这只次新化工股三美股份——氟制剂领域多个产品位居全国前二，第三代氟制剂产品打破国际垄断，为国内汽车空调 HFCs 制冷剂的主要供应商
海豚读次新（全市场最深度的新股解读，关于次新的一切都在这里,欢迎关注）
本文写于4月15日深夜
今日盘面冲高回落明显，深次新股盘中回落近3%,新股与次新股指尾盘跳水明显，具体到近端次新上则跳水更为明显，大热股上海瀚讯开板后一路阴跌，今日尾盘加速杀跌，又是7个点的大面，所以在震荡行情下看估值区间还是非常重要的，不能再无脑开板就去抢了，预计762跌到70-80区间会有支撑，毕竟之前超130倍的估值还是有点吓人。今日另外一个大热股——每日互动，也是终于开板，比之前预计的晚了3-4天，今日没有成功回封也是预料之中，这个价位稳健的投资者不建议去接飞刀了…
此前关于每日互动剖析链接如下：
今日超跌的天地数码再度拉板，蠡湖股份有了燃料电池的题材今日再度拉板，但是次新板块热点仍旧散乱。
上周开板的几只基本面亮点不多，开板后显然没有引起太多资金兴趣，大多都是一路阴跌，不过经过杀跌后有些可能会在合理估值价位附近找到支撑。
重点跟踪股——亿嘉和业绩点评
亿嘉和年报出炉，营收同比大增35.1%，扣非净利同比大增31.54%。2018年底公司未履约在手订单达4.63亿，同比增长36.09%。公司2018 年下半年研发推出了小型化室外巡检机器人产品 E300、隧道智能灭火机器人、消防灭火机器人、物流机器人等。2018年底更研制出了室外带电作业机器人，实现了机器人从数据采集到自主运动作业 的跨越填补了国内空白。整体业绩稳健增长，价位不高,相对底部，且又新进了智能物流、交通等领域，未来业绩增长可期。
继中欣氟材后氟化工领域又添新成员——三美股份。三美股份做的啥业务，很好理解，就是在小区里经常听到的“换纱窗，空调加氟...”不过空调加氟有点坑，有一次在老房子里给老式空调加了四五百元，那么这个氟真的有那么贵吗？这个曾因臭氧层破坏而遭人恨的氟利昂，如今行业格局如何？三美股份的日子是否好过？且看海豚今日为您深度剖析。
此前关于中欣氟材剖析链接如下：
氟制冷剂营收占比超80%，2017年大幅涨价！营收增速超78%三美股份始建于2001年，其所在的浙江武义县素有“萤石之乡、温泉之城”的美誉。当地丰富的萤石资源，正是氟化工的资源基础。公司主要业务为氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售，公司主要产品如下图所示：
氟制冷剂为公司主要产品，营收占比逐年提升，2016-2018年分别为61.44%、73.84%、80.01%。2017、2018年营收分别同比大增78.9%、23.6%.业绩大增主要原因在于随着下游汽车、空调需求的回升，以及安全环保执法力度加工，行业开工率水平受到抑制，公司氟制剂销售价格稳步提升，2017、2018年分别同比大增42.26%、11.83%。且毛利率水平也稳步提升，2016-2018年分别为33.8%、43.14%、41.56%
氟制冷剂是啥？
在汽车、在屋子里那人造出来的息息凉风都离不开它，同时它也有一个更有名的名字，叫氟利昂，是臭氧层破坏的元凶之一，也是全球气候变暖的重要因素之一。不过时代也在进步，氟制冷剂已从第一代进化到了现在的第四代。这里面有两个重要的值，一个叫做臭氧消耗潜能值（ODP）、另一个叫做全球变暖潜能值（GHP）。ODP值和GWP值越低，对地球环境保护就越好。
四代氟制剂演进图如下：
氟制冷剂二代产品配额生产 三代产品向国内加速转移
一代制冷剂已全部淘汰，第二代氟制冷剂为HCFCs（含氢氯氟烃）类， 2013 年我国正式实施了 ODS 用途 HCFCs 的生产和消费冻结，并对HCFCs 的生产和消费实行配额，根据蒙特利尔协议书的淘汰要求，我国将在2020年和2025年将 ODS 用途 HCFCs 分别削减至基线水平的65%和 32.5%，到 2030 年实现全面淘汰。
2019我国ODS用途HCFCs生产配额如下：
其中HCFC-22 是 HCFCs 中最主要的产品，ODS 用途生产配额前三名的分别是山东东岳化工、浙江巨化股份、江苏梅兰化工，配额占比分别为29.46%、26.1%、20.68%。三美股份配额占比为5.25%。
在HCFC-142b 生产配额占比方面，三美化工配额占比18.23%，仅次于山东华安新材料、东岳化工。
第三代氟制冷剂为HFCs（氢氟烃）类， 随着国际 HCFCs 的加速淘汰以及我国经济的高速发展，国内 HFCs 生产和消费呈现快速增长的势头，“十二五”期间，我国 HFCs 产量和出口量都几乎实现了翻番。目前我国已经成为全球最大的 HFCs 生产、消费和出口国，中国 HFCs 生产和消费占国际的比重已分别达到 66%和 35%。未来随着海外产能加速退出，产业将加速向国内转移。
第四代氟制冷剂为 HFOs（含氟烯烃）类，可进一步降低温室效应值，目前尚未大规模应用。主要产品为 HFO-1234yf，美国科慕、美国霍尼韦尔、常熟三爱富、巨化股份、日本旭硝子、法国阿科玛等。目前我国尚缺乏真正具有自主知识产权新一代替代品的产品。
第三代氟制剂HFC-134a打破国际垄断产能位居全国第二
