作者|高禾投资研究中心
来源|高禾投资（ID：GHICapital）
导读
17日，小熊电器（002959.SZ）再次涨停收盘，继前一交易日跟随大盘回调之后，股价迅速回升，总市值达239.30亿元，流通市值59.83亿元。
小熊电器是以小家电为核心产品的家电企业。截止2020年7月17日收盘，该股收盘价153.4元/股，成交金额6.03亿元，换手率10.27%，振幅9.61%，量比1.16。
该公司于2019年8月首发IPO在深交所上市，发行价为34.25元/股，公开发行股票数量为3000万股，募集资金总额为10.28亿元，主要用于三大智能工厂建设、研发中心项目建设、信息化管理项目建设。
小熊电器自上市以来，累计涨幅达到了3.97倍，且其中，大部分来自于2020年疫情以来的上涨，相比年初涨幅达到了195.88%。
小熊电器股价走势图
来源：雪球网（周K线-前复权），高禾投资研究中心整理
此前，小熊电器发布公告，7月13日晚间发布业绩预告，预计2020年上半年归属于上市公司股东的净利润约2.3亿元~2.68亿元，同比增长80%~110%。预计2020年前二季度基本每股收益盈利约1.47元/股~约1.72元/股。主要原因是，报告期内，公司销售收入同比增长约45%；公司毛利率同比有所上升；公司销售费率同比有所下降；公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理，收益同比增加。
而同一天的格力电器（000651.SZ）也发布半年度业绩预告，预计上半年实现营收695亿元-725亿元，盈利63亿-72亿元，同比下降48%-54%。主要原因为新冠肺炎疫情期间，空调行业终端市场销售、安装活动受限，终端消费需求减弱。
实际上，相比大家电和传统小家电，创意新兴小家电，尤其是“后浪”小熊电器为代表的更依赖于“线上电商渠道”，在疫情之下，业绩出现明显的反差。
那么，小家电中的后浪小熊电器一枝独秀的业绩能否持续呢？
背后有怎样的消费需求和销售渠道变更呢？
小熊电器：连涨4倍！“创意小家电 互联网电商”，超越传统小家电“美苏九”
投资要点
1.依托线上平台，疫情期间快速实现供需匹配，线上渗透率逐步提高
2.差异化竞争优势明显，渠道、营销、产品多元化布局
3.消费升级大背景下，小家电市场火热，细分领域拓展空间巨大
一、上市公司基本面情况（一）公司概况
小熊电器股份有限公司（002929.SZ，以下简称“小熊电器”）以萌家电为定位，坚持以用户为中心，以产品为核心，形成了完备的研发、生产与销售体系。核心品类酸奶机、电炖盅、养生壶、加湿器、电热饭盒、煮蛋器、豆芽机等长期占据市场重要地位。公司拥有经验丰富的研发团队和营销团队，多年来坚持不懈地提升自主研发能力，以出色的技术成就、卓然的产品品质，先后斩获300多项国家专利，引领小家电行业的产品创新。
来源：公司官网、高禾投资研究中心
（二）主要产品
公司产品按应用方向分为厨房小家电、生活小家电和其他小家电，其中厨房小家电根据功能进一步划分为锅煲类、电热类、壶类、西式类和电动类五类产品。自公司设立以来，主营业务未发生重大变化。
来源：上市公司招股说明书、高禾投资研究中心
（三）股权架构
小熊电器的股权架构比较集中，兆丰投资是公司的第一大控股股东，上市前持股占比59.22%，实际控制人为李一峰和张红夫妇。同时，李一峰持有永新吉顺的5.6%的股份。李一峰为公司的实际控制人和最终受益者。
来源：小熊电器招股说明书、高禾投资研究中心
（四）管理团队
1. 李一峰
男，1970年出生，中国国籍，具有澳大利亚永久居留权，本科毕业于哈尔滨工业大学电器专业，2002年7月获得四川大学MBA学位。1993年7月至1995年4月任万宝电器集团公司家用电器工业公司生产技术员；1995年5月至2004年10月历任广东天际电器股份有限公司工程师、品质部经理、副总经理；2005年5月至2006年3月任广州宝尔电器有限公司总经理；2006年3月至今在本公司工作。现任公司董事长、总经理。
2. 欧阳桂蓉
女，1980年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于广东省科技干部学院计算机应用与维护专业，大专学历。2002年3月至2004年3月历任中国联合网络通信股份有限公司番禺分公司技术部助理、区域经理；2005年6月至2006年3月任广州宝尔电器有限公司销售经理；2006年3月至今在本公司工作。现任公司董事、副总经理，艾萌电商总经理、小熊营销总经理、悠想电商总经理、瑞翌电商总经理、悦享电商总经理。
3. 刘奎
