这是投资钥匙第61篇原创文章，我们继续聊投资这点事。
大家平时用的签字笔，如果仔细观察的话，会发现上面有晨光两个字。孩子学习用的橡皮擦、涂改带，绘画用的油画棒，很多都是晨光文具这家公司生产的。笔、文具在人们日常生活、学习中很不起眼，但大家可别小瞧这门生意。就拿晨光文具这家公司来说，2021年1-3季度营业收入122亿，折合成2021全年大概160个亿。
大家是不是感到很惊讶很奇怪？做笔、做文具也能把生意做的这么大？下面我们就详细看一看国内笔、文具第一品牌晨光文具这家公司。
01
公司主营业务
根据公司2020年半年报披露的数据，公司主营业务分为书写工具、学生文具、办公文具、办公直销四个板块
书写工具业务板块的收入、利润占公司全部收入、利润的18.93%、31.77%。学生文具业务板块的收入、利润占公司全部收入、利润的18.3%、25.57%。办公文具业务板块的收入、利润占公司全部收入、利润的18.99%、20.91%。办公直销业务板块的收入、利润占公司全部收入、利润的40.69%、15.84%。
书写工具业务板块主要产品是日常工作、学习中用到的各种笔，比如签字笔、圆珠笔等。学生文具业务板块主要产品是橡皮擦、涂改带、文具袋、油画棒等。办公文具业务板块主要产品就是文件夹、订书机、碎纸机、交流白板等。办公直销业务板块主要为机关、事业单位、企业提供一站式办公采购服务。
另外公司还积极发展晨光生活馆、九木杂物社线下零售大店业务。晨光生活馆以8-15岁的学生作为主要消费群体，销售产品以文具为主，辅以部分生活、玩娱品类。九木杂物社以年轻女性及家庭作为目标消费群体，产品主要为文具、文创、益智文娱、实用家居等品类，店铺分布在各城市核心商圈的购物中心，定位于文创杂货集合店。
02
公司天花板还很高，市场空间还很大
公司产品提价容易。笔、文具价格低，大家对价格敏感度低。我在京东看了看，10只装晨光签字笔26.5元，平均每只2.65元。涨个10%，每只也就2.9元，无论是单位还是个人，对这种涨价是没有感觉的。
公司笔、文具不断进行设计创新，产品逐渐高端化、创意化，通过产品升级间接提升价格。比如我女儿，她很喜欢用一些设计新颖的笔写作业。这种笔一般也就10来块钱一只，一般的家庭完全承担得起，家长也愿意为这种升级产品多花一些小钱。
公司市场份额提升空间大。以2018年为例，公司在文具行业市场份额虽然排名第一，但市占率只有区区的7.3%，CR5市占率一共才16.9%，而美、日等发达国家超过60%。未来随着消费和产业升级，公司的市场份额具有较大的提升空间。
公司办公直销业务前景广阔。无论是机关、事业单位还是企业，都尽可能地想提高工作效率，降低成本，更重要的是这些单位（公司）里的具体办事人员也不愿意一个产品、一个产品一家一家的比价，太麻烦、太辛苦。晨光提供的一站式办公采购服务，正好满足了客户单位（公司）及具体办事人员的双重需要。
这种业务第一年做成了，之后粘性很大，不会轻易被换掉。原因是将原来的供货商换掉，具体办事人员需要一个产品、一个产品一家一家地重新比价，还要给上级领导打一份报告，详细说明不与原供货商继续合作的原因和理由，我相信没有哪个单位（公司）的具体办事人员会没事给自己找麻烦，除非晨光把这位办事人员得罪苦了，但这种可能性微乎其微。
另外公司积极发展的晨光生活馆、九木杂物社线下零售大店业务，还有办公直销业务，销售的产品已经超过了公司自己生产的产品范围，公司业务空间不断被打开。
03
公司经营质量很高
公司业绩增长很快。营业收入从2016年的46.6亿增长到2020年131亿，每年大概增长40%。净利润从4.93亿增长12.6亿，每年大概增长35%。2021年1-3季度，公司营业收入同比增长42%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长25%，仍然是高速增长。
但是今年第三季度，公司扣除非经常性损益后的净利润同比下滑6.53%，原因可能是两方面，一是因为疫情原因去年很多消费延迟到了三季度，造成去年同期业绩基数高，二是今年原材料、海运价格大幅上涨，造成公司生产经营成本增加。对于投资晨光的朋友，可以多关注一下今年四季度、明年一季度业绩变化情况，发布时间大概在明年3、4月份。
公司净资产收益率、净利率常年维持在25%、10%左右，属于非常高的水平，远远超过了股神巴菲特设定的15%、5%的标准。公司经营现金流、自由现金流常年为正。说明公司挣的钱实实在在地装到兜里了，而不是通过赊账方式收回一堆应收账款。公司经营质量很高。
公司应付账款23亿，很大可能公司购买了大量的原材料，但还没有给上游供货商付款，说明公司在产业链中话语权很强，可以无成本地占用有业务往来公司的大量资金，降低公司的财务费用。
公司流动资产71.2亿，流动负债37.7亿，流动资产比流动负债多出一倍。账上货币资金19亿，借款不到2亿。公司资金状况良好，偿还债务的压力很小。公司上市6年来，没有增发股票，也没有配股、发行可转债，也说明了这一点。
公司商誉6000万，相比公司60亿的净资产，几乎可以忽略不计。说明公司是通过内生力量启动成长的。
04
公司估值虽不是绝对低估，但偏低
公司最近五年市盈率50分位值是42.37倍，30分位值37.5倍，70分位值46.11倍。用公司今年前三季度净利润折算出全年净利润（今年前三季度净利润÷3×4），再用公司周五收盘时的总市值÷折算出来的全年净利润，算出来的动态市盈率是38.26倍，大概位于近五年33分位值附近。公司市盈率并不高，位于近五年偏低位置。
考虑到2021年只剩下1个半月了，完全可以用明年的净利润来计算公司市盈率。假设明年公司净利润增长20%，用周五收盘时总市值/预估的明年净利润，公司市盈率大概是31.9倍，大概位于近五年25分位值附近，明年的市盈率明显低估了。
公司股价虽然已经跌了40%，估值位于近五年偏低位置，用明年的净利润算明显低估。但是朋友们也要注意一点，公司并没有遭受重大利空，业绩也没有暴出大雷，之前的下跌纯粹就是估值过高带来的杀估值，没有杀业绩、杀逻辑，也没有明显的情绪恐慌。投资者没有明显的情绪恐慌，也没有明显的看空，公司也就没有绝对的低估，这一点与银行、保险、基建是有明显区别的，朋友们要注意。
今天就聊到这里，后续我们还将对消费行业的中国中免、海底捞、颐海国际、蓝月亮集团、洋河股份、桃李面包、绝味食品，医疗卫生行业的恒瑞医药、微创医疗、通策医疗、长春高新、欧普康视、国际医学、锦欣生殖、乐普医疗、大博医疗、爱康医疗、科伦药业、翰森制药、中国生物制药、石药集团、智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺、万孚生物、我武生物、健帆生物、安科生物、天坛生物、华兰生物、美年健康、云南白药，家电和消费电子行业的小米集团、苏泊尔、浙江美大，金融行业中国平安、建设银行、工商银行，云计算行业的用友网络、卫宁健康，基建行业的中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建，房地产和建筑材料行业的万科A、我爱我家、北新建材、蒙娜丽莎等进行交流。
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文章仅仅记录我自己学习研究后的感悟、体会，不构成任何买入卖出建议，投资有风险、入市须谨慎。
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