同比 1.5pp。
超60 亿元在手订单推动业绩持续高增长，经营现金流净额创近四年最好水平。
公司20H1 收入9.7 亿元，同比 94.1%，其中Q2 单季度收入7.2 亿元，同比 118.1%；20H1 归母净利润4210 万元，同比 200.4%，其中Q2 单季度3168万元，同比 208.6%；20H1 扣非归母净利润3747 万元，较19H1 同期-240 万元大额扭亏。20H1 经营活动现金流量净额2.3 亿元，创近四年新高。上半年，公司成功交付MV30、MV34 等FPSO 项目；Arctic LNG 2、Mero2、MV32、MV33 等项目运行良好。目前公司在手订单超60 亿元。据公司中报，随着公司在手订单屡创新高，各项目执行情况良好，公司三季度业绩同比有望持续大幅增长。
费用管控能力与效率提升，净利率创近三年新高。20H1 公司销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为0.2%/2.9%/0.8%，同比-0.5pp/-2.3pp/-0.2pp，三费率合计为3.9%，同比-3.0pp。公司通过应用自动机器人、改善焊接工艺、扩大PAUT 检测(相比RT 检测更快速、安全、便宜)应用范围，提高生产效率，减少人工及氩气成本。受益于公司费用管控能力和效率提升，公司20H1 毛利率达12.1%，同比 3.5pp，净利率创近三年历史新高，达4.4%，同比 1.5pp，净利率增速低于毛利率增速主要系19H1 非经常性损益拉高当期净利率水平。
业务实力增强 绑定龙头客户 产能提升，公司市占率持续提升。公司覆盖业务从生活楼模块走向电气间、上部油气处理模块，从建造走向详设、调试、总装全产业链覆盖，业务实力不断增强。施工安全性、效率和业务实力帮助公司积累了良好的客户口碑，与Modec、SBM、Technip 等国际巨头建立长期紧密合作关系。此外，公司新建的2#码头、四期场地等项目进展顺利，强化了公司承接大型模块与FPSO 总装实力。预计随着行业回暖，公司市占率将进一步提升。
盈利预测与投资建议。公司是全球海工产业链转向中国的排头兵，预计2020-22年归母净利润分别为1.5、2.9、4.0 亿元，给予公司2021 年25 倍估值，对应目标价30.75 元，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险；汇率波动风险。
中国长城(000066)重大事件快评：飞腾发布最强国产多路服务器CPU 创新进程加快
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉/于威业 日期：2020-07-25
事项：
7 月 23 日，“芯算力·新基建·新引擎——飞腾新一代多路服务器 CPU 云端发布会”成功举行，会上飞腾正式发布了 新一代高可扩展多路服务器芯片腾云 S2500。 国信计算机观点： 腾云 S2500 双路直连性能与双路鲲鹏相当，作为唯一国产 CPU 支持 8 路直连，SMP(对称多处理器结构)系统性 能超越华为鲲鹏，是目前国内性能最领先的多路服务器。除服务器 CPU 性能领先外，桌面 CPU 产品 FT-2000/4 是 目前信创业界主频领先，功耗最低，工艺新进，缓存领先的一款面向桌面终端的 CPU 产品，具备了多方面的核心竞 争力。飞腾还在会上公布了未来的 CPU 路线图：其中时间节点最邻近的是腾锐 D2000 桌面 CPU，在 2020 年底预 计发布，使用 14nm 工艺产品腾锐 D2000；2021Q2 预计发布腾珑 E2000，升级嵌入式 CPU 产品。飞腾此前披露， 计划 2023 年员工数达到 3000 人(目前约 400 人)，2024 年收入达到 100 亿。 上市公司中国长城持有飞腾 31.5%股权，有望协同发展进入创新加速期。预计 2020-2022 年归母净利润 13.01/15.27/17.70 亿，对应 EPS 为 0.44/0.52/0.60 元，对应当前股价 PE 为 38.8/33.0/28.5X，维持“增持”评级。
评论：
腾云 S2500 是最强国产多路服务器 CPU，预计今年四季度可以大规模供货 公司将之前的 FT 系列命名方式进行转变：高性能服务器 CPU 产品线以飞腾腾云 S 系列命名，为服务器和数据中心 应用提供强算力、高并发的计算能力；高效能桌面 CPU 产品线以飞腾腾锐 D 系列命名，打造高性能、高安全的单 用户体验；高端嵌入式 CPU 产品线以飞腾腾珑 E 系列命名，提供定制化的、契合行业嵌入式应用的解决方案。