男，1978年出生，中国国籍，无境外永久居住权，毕业于华南师范大学，本科学历。2003年5月至2005年12月，历任佛山市顺德区高新技术产业开发总公司项目经理、招商部主任；2005年12月至2012年10月，任佛山市顺德海尔电器有限公司副董事长兼副总经理；2012年11月至2015年2月，任佛山市顺德海尔电器有限公司副董事长；2013年1月至2017年1月任顺德区产业服务创新中心常务副总裁；2017年2月至今在本公司工作，现任公司副总经理、董事会秘书。
4. 邹勇辉
男，1978年出生，中国国籍，无境外永久居住权，毕业于江西财经大学，本科学历。2003年7月至2004年1月任双林集团股份有限公司成本会计；2004年3月至2005年7月任广州广日电梯工业有限公司成本会计；2005年7月至2007年9月任广东美的生活电器制造有限公司总账会计；2007年9月至2012年3月任广东美的制冷设备有限公司会计与资金经理；2012年3月至2013年10月任宁波三星医疗电气股份有限公司财务部经理；2013年10月至2014年10月任广州万居隆科技有限公司财务经理；2014年10月至2015年2月任佛山市顺德区澳互企业管理咨询有限公司顾问；2015年3月至2015年8月任南昌欧菲光科技有限公司高级财务经理；2015年8月至2017年8月任深圳万生堂实业有限公司财务负责人；2017年8月至今在本公司工作。现任公司财务总监。
（五）销售模式
公司产品通过线上和线下对外销售。“小熊”品牌创意小家电已形成了由线上渠道和线下渠道组成的多元化销售体系。线上渠道包括线上经销、电商平台入仓、线上直销，线下渠道主要为线下经销、出口销售。
线上销售的主要平台如下：
来源：小熊电器招股说明书、高禾投资研究中心
二、小家电行业情况
小熊电器所属行业划分为家电行业，细分行业为小家电行业。下面本文将对小家电行业进行概况分析。
小家电是一般指功率和体积都较小的家电，是提高人们生活质量的家电产品。小家电按应用方向可划分厨房小家电、生活小家电等。其中厨房小家电包括电热饭盒、煮蛋器、电热水壶、豆芽机、酸奶机、电磁炉、豆浆机、电饭煲和电饼铛等，生活小家电包括加湿器、除湿器、电暖器和空气清新器等。
（一）市场规模
2017年我国小家电零售规模为3,155.00亿元，同比增长12.52%，2018年将增长到 3,553.00亿元，复合增速接近12.60%。同时前瞻数据库预测2019年中国小家电行业市场规模将突破 4,000亿元，未来五年（2019年-2023年）年均复合增长率约为12.63%，并预测2023年，我国小家电行业市场规模将达到6,460亿元。
来源：前瞻数据库、北鼎股份招股说明书、高禾投资研究中心整理
奥维云网（AVC）数据显示，2020年第1-11周，在大家电市场量价齐跌的状态下，具有健康功能的高品质小家电仍保持着线上市场零售增速65%的水平。
（二）竞争格局
一方面，跨国小家电企业纷纷进入中国小家电市场，以美的、海尔为代表的大家电企业也利用自身的品牌优势进军小家电领域；另一方面，中型小家电企业为了突破自身发展规模的瓶颈，也不断延伸扩大相关的产品线，因此，国内小家电行业竞争越来越剧烈。目前，我国小家电市场产品、品牌杂乱众多，随着大品牌和国际品牌的介入，小家电市场将会更趋于专业、规模化、统一化，品牌集中度将会越来越高。
厨房小家电和个人护理小家电是中国小家电市场中渗透率最高的两个领域，在这两个市场上，已经形成稳定的竞争格局。在传统的厨房小家电市场，主要有美的集团、苏泊尔、九阳股份等品牌；在个人护理小家电市场，主要有飞科电器与飞利浦。
（三）线上市场情况
目前，我国电子商务市场处于迅猛发展的阶段，网络购物成为了消费者生活中不可或缺的一部分。随着消费者网购习惯的养成，中国消费者线上购买小家电产品已经较为普遍。
中国电子信息产业发展研究院（赛迪集团）发布的《中国家电网购分析报告》显示，2016年，小家电产品网上零售额达635亿元，线上小家电销售额占小家电整体销售额的比重达到35%。2017年，小家电产品网上零售额达760亿元，同比增长19.69%。
来源：中国电子信息产业发展研究院（赛迪集团）、高禾投资研究中心
另一方面，小家电产品的渗透率也逐渐提高，许多主要产品的线上市场已经成为了主要的销售渠道。
来源：捷孚凯（GfK中国）、小熊电器招股说明书、高禾投资研究中心
从渠道占比来看，2019年，小家电市场74%的销量和52%的销售额均来自线上市场。在疫情严重的2月，小家电线上市场零售额渗透率已高达77.4%，零售量渗透率高达88%。中国电子信息产业发展研究院发布的《2020年第一季度中国家电市场报告》显示，2020年第一季度，线上市场对家电零售的贡献率首次超过50%，达到55.8%。