HFC-134a为第三代氟制剂，也是公司主要细分产品，目前仍是国内汽车空调制冷剂的首要选择，市场需求仍将保持 10%左右的年均复合增长。从国际上看，至今世界上绝大多数新销售的轿车和轻型货车仍装配着以HFC-134a 作为制冷剂的空调系统。
公司自主研发的高活性长效氟化催化剂和HFC-134a生产工艺打破了国际技术垄断，成为国内汽车空调 HFCs 制冷剂的主要供应商，目前HFC-134a已成为公司主要增长动力，2017、2018年分别大增34.8%、39.2%，营收占比从2016年的30.16%大幅提升至2018年的33.34%。且公司现有HFC-134a 产能在中国氟硅有机材料工业协会会员单位中名列第二，2015年产量占协会会员单位总产量比例为 29%
公司拟投资1.44亿在原有2 万吨/年基础上新增HFC-134a产能2 万吨/年，建设期2年，预计2019年全部竣工并投入使用，2021年达产，达产后新增营收3.1亿，新增净利润2714.92万。
氟发泡剂HCFC-141b配额占比达55%，全国最大氟发泡剂 HCFC-141b用于替代 CFC-11 作聚氨酯硬泡生产的发泡剂，聚氨酯硬泡作为绝热性能最好的材料，主要应用于家用保温（冰箱、冰柜、太阳能热水器）、冷库及冷链物流（冷藏集装箱、冷藏火车、冷藏汽车等）、建筑保温材料（屋顶喷涂硬泡、外墙绝热保温板材等），以及管道保温材料、工业储罐绝热、高密度仿木结构材料等。近年来用于建筑保温为主的硬泡聚氨酯复合板市场增加较快未来仍将维持7-10%的增长。
HCFC-141b为第二代氟制冷剂为 HCFCs（含氢氯氟烃）类的第二大主要产品。三美股份 ODS 用途 HCFC-141b 配额生产量最大，占总配额生产量的比例为 55.05%。其次为三爱富，配额占比为24.83%，再其次为浙江巨化股份，配额占比为10.65%。
公司氟发泡剂全部为HCFC-141b，2017、2018年营收分别同比下降9.98%、21.3%，营收占比从2016年的24.45%下降至2018年的10.2%。其中2018年营收大幅下滑主要是受到无资质厂商冲击，单价同比大降了18.57%，毛利率也大幅下滑了8.93个百分点至38.41%。
我国从 2013 年开始冻结 HCFC-141b 产能，2015 年开始逐年削减，至 2030 年淘汰。随着HCFC-141b 发泡剂淘汰期的临近，公司此次拟投资2.7亿用于新建1 万吨/年 HFC-245fa项目，HFC-245fa是公认为HCFC-141b 的理想替代品的第三代发泡剂，是国际上大力推广的一种环保产品。主要应用于家用电器中的隔热泡沫、住宅和商业建筑中的喷涂式保温泡沫以及冷藏集装箱的隔热保温材料。该项目建设期2年，达产后将新增营收3.8亿，新增净利润6085万。
业绩周期波动较大 毛利率高于同业主要在于重要原料 AHF 自产公司2016-2018年营收分别同比增长18.39%、44.41%、14.23%；净利润分别同比增长73.65%、161.96%、16.01%。公司预计2019年一季度营收预计同比增长-4.57%到5.47%，扣非净利润同比增长-7.21%到-17.41%。出现下滑主要是因为2018年一季度营收同比增长过大，且短期内R410A和其原材料HFC-125行情低迷。
公司毛利率同于巨化股份、三爱富，主要原因在于公司拥有 13.1 万吨 AHF 的产能，且 AHF 产能利用率始终保持在 99%以 上。2018 年公司 AHF 产能在协会 11 位会员单位中名列第一，AHF 产量 占协会会员总产量比例为 29.42%。
且公司主要产品 HFC-134a 和 HFC-125 的催化剂均为公司自行研发生产，可及时根据催化剂的使用效率更换催化剂，提高反应效率，此外公司注重出口业务拓展，2016-2018年外销占比分别为46.75%、51.59%、46.16%
主要竞争对手：巨化股份、东岳集团（00189.HK）、中化蓝天（中化集团与浙江国资委合资）、梅兰化工、三爱富（600636）、美国科慕公司（纽交所CC）、日本大金、墨西哥美希化工、法国阿科玛、
海豚结语：继中欣氟材后氟化工领域又添新成员——三美股份。前段时间随着盐城化工园爆炸，响水工业园关停，化工股一顿猛涨，颜料、染料次新如七彩化学、雅运股份等也是小幅跟随。老一点新股吉华集团倒是一度为龙头角色。不过三美股份就没那么命好，开板后正好赶上化工风口刚刚吹过，然后这几天疯狂阴跌。显然没有中欣氟材当年牛气，主要在于中欣氟材是氟精细化工，相对高端，且涉及电子级、医药中间体等领域，而三美股份主业主要是氟制剂，就是那种会破坏臭氧层的物质….随着环保严控、国内外产品不断更新换代，行业集中度进一步提升，此外行业受上下游产业链影响较大，为典型的周期股，17年进入涨价周期，目前景气度正在逐步提升，但因公司产业链布局不如行业龙头巨化股份全面，19年一季度业绩出现下滑。按照18年摊薄后每股收益,2.7元左右去估算，50-55左右为合理估值区间，经过一阵杀跌，可以说慢慢杀出了价值，但还是建议波段操作，不适合当做成长业绩票看待。
获取更多实时点评欢迎点击“了解更多”查看
,