飞腾新一代高可扩展多路服务器芯片——腾云 S2500 正式发布。腾云 S2500 不仅继承了上代产品 FT-2000 的卓越 性能，而且在多路扩展能力方面取得了重大突破，兼具高可扩展、高性能、高安全、高可靠、高能效五大核心能力。 腾云 S2500 增加了 4 个直连接口，总带宽 800Gbps，支持 2 路、4 路和 8 路直连，可以形成 128 核到 512 核的计 算机系统。相比上一代产品 FT-2000 单路服务器芯片，腾云 S2500 的性能大幅跃升。根据飞腾研究院的测试数据， 在整机性能方面，双路的 SPECint 分值为 1000 ，增长至原来的 2 倍，四路的 SPECint 值为 1800 ，是原来的 3.5 倍。在分布式数据库性能方面，双路服务器的 tpmC 值达到 98000，线性提升至原来的 2 倍，四路的 tpmC 值达到 176000，增长至原来的 4 倍。在云桌面支持方面，双路服务器支持虚拟机 70 个，增长至原来的 2.5 倍，四路服务 器支持虚拟机 140 个，增长至原来的 5 倍。例如，一个机柜数量的 FT-2000 服务器所提供的算力，仅用 1/3 数量 的 S2500 四路 2U 服务器或 1/2 数量的 S2500 双路 2U 服务器就可以实现，系统建设成本进一步压缩。
腾云 S2500 大幅提升政务云和大数据基础设施算力，并使飞腾平台逐步具备了对算力要求更高的电信、金融等新 基建核心行业核心业务的支撑能力。通过赋能云计算、大数据、边缘计算、5G、AI、区块链等技术，腾云 S2500 有望在政务、数字城市、电信、金融、能源、交通、工业制造等众多行业获得广泛应用。
飞腾官方在会上公布了未来的 CPU 路线图：其中时间节点最邻近的是腾锐 D2000 桌面 CPU，在 2020 年底预计发 布，使用 14nm 工艺产品腾锐 D2000；2021Q2 预计发布腾珑 E2000，升级嵌入式 CPU 产品。
国产 CPU 设计厂商追赶国际步伐加快，性能相对可用 目前我国芯片的研发基于指令体系的不同呈现出了多技术路线同步推进的高速发展阶段, 主要的领导厂商有龙芯中 科、天津飞腾、上海兆芯、天津海光、华为鲲鹏、江南计算机所(申威)，其指令体系分别为 MIPS、ARM、x86、 x86、ARM、Alpha。 CPU 安全可控三大标准。2018 年 4 月 19 日，在关键信息基础设施自主安全创新论坛上，倪光南院士宣读了自主可 控 CPU 的“核心三要素”内容及其判定标准：“一是 CPU 研制单位是否符合安全保密要求，二是 CPU 指令系统是 否可持续自主发展，三是 CPU 核心源代码是否是自己编写。”这三点是 CPU 是否安全可控最核心的评判标准，同 时满足这三点，就代表符合安全可控 CPU 要求，不能同时满足，就代表不是完全安全可控甚至是完全不安全可控。
在目前的国产 CPU 生态中，MIPS、Alpha 架构从底层指令集开始已实现完整的安全可控，X86、ARM 架构属于全 球技术主流，生态更加完善，我国厂商实现软核可控，未来指令集迭代方面亦有望有所突破。目前国产 CPU 性能逐 步追赶国际产品，已具备党政、行业应用能力，实现批量出货。 目前性能最领先的三家分别是：天津飞腾、华为鲲鹏、天津海光。 天津飞腾：上市公司中国长城持有 31.5%股权。公司新品 FT-2000/4 是目前信创业界主频领先，功耗最低，工艺新 进，缓存领先的一款面向桌面终端的 CPU 产品，具备了多方面的核心竞争力。FT-2000/4 处理器目前已经实现了量 产，已经被 60 家企业所采用，部分企业已经基于 FT-2000/4 推出新产品。 同时飞腾重视服务器云计算 CPU 研发。目前腾云 S2500 吹响公司进军多路服务器 CPU 领域的号角，支持多个 CPU 之间的高速通信，实现缓存的一致性。 飞腾计划 2023 年员工数达到 3000 人(目前约 400 人)，2024 年收入达到 100 亿。 天津海光：上市公司中科曙光持有 36.44%股权。2016 年获得 AMD ZEN1 架构授权。近期中标中国电信采购项目， 服务器性能领先，出货量有望爆发式增长。一是量，海光 CPU 凭借现阶段最优秀的性能与生态可能拿到与飞腾、鲲 鹏相当的国产化份额；二是性能，海光二号、三号芯片均将在年内推出，其正统 x86 架构摆脱了国产 CPU“性能低、生态差”的标签。 华为鲲鹏：唯一 7nm 制程国产 CPU。鲲鹏芯片包含 Arm 处理器芯片(鲲鹏系列 CPU)、智能物联网芯片(Hi 系列)、 AI 芯片(昇腾系列)。以鲲鹏与昇腾为核心，全面布局算、管、AI、存、传等环节。截至目前已研发超过 15 年，投 人超 2W 人，金额超 200 亿。