（四）行业发展趋势
我国经济基本面平稳向好发展，人均可支配收入持续提高，城镇化率进一步提升，人们对于生活品质的更加重视将是推动小家电行业扩张的源动力。
来源：上市公司招股说明书、高禾投资研究中心
三、长期视角下的财务数据分析
根据小熊电器近年来的财务报告，我们将从财务视角下的成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读。
（一）财务视角下的成长能力
5年来，小熊电器的营业总收入和净利润均高速增加。2019年，公司的营业总收入为26.88亿元，2015年来复合增长率为38.78%；净利润为2.68亿，复合增长率为39.05%。可以看到，小熊电器仍处于高速发展的阶段，成长能力较强。在消费升级和电商崛起的大背景下，公司发展前景广阔。
来源：Wind、高禾投资研究中心
（二）盈利能力和经营现金流
可以看到，近5年来小熊电器的净资产收益率和总资产收益率均呈现下降趋势。2019年，公司的ROE为25.25%，复合增长率为-47.66%；ROA为16.96%，复合增长率为-17.37%。但是销售净利率却呈现稳中有增的趋势，这说明公司主营业务方面盈利情况较为稳定。观察公司近年来年报数据，可以看到，ROE和ROA大幅下降主要是因为公司业务快速扩张，净资产（股东权益）和总资产大幅增加，并且每年未分配利润数额也较为可观。总体而言，小熊电器盈利能力较为强劲，远高于行业平均水平。
2015年-2019年，小熊电器累积经营活动现金流量净额为1,294,085,385.67元，累积净利润为846,584,284.97元，利润质量表现较为优秀。
来源：Wind、高禾投资研究中心
（三）营运能力
近年来，小熊电器的总资产周转率下降较为明显，同比下降91.22%。其中，存货周转率同比下降71.85%，存货周转率同比下降74.40%。数据上来看，公司的营运能力指标均下降明显。公司年报数据显示，近年来总资产大幅度增加，并且应收账款相比营业收入来说仍处于较低水准，议价能力尚可。总体来看，公司因为业务规模扩大出现营运能力指标的下降是较为正常的。
来源：Wind、高禾投资研究中心
（四）偿债能力
1. 长期偿债能力
2015年-2020年一季度，公司的资产负债率从91.37%下降至34.26%，资产结构明显有所改善。目前，公司的资产结构处于正常范围内，财务风险较低。已获利息倍数方面，虽然整体呈下降趋势，但是公司的利息费用一直处于较低水平，并且2019年和2020年一季度，资产负债表中利息费用显示为0。据此判断，公司的长期偿债能力较强，资产结构较为合理。
来源：Wind、高禾投资研究中心
2. 短期偿债能力
可以看到，公司的流动比率和速动比率均呈上升趋势。上市后，两个指标更是大幅增长。截至2020年一季度末，公司的流动比率为2.35，速动比率为1.90，均处于较高水准。一方面，公司的流动资产因业务扩张而大幅度增加，另一方面流动负债增长较为缓慢。因此，小熊电器的短期偿债能力较强，且有持续向好的趋势。
来源：Wind、高禾投资研究中心
四、投资总结
（一）公司通过电商平台、影视及综艺节目、直播、短视频、明星代言、户外投放等途径积极推广“小熊”自主品牌，运用多种营销手段并精准投放到年轻人喜爱的媒体平台，触达年轻消费群体并与之进行沟通，目前已经形成“小熊”萌家电的品牌IP形象。
（二）小熊电器采取全渠道运营策略，从线上到线下，主流电商渠道到新媒体社交电商。目前公司国内市场已经基本完成全渠道布局，线上在保持与天猫、京东、苏宁、唯品会等主流电商平台保持长期稳定的合作基础上，拓展新电商、新媒体渠道，例如小红书、云集等。短视频、直播、社交内容形式的销售模式高速发展。该公司的销售渠道主要基于线上电商平台，与大家电和传统小家电主要依赖“线下门店渠道”，有比较明显的区别。
（三）产品创新是公司生存和发展的驱动力，近年来公司持续加大研发投入，过去三年研发投入复合增长在60%以上，目前有7个研发团队240多名研发人员，包含用户研究、产品体验、创新设计、工程开发、基础研究等各方面人才，每年开发新品超过100款。在产品创新设计模块，通过融合工业设计、用户体验、用户研究，重点在基于消费者的生活方式（居住场景，兴趣爱好，行为习惯等）、电商行业趋势和未来产品设计趋势的研究，把研究的结果属性转化为设计元素附加在产品创新当中，通过产品的视觉化美感、形式感、体验感的设计解决用户的痛点，满足用户的需求，带给用户更好的消费体验。
五、风险提示