国产服务器 CPU 方面，腾云 S2500 双路直连的性能与双路鲲鹏相当，作为唯一国产 CPU 支持 8 路直连，SMP(对 称多处理器结构)系统性能超越华为鲲鹏，是目前国内性能最领先的多路服务器。
飞腾服务器和桌面 CPU 性能领先，有望逐步向政务、新基建、电信、金融等领域推广，扩大市场份额。在以往政 府及行业应用市场中，龙芯占据主导份额，飞腾位居第二；在军用市场中，申威占据主导份额。但在商业市场的长 远发展趋势下，各大厂商比拼性能和软件生态，ARM、X86 等主流架构厂商有崛起之势。
国产 PC CPU 方面，目前鲲鹏 920S、FT-2000/4 与 2017 年 7 月 AMD 发布的锐龙 31200 和 Intel2017 年初发布的 Core i5-7500HQ 性能相近。
九阳股份(002242)：核心品类创新 品类拓展 小家电龙头有望提速增长
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2020-07-25
国内厨房小家电行业龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级 九阳股份是国内厨房小家电行业的龙头公司之一。我们认为，行业空间较大，市 场规模有望继续扩大，尤其料理机等新兴品类增长迅速。公司作为厨房小家电行 业龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外，公司在保持原有品牌、渠道和产品 优势的基础上，继续扩产品、拓渠道和进行品牌年轻化，还进行架构改革和收购 海外清洁类小家电 Shark 品牌等，公司有望实现进一步的业绩增长。我们预计公 司 2020-2022 年归母净利润为 9.30/10.83/12.38 亿元，对应 EPS 为 1.21/1.41/1.61 元，当前股价对应 PE 为 29.1/25.0/21.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
品牌认知度较高，渠道产品多元化布局 公司具备较强的品牌力、渠道力和产品力。1)品牌力：九阳豆浆机深入人心， 品牌认知度较高；2)渠道力：渠道结构多元化，持续探索新模式。具体来讲， 公司在线下布局 KA、专卖店、ShoppingMall 品牌店等，在线上布局天猫、京东、 苏宁易购等电商平台，并积极探索 O2O 等新模式；3)产品力：打造多元化产品 矩阵，三级研发支撑产品持续竞争力。作为厨房小家电龙头，公司在以上三个方 面具备良好优势，是业绩能够稳健发展的重要基础。
五大维度全面革新，产品创新及品类拓展带来增量 公司从品牌、渠道、产品、组织架构和业务领域五个维度进行全面革新。1)“新” 品牌：品牌年轻化战略，以新形式触达年轻客群；2)“新”渠道：拓展线下自有 渠道，提升用户体验；3)“新”产品：在核心和创意单品方面积极创新；4)“新” 架构：由事业部转型 BU 制，提高效率共享资源；5)“新”领域：收购 SharkNinja 进军清洁小家电，优势互补发挥协同效应。其中，核心品类的产品创新以及清洁 类小家电的品类拓展将为公司带来增量，拉动业绩进一步增长。
风险提示：疫情形势恶化、行业竞争加剧、新品拓展不及预期、SharkNinja 国 内业务拓展不及预期。
金科股份(000656)公司首次覆盖报告：跨越发展 全国布局 四位一体多元业务协同并进
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：齐东 日期：2020-07-24
深耕川渝，布局全国，高成长优质标的，首次覆盖给予买入评级金科股份以国家城市群发展战略为导向，紧密围绕“三圈一带”，即京津冀经济圈、长三角经济圈、珠三角经济圈和长江经济带，进行战略布局。公司土地储备充沛，低成本拿地优势显著。近年来公司销售提速，业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计2020-2022 年公司归母净利润71、87、104 亿元，同比增速分别为25.2%、22.9%、18.6%；EPS分别为1.33、1.64、1.94 元，当前股价对应PE 为7.0、5.7、4.8 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
销售规模高速增长，拿地态度更加积极
2019 年，金科股份实现签约销售金额约1860 亿元，同比增长57%。2015 年后公司销售规模迎来爆发式增长，过往4 年复合增速达67%。公司一手抓城市深耕，一手抓全国化布局扩张。2020 年公司提出冲击2200 亿元销售规模，同比仍有18%增长。公司从2015 年开始不断加大拿地力度，2016-2018 年拿地金额占销售金额的比重为61%，2019 年回落到45%，投资力度持续保持在较高水平。
“四位一体”战略下多元业态协同发展，物业分拆上市进程中公司在2019 年提出“四位一体”战略，即形成以民生地产开发、生活服务、科技产业(园区)投资运营、文化旅游康养等多元化产业协同发展。1)2020 年6月29 日，控股子公司金科智慧服务已向香港联交所递交了IPO 申请资料。金科智慧服务2019 年实现营收23.3 亿元，归母净利润3.66 亿元，同比增速分别为53%、127%。我们认为金科智慧服务上市后，预计将对金科股份估值起到一定提振作用。2)科技产业打造大批标杆项目。2019 年，金科产业实现营业收入约31 亿元，净利润约5 亿元。3)积极尝试布局文旅康养产业(酒店 园林)，助力公司成为美好生活服务商。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；棚改货币化不达预期。
长城汽车(601633／2333.HK)2020年中期业绩快报点评：业绩大超预期 新车型周期开启
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：王冠桥/俞佳莹 日期：2020-07-24
二季度业绩大超市场预期。公司发布2020年中报业绩快报，2020年上半年公司实现营业收入359.3亿元，同比下降13.2%，归母净利润11.53亿元，同比下降24.0%，扣非归母净利润8.08亿元，同比下降34.9%。其中，二季度单季实现营业收入235.1亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润18.0亿元，同比增长142.3%，扣非归母净利润15.6亿元，同比增长160.4%。
产品结构优化 终端折扣管控，单车净利超过疫情前水平。公司二季度单车扣非净利6400元，大幅超过2019年Q3的5800元和Q4的4200元。主要得益于以下几方面：1)高盈利炮车型占比的提升，2019Q3/Q4/2020Q1皮卡车型销量占比分别为14%/10%/26%，增量主要来源为新发布的炮车型；2)控本控价，公司对终端折扣方面管控合理，从我们终端调研来看，二季度厂家商务政策基本保持稳定；3)卢布升值带来财务费用的减少。预计随着下半年新平台车型的陆续上市，单车净利润有望进一步提升。
新车型周期开启，新车型密集上市，产品差异化将更为明显。今年下半年新车有全新一代H6、哈弗大狗、Wey越野车型坦 克300、欧拉白猫电动车、A30平台小型电动车等；2020年公司还将陆续对Wey系列产品、其他H系列车型进行新平台车型的换代。长城全新的柠檬和坦 克平台历时5年开发，投入近500亿元，新平台车型在车辆性能和智能化层面会有显著的提升。
新一轮成长正式开启。长城过去3-5年在动力系统、车型平台、新能源汽车、海外布局方面做的大量储备将正式进入收获期。考虑疫情带来的影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.50/0.81/0.88元，按7月23日收盘价A股12.36元人民币，H股7.61港元，对应A股市盈24.5/15.2/14.0倍，对应H股市盈率13.7/8.5/7.8倍，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。
宝丰能源(600989)：红四煤矿获采矿许可证 煤炭自给率提高巩固低成本优势
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2020-07-24
事件：公司于2020 年7 月23 日公告，全资子公司宁夏宝丰集团红四煤业有限公司获宁夏回族自治区自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》。
红四煤矿获采矿许可证，煤炭自给率提高巩固低成本优势，维持“买入”评级本次年产240 万吨的红四煤矿投产后，公司焦化用煤自给率将从55%提升至80%，巩固了公司低成本竞争优势。随未来丁家梁煤矿及内蒙项目配套煤矿投产，公司煤炭自给率将不断提高、强化低成本优势。另外，公司在低油价环境下加快产能投放，100 万吨煤制烯烃三期等项目持续推进，内蒙基地的布局进一步延伸煤化工循环经济产业链，未来成长可期。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1 亿元，同比增长11.6%/29.8%/18.2%，EPS 为0.58/0.75/0.89 元；对应当前股价PE 为16.0x/12.3x/10.4x，维持“买入”评级。
自有煤矿产能扩张，原料自给率提高巩固低成本优势本次240 万吨的红四煤矿投产后，公司自有煤矿产能将由原来510 万吨增加至750 万吨，进一步提升了公司煤炭自给率。公司具有400 万吨的焦炭产能，以1.4的单耗计算，每年所需精煤为560 万吨；根据60%的洗选率计算，红四煤矿投产后将贡献每年约144 万吨的精煤产量，公司焦化用煤的自给率将从55%提升至80%，巩固了公司低成本竞争优势。此外，公司未来在煤炭方面的规划还有150万吨的丁家梁煤矿及推进中的内蒙项目。公司通过自有煤矿产能扩张，加强煤矿资源保障能力、巩固低成本优势，为拓展现代煤化工循环经济产业链奠定基础。
低油价环境下逆势成长，未来成长可期
2020 年以来国际油价下行挤压煤制烯烃产业利润，公司在低油价环境下表现出较强韧性，在逆势成长加快产能投放。公司目前已具备120 万吨/年烯烃产能、400 万吨/年焦化产能；公司未来将建设300 万吨/年煤焦化多联产项目、100 万吨/年三期烯烃项目(煤制烯烃与碳四碳五综合利用制烯烃)，积极研发制备高盈利的高端材料，如茂金属聚乙烯、EVA 等。此外，内蒙基地的布局将进一步延伸公司煤化工循环经济产业链，规模优势进一步提升，未来成长可期。
风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
圣农发展(002299)2020年中报点评：食品业务稳步增长 鸡肉板块拖累业绩
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶 日期：2020-07-24
事件：公司发布2020 年半年度报告。2020 年上半年，公司实现营业收入65 亿元，同比下降0.82%；实现归属于上市公司股东净利润13.32 亿元，同比下降19.40%。
点评：鸡肉需求下降背景下鸡肉价格大幅下跌，拖累公司业绩。由于我国白羽鸡肉消费中团膳消费和餐饮消费占比较大，因此上半年受学校停工、餐厅停业等原因，我国白羽鸡肉消费需求下降明显。根据博亚和讯数据，2020 年上半年我国鸡产品均价同比下降11%。受鸡肉价格下降影响，上半年公司鸡肉板块实现营业收入41.45 亿元，同比下降6.25%，鸡肉板块营收占公司总营收的63.76%。预计上半年公司只均屠宰净利润为5.2元/羽，虽然只均盈利水平同比有所下降，但在公司全产业链布局的生产模式下，公司盈利水平高于行业平均水平。
食品业务稳步增长，2C端业务快速发展。上半年公司食品板块实现营业收入21.26 亿元，占公司营收的32.7%，贡献净利润1.33 亿元。食品板块营业收入同比增长15%，食品板块营收占比与去年同期相比提升4.43 个百分点。公司食品板块销售渠道主要分为2B 和2C 两种，其中2C 渠道毛利率水平明显高于2B 渠道。上半年公司食品板块2C 渠道销售额同比增长137.40%，2C 渠道业务快速增长有利于促进食品板块平均毛利率的提升。另外，上半年主要原料鸡肉价格的下降也导致公司肉制品毛利率与去年同期相比上升2.78 个百分点。食品板块毛利率水平波动小于鸡肉板块，因此食品板块占比的提升将有利于提高公司的抗风险能力。
强化内部管理，成本费用改善。公司坚持实施4.0 项目，强化内部管理，上半年公司成本及费用得到进一步改善。养殖板块单羽鸡肉费用与去年同期相比下降27.45%，从而使公司在饲料成本有所上升的背景下养殖板块单吨鸡肉完全成本较去年同期仍能下降1.72%。
由于学校开学进度慢于预期影响鸡肉消费需求，我们下调全年鸡肉均价。
预计2020、2021 年公司有望实现归母净利润32.21 亿元、26.87 亿元，对应PE 分别为11.21 倍，13.44 倍，给与“增持”评级。
风险提示：畜禽疫情，价格波动、食品安全事件、国际贸易政策风险
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